【文章来源：新华财经】
新华财经香港 12 月 29 日电 （记者林迎楠）2025 年收官之际回看，在全球主要市场波动加剧、地缘政治与货币政策不确定性并存的背景下，港股并未复制此前 「估值塌陷—情绪低迷」 的单边曲线，而是呈现出资金回流、板块轮动与制度效应逐步显现的复杂图景。
市场观点认为，港股市场表现出结构性上涨与阶段性调整并存的特征，资金流、IPO 活跃度和政策环境是推动涨势的核心动力，而宏观不确定性与外部风险则是短期波动的主因。
IPO 回暖与制度效应显现
作为国际金融中心的重要组成部分，一级市场的变化为 2025 年的港股注入新变量。
2025 年港股 IPO 节奏明显回暖，科技、先进制造、生物医药等领域的新股占比提升。与前些年 「数量恢复但质量分化」 不同，2025 年市场对上市企业的筛选标准也更为严格。
港交所数据显示，2025 年，香港新股市场融资额位居全球第一，融资额较去年明显上升，平均每日成交额更创下历史新高。现货市场 2025 年前 11 个月平均每日成交金额达 2307 亿港元，较去年同期上升 43%。
截至 12 月 19 日，共有 106 家公司在香港交易所上市，融资总额达到 2746 亿港元，其中四家公司更跻身 2025 年全球十大新股之列。在香港交易所上市的公司通过再融资筹集了 660 亿美元，彰显香港资本市场的活力和深度。
在制度层面，港股在上市规则、市场互联互通机制、虚拟资产与新型金融产品方面的探索，为中长期市场功能拓展奠定了基础。
数据显示，自 《上市规则》 第十八 A 章和第十八 C 章实施以来，共有 88 家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市，充分反映出投资者对前沿领域的浓厚兴趣。
今年 5 月，香港交易所与证券及期货事务监察委员会联手推出 「科企专线」，便利特专科技公司及生物科技公司申请上市；11 月，香港交易所推出恒生生物科技指数期货；此外，推出香港交易所科技 100 指数，进一步拓展指数业务。
香港经济学家、丝路智谷研究院院长梁海明认为，港交所的强势表现并非偶然，而是互联互通机制日益成熟、南向资金持续流入、公司基本面改善、国际资本重新配置中国内地资产等多重因素共同推动的结果。
「修复」 或为 2025 年港股走势关键词
「2025 年港股最大的变化是景气板块引领的估值修复，可以说是部分板块的价值重估。」 中信建投证券策略资深分析师何盛指出，年内恒指涨幅 30% 左右，这更多是情绪与流动性驱动。
恒生沪深港通 AH 股溢价指数从多年来 130-150 区间大幅下滑至当前 120 左右的水平，恒生指数市盈率 （TTM） 水平也从年初的 9 倍大幅上升至当前的 11.8 倍。
中信建投证券策略资深分析师夏凡捷认为，港股在这一过程中实现了从 「离岸市场」 的估值洼地向 「核心资产定价中心」 的转变，这一变化是基本面改善与情绪修复共振的结果。科技、创新药等新经济板块盈利预期上修，叠加南向资金主导的流动性注入，推动港股市场从 「估值洼地」 向 「价值高地」 转型。
「南下资金是 2025 年港股资金面的绝对主力，支撑市场上行。」 中金公司研究部首席海外策略分析师刘刚说。数据显示，截至 2025 年 12 月 22 日，南向资金年内净买入额已达 1.4 万亿港元，超 2024 年全年 8078 亿港元水平。自互联互通机制开通以来，南向资金通过港股通已累计净流入 5.1 万亿港元。
此外，刘刚指出，南向资金的定价权在边际与结构层面持续提升。从成交占比看，南向日均成交占港股主板成交的比例，已从 2024 年底的约 25% 一度攀升至最高接近 40%，目前虽略有回落，但仍稳定在 30% 左右，较去年底有明显提升，凸显其对港股市场的影响力不断增强。
梁海明分析认为，南向资金不仅为市场带来了大量增量资金，也改变了港股市场的资金结构和参与者构成。越来越多的中长期机构投资者，包括基金、险资等，逐步取代短期交易资金，成为市场的主要力量。这类资金倾向于配置高分红、基本面稳定的优质蓝筹股，与当前港股市场的主流风格高度契合，也为市场带来更强的稳定性和可持续性。
「分化」 是港股全年运行特征
「2025 年港股结构性行情呈现 『新旧动能切换、行业与个股极致分化』 特征。」 夏凡捷说，原材料、医疗保健、信息科技等新经济及高景气板块领涨，传统周期与地产板块持续承压。
一方面，以科技、新经济、平台型龙头为代表的板块，在估值修复与产业趋势的双重驱动下，阶段性领跑市场。这类公司受益于人工智能应用深化、数字经济持续扩展，以及自身盈利模式逐步成熟，成为资金配置的核心标的。
另一方面，部分传统周期行业与高负债板块则表现相对平淡。在全球需求复苏不均、行业供给结构尚未根本改善的背景下，这些板块更多体现出防御属性，而非成长弹性。
「最值得关注的分化应是龙头与中小盘股的流动性分化，可能导致核心资产估值修复过快，而中小盘股流动性欠缺。」 何盛强调，科技、新经济板块上涨兼具趋势性与阶段性：趋势性在于 AI 及相关算力产业受南向资金持续流入，支撑其长期逻辑并形成本轮行情主线，阶段性在于港股目前估值周期较盈利周期提前，景气行业需业绩验证，因此当前部分资金转向防御板块。
刘刚特别指出，如果缺乏新催化，科技板块或将延续震荡，潜在收益空间或来源于阶段回撤，短期关注硬件国产替代，长期看应用端需求与盈利兑现。
港股估值修复仍有空间
尽管港股在 2025 年展现出修复与韧性，但外部不确定性始终构成压制。全球货币政策路径、美元流动性变化，以及地缘政治风险，反复影响市场风险偏好。
梁海明表示，未来随着全球流动性环境趋于宽松，港元流动性压力有望缓解，进一步改善港股市场的资金环境。同时，内地宏观政策持续加力，经济修复节奏加快，叠加企业盈利回升和市场情绪改善，为港股市场提供了坚实的基本面支撑。
「重估与分化」，既是对 2025 年港股资本市场的总结，也是对未来一段时间运行逻辑的预判。专家表示，在全球资本格局持续变化的背景下，港股仍将面临波动与考验，但其作为连接中国内地与国际市场的重要枢纽，其价值并未消失，而是在重新被理解、被衡量。
夏凡捷分析，未来一年港股将延续结构性牛市行情，市场驱动力将从 2025 年的流动性宽松主导下的估值修复，转向盈利改善与产业政策共振。
对于港股未来前景，梁海明认为，港股市场仍处于震荡向上的趋势中。港股估值修复仍有空间，部分行业和板块在政策支持、盈利改善和资金推动下，具备良好的中长期潜力。
编辑：胡晨曦
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