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期货日报
在元旦假期临近及全球市场波动加大的情况下，为应对市场波动，境内外期货交易所近日相继上调了相关金属品种的交易保证金。
芝商所发布重大保证金调整通知
作为全球重要的衍生品交易所，芝商所 （CME Group） 于 12 月 26 日发布重大保证金调整通知称，将于 12 月 29 日 （星期一） 收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。在市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧。
芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于 2025 年 12 月 29 日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约 （TAS） 的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。
中国 （香港） 金融衍生品投资研究院院长王红英介绍，芝商所本次调整保证金主要基于 CME SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk 标准组合风险分析系统） 计算出来的一个客观的数据。该系统通过计算市场确定投资组合在最不利情况下的最大可能损失 （即 VaR），能够客观量化不同品种的风险水平，从而制定差异化的保证金标准。正因如此，在芝商所的通知中，所有品种被分为非高风险组合 （Non-HRP） 与高风险组合 （HRP），初始保证金上调比例一致，多数品种维持保证金同步上调。
谈及芝商所上调多个金属期货保证金的原因，西安交大客座教授景川认为，这与近期金属市场的异常波动有较大关系。
相比 2020 年新冠疫情和 2022 年地缘政治危机导致的短期价格剧烈波动，王红英认为，当前金属市场价格波动的原因更为复杂，金属价格的上涨更具系统性和中长期风险特征。
王红英解释道：「以白银为例，在新经济 （如算力等） 带来的光伏能源行业巨大需求下，产业避险资金与交易性资金疯狂进入相关市场和品种，这种需求结构的变化使传统的风险研判模型需要重新审视。」
在品种基本面及流动性存在较大差异的情况下，芝商所此次上调金属品种保证金呈现出普遍性、差异化特征——COMEX100 盎司黄金期货 （GC）Non-HRP 及 HRP 合约的初始保证金分别从 20000 美元及 22000 美元上调至 22000 美元及 24200 美元，上调幅度为 10%；COMEX5000 盎司白银期货 （SI） 的 Non-HRP 及 HRP 合约的初始保证金上调幅度则都超过了 13%；而流动性最差的钯类期货的初始保证金上调幅度最高，为 20%。
在景川看来，钯因其现货供应缺口大、流动性差，保证金上调幅度也最大。黄金、锂等金属品种，保证金上调幅度均为 10%，「这是因为黄金流动性好、金融属性强，锂则因新能源需求，价格刚经历一轮上涨，交易所认为其后续波动可控」。
专业人士提醒做好风险防范
值得注意的是，12 月 26 日，国内期交所已相继发布了关于元旦假期前后调整白银、黄金、碳酸锂、铂、钯等期货品种保证金标准及涨跌停板幅度的通知。
虽然截至目前伦敦金属交易所 （LME） 尚未有所行动，但考虑到当前的市场情况，景川认为，LME 大概率会在元旦后跟进上调镍、铜、贵金属等品种的保证金标准。一旦成形，全球期货交易所的集体行动，将会使市场的狂热行为降温。
不过，王红英认为，未来波动或将进一步加大。「虽然交易所提高保证金的目的是 『收紧市场流动性，保持市场平稳，促使投资者理性交易』，但在全球经济环境日益复杂的今天，市场的非理性情绪可能会使金属衍生品市场再次出现异常波动。」
在这样的情况下，王红英认为，如何有效管理风险是关键。在他看来，面对保证金的全面上调，风险管理是第一位的，「交易者先要考虑的是如何去降低自己的仓位」。
对于套期保值企业，他建议企业及时审视自身的风险敞口，评估基差变动对套保效果的影响。「企业财务部门需做好追加保证金的现金储备，防范极端行情下资金不足导致的强平、套保失败。」
对于投资机构，王红英认为，需要 「降低仓位，平稳应对元旦假期期间可能的大幅波动，而非过度追逐利润」。特别是在 2026 年 1 月 1 日至 1 月 5 日这个时间段，要密切防范可能出现的 「多杀多」 风险。
据了解，目前国内期货公司已经开始做相应的风险提示工作。「多数公司已提前发布了元旦假期提高金银、碳酸锂等品种保证金的通知，普遍在交易所的基础上上浮 2～4 个百分点，并提醒客户节前提保、节后备足追加资金。」 景川说。
（期货日报）
文章转载自东方财富
