【文章来源：天天财富】
2020 年-2025 年，历经一轮完整的资产牛熊周期。「固收+」，从青涩逐步走向成熟，产品生态从 C 位出道的火热，逐步走向系统化、精细化。
2025 年，是 「固收+」 收获满满的一年，也带来了很多投资启示。
年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。
（一）2025 年，「固收+」 年度盘点
1） 业绩盘点：收益率优势显著 （相较纯债基金），95% 以上个基取得正收益
从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025 年以来，截至 12 月 22 日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95% 以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为 1.5%、1.0%。
从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025 年前 3 个季度，含权债基整体盈利超 800 亿元。
2） 表现节奏：全年整体持仓感受良好，3 个时间段小幅考验定力
从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。
从具体的节奏来看，有 3 个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。
√ 时间段 1：3 月下旬-4 月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。
√ 时间段 2：10 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。
√ 时间段 3：11 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。
3） 规模盘点：全市场含权债基总规模近 2.5 万亿，总数量突破 1700 只
收益能力的回归带来了规模的回升。截至 2025 年 3 季度，全市场含权债基总规模为 2.44 万亿，逼近 2021 年历史高点 2.45 万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3 季度累计增加 6310 亿元。
从数量来看，按主代码统计，截至 2025-12-22，全市场含权债基的数量为 1764 只。
4） 生态变化 1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性
2025 年，优秀 「固收+」 产品的集聚效应再度显现。全市场规模前 50 的含权债基，全市场市占率回升至 36.6%。
但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50 的市占率低于 2020 年的 43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至 2025 年 3 季度，全市场单只规模 （不同份额合并计算） 在百亿以上的基金数量达到 40 只，超出火热的 2020 年、2021 年。
从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前 10 的基金公司，市占率达到 47.6%。
5） 生态变化 2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量
含权债基新发基金规模显著低于 2020 年、2021 年。2025 年前三季度，含权债基 8000 亿元的增量里，仅有不到 400 亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。
从新发数量来看，截至 2025 年 12 月 22 日，全市场新发含权债基 117 只 （不含基金转型），显著低于 2020 年的 202 只、2021 年的 323 只。
5） 生态变化 3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求
2020 年，「固收+」 概念 C 位出道时，是一个相对比较宽泛模糊的概念。似乎只要投资组合里有股票和债券这两类资产，都可以叫做 「固收+」。而产品底层含权仓位的巨大差异，带来风险收益特征的巨大差异，最终使得投资者产生巨大的预期差。
吸取经验，当前对 「固收+」 有明确定义：即含权仓位不得超过 30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。
更重要的是，市场跟随进化，「固收+」 产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为 （仅举例，根据不同情形有不同划分）：
低波 「固收+」：含权仓位一般不超过 10%，回撤力争控制在 5% 以内。
中波 「固收+」：含权仓位一般不超过 20%，回撤力争控制在 10% 以内。
高波 「固收+」：含权仓位一般不低于 20%，弹性追求大于回撤控制要求。
市场更偏爱中低波产品。截至 2025 年 3 季度的数据，最大回撤控制在 5% 以内的 「固收+」 产品规模为 1.43 万亿，占比近 6 成。
6）2025 年启示：真正有生命力的 「固收+」 在于持续性，在于回撤控制能力
2025 年，收获满满，背后有 「固收+」 产品生态的迭代、更有市场的积极助力。
但还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，2025 年全市场含权债基对于回撤的控制能力分化明显。回撤太大会带来 2 个问题：一是，发生回撤时，能不能承受住？二是，回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？
因此，对于 「固收+」 产品而言，回撤控制往往是第一生命线。关于 「固收+」 产品如何评价和选取？星固收栏目此前有专题文章介绍 《最全 「固收+」 策略解析，手把手教你选基》。
（二）2026 年：依旧是要重视 「固收+」 的一年
1） 来自需求端的配置力量
利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，可以看到，以银行理财为代表的稳健收益率水平从 10 年前的 5% 时代，回落至当下的近 2% 时代。
低利率的另一面是定期存款陆续到期，在低利率的重定价周期里，居民部分资产需要新的配置载体，优秀的 「固收+」 产品无疑是重要选项。2018 年-2024 年，如果按全社会 M2 的同比增速测算，这段时间内居民超额储蓄了数十万亿。
向后看，利率会有波动，但低利率时代的改变难以一蹴而就。因此，配置端对于 「固收+」 的需求是持续的。
2） 来自资产供给端的吸引力
2025 年，国内的权益资产表现亮眼。这一次，我们或许应该以更长期的思维审视。
当前上证指数再度逼近 4000 点，但同样的 4000 点，不一样的质地：①从主流指数来看，当前市场的估值低于历史上的 4000 点，背后在于 10 年间企业盈利的提升。②当前的无风险利率更低，对于潜在的估值提升的容忍度更高。
从股票定价 3 因子来看，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：
盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。
流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于 2 点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下，存款搬家带来的效用。
风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。
（文章来源：富国基金）
(原标题：2025「固收+」 年度盘点)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2020 年-2025 年，历经一轮完整的资产牛熊周期。「固收+」，从青涩逐步走向成熟，产品生态从 C 位出道的火热，逐步走向系统化、精细化。
2025 年，是 「固收+」 收获满满的一年，也带来了很多投资启示。
年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。
（一）2025 年，「固收+」 年度盘点
1） 业绩盘点：收益率优势显著 （相较纯债基金），95% 以上个基取得正收益
从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025 年以来，截至 12 月 22 日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95% 以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为 1.5%、1.0%。
从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025 年前 3 个季度，含权债基整体盈利超 800 亿元。
2） 表现节奏：全年整体持仓感受良好，3 个时间段小幅考验定力
从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。
从具体的节奏来看，有 3 个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。
√ 时间段 1：3 月下旬-4 月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。
√ 时间段 2：10 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。
√ 时间段 3：11 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。
3） 规模盘点：全市场含权债基总规模近 2.5 万亿，总数量突破 1700 只
收益能力的回归带来了规模的回升。截至 2025 年 3 季度，全市场含权债基总规模为 2.44 万亿，逼近 2021 年历史高点 2.45 万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3 季度累计增加 6310 亿元。
从数量来看，按主代码统计，截至 2025-12-22，全市场含权债基的数量为 1764 只。
4） 生态变化 1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性
2025 年，优秀 「固收+」 产品的集聚效应再度显现。全市场规模前 50 的含权债基，全市场市占率回升至 36.6%。
但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50 的市占率低于 2020 年的 43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至 2025 年 3 季度，全市场单只规模 （不同份额合并计算） 在百亿以上的基金数量达到 40 只，超出火热的 2020 年、2021 年。
从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前 10 的基金公司，市占率达到 47.6%。
5） 生态变化 2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量
含权债基新发基金规模显著低于 2020 年、2021 年。2025 年前三季度，含权债基 8000 亿元的增量里，仅有不到 400 亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。
从新发数量来看，截至 2025 年 12 月 22 日，全市场新发含权债基 117 只 （不含基金转型），显著低于 2020 年的 202 只、2021 年的 323 只。
5） 生态变化 3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求
2020 年，「固收+」 概念 C 位出道时，是一个相对比较宽泛模糊的概念。似乎只要投资组合里有股票和债券这两类资产，都可以叫做 「固收+」。而产品底层含权仓位的巨大差异，带来风险收益特征的巨大差异，最终使得投资者产生巨大的预期差。
吸取经验，当前对 「固收+」 有明确定义：即含权仓位不得超过 30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。
更重要的是，市场跟随进化，「固收+」 产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为 （仅举例，根据不同情形有不同划分）：
低波 「固收+」：含权仓位一般不超过 10%，回撤力争控制在 5% 以内。
中波 「固收+」：含权仓位一般不超过 20%，回撤力争控制在 10% 以内。
高波 「固收+」：含权仓位一般不低于 20%，弹性追求大于回撤控制要求。
市场更偏爱中低波产品。截至 2025 年 3 季度的数据，最大回撤控制在 5% 以内的 「固收+」 产品规模为 1.43 万亿，占比近 6 成。
6）2025 年启示：真正有生命力的 「固收+」 在于持续性，在于回撤控制能力
2025 年，收获满满，背后有 「固收+」 产品生态的迭代、更有市场的积极助力。
但还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，2025 年全市场含权债基对于回撤的控制能力分化明显。回撤太大会带来 2 个问题：一是，发生回撤时，能不能承受住？二是，回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？
因此，对于 「固收+」 产品而言，回撤控制往往是第一生命线。关于 「固收+」 产品如何评价和选取？星固收栏目此前有专题文章介绍 《最全 「固收+」 策略解析，手把手教你选基》。
（二）2026 年：依旧是要重视 「固收+」 的一年
1） 来自需求端的配置力量
利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，可以看到，以银行理财为代表的稳健收益率水平从 10 年前的 5% 时代，回落至当下的近 2% 时代。
低利率的另一面是定期存款陆续到期，在低利率的重定价周期里，居民部分资产需要新的配置载体，优秀的 「固收+」 产品无疑是重要选项。2018 年-2024 年，如果按全社会 M2 的同比增速测算，这段时间内居民超额储蓄了数十万亿。
向后看，利率会有波动，但低利率时代的改变难以一蹴而就。因此，配置端对于 「固收+」 的需求是持续的。
2） 来自资产供给端的吸引力
2025 年，国内的权益资产表现亮眼。这一次，我们或许应该以更长期的思维审视。
当前上证指数再度逼近 4000 点，但同样的 4000 点，不一样的质地：①从主流指数来看，当前市场的估值低于历史上的 4000 点，背后在于 10 年间企业盈利的提升。②当前的无风险利率更低，对于潜在的估值提升的容忍度更高。
从股票定价 3 因子来看，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：
盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。
流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于 2 点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下，存款搬家带来的效用。
风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。
（文章来源：富国基金）
(原标题：2025「固收+」 年度盘点)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2020 年-2025 年，历经一轮完整的资产牛熊周期。「固收+」，从青涩逐步走向成熟，产品生态从 C 位出道的火热，逐步走向系统化、精细化。
2025 年，是 「固收+」 收获满满的一年，也带来了很多投资启示。
年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。
（一）2025 年，「固收+」 年度盘点
1） 业绩盘点：收益率优势显著 （相较纯债基金），95% 以上个基取得正收益
从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025 年以来，截至 12 月 22 日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95% 以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为 1.5%、1.0%。
从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025 年前 3 个季度，含权债基整体盈利超 800 亿元。
2） 表现节奏：全年整体持仓感受良好，3 个时间段小幅考验定力
从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。
从具体的节奏来看，有 3 个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。
√ 时间段 1：3 月下旬-4 月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。
√ 时间段 2：10 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。
√ 时间段 3：11 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。
3） 规模盘点：全市场含权债基总规模近 2.5 万亿，总数量突破 1700 只
收益能力的回归带来了规模的回升。截至 2025 年 3 季度，全市场含权债基总规模为 2.44 万亿，逼近 2021 年历史高点 2.45 万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3 季度累计增加 6310 亿元。
从数量来看，按主代码统计，截至 2025-12-22，全市场含权债基的数量为 1764 只。
4） 生态变化 1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性
2025 年，优秀 「固收+」 产品的集聚效应再度显现。全市场规模前 50 的含权债基，全市场市占率回升至 36.6%。
但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50 的市占率低于 2020 年的 43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至 2025 年 3 季度，全市场单只规模 （不同份额合并计算） 在百亿以上的基金数量达到 40 只，超出火热的 2020 年、2021 年。
从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前 10 的基金公司，市占率达到 47.6%。
5） 生态变化 2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量
含权债基新发基金规模显著低于 2020 年、2021 年。2025 年前三季度，含权债基 8000 亿元的增量里，仅有不到 400 亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。
从新发数量来看，截至 2025 年 12 月 22 日，全市场新发含权债基 117 只 （不含基金转型），显著低于 2020 年的 202 只、2021 年的 323 只。
5） 生态变化 3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求
2020 年，「固收+」 概念 C 位出道时，是一个相对比较宽泛模糊的概念。似乎只要投资组合里有股票和债券这两类资产，都可以叫做 「固收+」。而产品底层含权仓位的巨大差异，带来风险收益特征的巨大差异，最终使得投资者产生巨大的预期差。
吸取经验，当前对 「固收+」 有明确定义：即含权仓位不得超过 30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。
更重要的是，市场跟随进化，「固收+」 产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为 （仅举例，根据不同情形有不同划分）：
低波 「固收+」：含权仓位一般不超过 10%，回撤力争控制在 5% 以内。
中波 「固收+」：含权仓位一般不超过 20%，回撤力争控制在 10% 以内。
高波 「固收+」：含权仓位一般不低于 20%，弹性追求大于回撤控制要求。
市场更偏爱中低波产品。截至 2025 年 3 季度的数据，最大回撤控制在 5% 以内的 「固收+」 产品规模为 1.43 万亿，占比近 6 成。
6）2025 年启示：真正有生命力的 「固收+」 在于持续性，在于回撤控制能力
2025 年，收获满满，背后有 「固收+」 产品生态的迭代、更有市场的积极助力。
但还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，2025 年全市场含权债基对于回撤的控制能力分化明显。回撤太大会带来 2 个问题：一是，发生回撤时，能不能承受住？二是，回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？
因此，对于 「固收+」 产品而言，回撤控制往往是第一生命线。关于 「固收+」 产品如何评价和选取？星固收栏目此前有专题文章介绍 《最全 「固收+」 策略解析，手把手教你选基》。
（二）2026 年：依旧是要重视 「固收+」 的一年
1） 来自需求端的配置力量
利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，可以看到，以银行理财为代表的稳健收益率水平从 10 年前的 5% 时代，回落至当下的近 2% 时代。
低利率的另一面是定期存款陆续到期，在低利率的重定价周期里，居民部分资产需要新的配置载体，优秀的 「固收+」 产品无疑是重要选项。2018 年-2024 年，如果按全社会 M2 的同比增速测算，这段时间内居民超额储蓄了数十万亿。
向后看，利率会有波动，但低利率时代的改变难以一蹴而就。因此，配置端对于 「固收+」 的需求是持续的。
2） 来自资产供给端的吸引力
2025 年，国内的权益资产表现亮眼。这一次，我们或许应该以更长期的思维审视。
当前上证指数再度逼近 4000 点，但同样的 4000 点，不一样的质地：①从主流指数来看，当前市场的估值低于历史上的 4000 点，背后在于 10 年间企业盈利的提升。②当前的无风险利率更低，对于潜在的估值提升的容忍度更高。
从股票定价 3 因子来看，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：
盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。
流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于 2 点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下，存款搬家带来的效用。
风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。
（文章来源：富国基金）
(原标题：2025「固收+」 年度盘点)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
2020 年-2025 年，历经一轮完整的资产牛熊周期。「固收+」，从青涩逐步走向成熟，产品生态从 C 位出道的火热，逐步走向系统化、精细化。
2025 年，是 「固收+」 收获满满的一年，也带来了很多投资启示。
年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。
（一）2025 年，「固收+」 年度盘点
1） 业绩盘点：收益率优势显著 （相较纯债基金），95% 以上个基取得正收益
从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025 年以来，截至 12 月 22 日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95% 以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为 1.5%、1.0%。
从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025 年前 3 个季度，含权债基整体盈利超 800 亿元。
2） 表现节奏：全年整体持仓感受良好，3 个时间段小幅考验定力
从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。
从具体的节奏来看，有 3 个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。
√ 时间段 1：3 月下旬-4 月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。
√ 时间段 2：10 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。
√ 时间段 3：11 月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。
3） 规模盘点：全市场含权债基总规模近 2.5 万亿，总数量突破 1700 只
收益能力的回归带来了规模的回升。截至 2025 年 3 季度，全市场含权债基总规模为 2.44 万亿，逼近 2021 年历史高点 2.45 万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3 季度累计增加 6310 亿元。
从数量来看，按主代码统计，截至 2025-12-22，全市场含权债基的数量为 1764 只。
4） 生态变化 1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性
2025 年，优秀 「固收+」 产品的集聚效应再度显现。全市场规模前 50 的含权债基，全市场市占率回升至 36.6%。
但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50 的市占率低于 2020 年的 43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至 2025 年 3 季度，全市场单只规模 （不同份额合并计算） 在百亿以上的基金数量达到 40 只，超出火热的 2020 年、2021 年。
从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前 10 的基金公司，市占率达到 47.6%。
5） 生态变化 2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量
含权债基新发基金规模显著低于 2020 年、2021 年。2025 年前三季度，含权债基 8000 亿元的增量里，仅有不到 400 亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。
从新发数量来看，截至 2025 年 12 月 22 日，全市场新发含权债基 117 只 （不含基金转型），显著低于 2020 年的 202 只、2021 年的 323 只。
5） 生态变化 3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求
2020 年，「固收+」 概念 C 位出道时，是一个相对比较宽泛模糊的概念。似乎只要投资组合里有股票和债券这两类资产，都可以叫做 「固收+」。而产品底层含权仓位的巨大差异，带来风险收益特征的巨大差异，最终使得投资者产生巨大的预期差。
吸取经验，当前对 「固收+」 有明确定义：即含权仓位不得超过 30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。
更重要的是，市场跟随进化，「固收+」 产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为 （仅举例，根据不同情形有不同划分）：
低波 「固收+」：含权仓位一般不超过 10%，回撤力争控制在 5% 以内。
中波 「固收+」：含权仓位一般不超过 20%，回撤力争控制在 10% 以内。
高波 「固收+」：含权仓位一般不低于 20%，弹性追求大于回撤控制要求。
市场更偏爱中低波产品。截至 2025 年 3 季度的数据，最大回撤控制在 5% 以内的 「固收+」 产品规模为 1.43 万亿，占比近 6 成。
6）2025 年启示：真正有生命力的 「固收+」 在于持续性，在于回撤控制能力
2025 年，收获满满，背后有 「固收+」 产品生态的迭代、更有市场的积极助力。
但还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，2025 年全市场含权债基对于回撤的控制能力分化明显。回撤太大会带来 2 个问题：一是，发生回撤时，能不能承受住？二是，回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？
因此，对于 「固收+」 产品而言，回撤控制往往是第一生命线。关于 「固收+」 产品如何评价和选取？星固收栏目此前有专题文章介绍 《最全 「固收+」 策略解析，手把手教你选基》。
（二）2026 年：依旧是要重视 「固收+」 的一年
1） 来自需求端的配置力量
利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，可以看到，以银行理财为代表的稳健收益率水平从 10 年前的 5% 时代，回落至当下的近 2% 时代。
低利率的另一面是定期存款陆续到期，在低利率的重定价周期里，居民部分资产需要新的配置载体，优秀的 「固收+」 产品无疑是重要选项。2018 年-2024 年，如果按全社会 M2 的同比增速测算，这段时间内居民超额储蓄了数十万亿。
向后看，利率会有波动，但低利率时代的改变难以一蹴而就。因此，配置端对于 「固收+」 的需求是持续的。
2） 来自资产供给端的吸引力
2025 年，国内的权益资产表现亮眼。这一次，我们或许应该以更长期的思维审视。
当前上证指数再度逼近 4000 点，但同样的 4000 点，不一样的质地：①从主流指数来看，当前市场的估值低于历史上的 4000 点，背后在于 10 年间企业盈利的提升。②当前的无风险利率更低，对于潜在的估值提升的容忍度更高。
从股票定价 3 因子来看，对于中国权益资产中长期的积极期待不变：
盈利端：短期维度下，持续稳定的稳增长政策使得经济增长预期筑底，而反内卷政策效用有望带来盈利上行动力。中长期维度下，制度性改革带来积累的效应值得重视。更重要的是，中国优质企业在全球竞争份额的提升终将兑现在估值中。
流动性：类平准基金强化市场底线思维。向上动力在于 2 点：一是，美联储降息周期重启叠加中国权益资产本身的性价比，有望提升外资配置仓位。二是，低利率时代下，存款搬家带来的效用。
风险偏好：今年多项标志性事件显现了中国智造的生命力，极大提振了社会信心。未来随着中国新兴产业在全球不断实现突破和引领，市场风险偏好将不断提升。
（文章来源：富国基金）
(原标题：2025「固收+」 年度盘点)
(责任编辑：66)