【文章来源：天天财富】
中信证券研报表示，2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
全文如下
互联网｜板块 AI 叙事强化，垂类赛道呈现结构性机遇：2026 年投资展望
2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
▍2025 年回顾：AI 及流动性宽松带动下的估值抬升。
2024/2025 年，恒生科技指数年内涨幅达 19%/23%，而 EPS 同比+27%/-10%（彭博一致预期），2025 年中概互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，主要得益于流动性托底下 AI 驱动的估值修复。截至 2025 年 12 月 24 日，恒生科技指数 NTM PE 为 19.3x，处于过去 5 年 42.4% 分位数。个股层面，截至 12 月 22 日，2025 年 YTD 泡泡玛特/阿里巴巴/网易云音乐/快手/网易/腾讯音乐/BOSS 直聘/腾讯控股等公司显著跑赢板块，分别实现涨幅 126%/81%/63%/62%/59%/58%/54% /49%，主要得益于：1）AI 产业趋势带动的估值修复；2） 情绪消费相关标的业绩与估值的双击。展望 2026 年，我们认为 AI 应用的落地有望进一步驱动估值提升；而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价上行的核心驱动。
▍AI：AI 蓬勃发展，预计模型公司上市及 AI 应用落地将推动价值重估。
模型能力：国产模型加速追赶，全模态、长上下文和 Agentic 能力将是重要迭代方向。2025 年，以 DeepSeek 为代表的国产大模型通过结合算法创新和 AI Infra 优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶，根据 SuperClue，DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自 2024H2 起持续稳居头部阵营。大模型 Token 消耗量实现快速增长，字节日均 Token 消耗量从 24 年 5 月的 0.12 万亿增长至 25 年 12 月的 50 万亿。展望后续，我们认为 2026 年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和 Agentic 能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax 等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。
基础设施：海外算力供给约束缓解及国产算力能力提升后，CAPEX 将继续扩张。根据各公司公告以及彭博一致预期，2025 年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达 1300/829 亿元，占收比分别为 12.7%/11.0%（远低于微软/亚马逊/谷歌/Meta 的 32.7%/17.5%/25.3%/35.2%），主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。展望 2026 年，我们认为互联网公司 CAPEX 投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。根据各公司业绩会和公告，FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于 AI 基础设施及 AI 产品研发累计投入超过 1200 亿元，我们预期公司将在此前 3 年 3800 亿 CAPEX 规划上继续增加投入；2026 年腾讯 CAPEX 也将实现明显增长。
AI 应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI 应用呈星火之势。模型能力提升奠定 AI 应用发展基础。1）AI 赋能传统业务。AI 赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在 2026 年快速释放。2）AI 原生应用加速迭代。伴随模型能力的提升，我们预计 2026 年互联网大厂将加大 AI 原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。我们建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等 AI 原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等 AI 原生 APP 潜力。AI Agent 作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在 26 年实现能力和应用场景的突破。3） 豆包手机、夸克眼镜等 AI 端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。
▍行业视角：核心关注业绩能见度和估值性价比。
对于 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素。业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素。我们认为 1） 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性。2） 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气。此外，随着 25Q4 起各大即时零售平台开始注重优化效率，我们认为 2026 年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇。
▍风险因素：
宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
▍投资策略：
展望 2026 年，我们预计中概互联网板块的投资机遇将围绕 AI 产业化进程、业绩能见度和估值性价比两大主线展开。1）AI 产业化加速兑现，模型迭代、应用渗透以及业绩兑现将成为互联网板块 AI 叙事下的重要催化。2） 综合考虑业绩能见度及估值性价比。此外，我们也建议关注外卖与即时零售竞争格局边际变化带来的潜在机遇。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
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中信证券研报表示，2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
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互联网｜板块 AI 叙事强化，垂类赛道呈现结构性机遇：2026 年投资展望
2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
▍2025 年回顾：AI 及流动性宽松带动下的估值抬升。
2024/2025 年，恒生科技指数年内涨幅达 19%/23%，而 EPS 同比+27%/-10%（彭博一致预期），2025 年中概互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，主要得益于流动性托底下 AI 驱动的估值修复。截至 2025 年 12 月 24 日，恒生科技指数 NTM PE 为 19.3x，处于过去 5 年 42.4% 分位数。个股层面，截至 12 月 22 日，2025 年 YTD 泡泡玛特/阿里巴巴/网易云音乐/快手/网易/腾讯音乐/BOSS 直聘/腾讯控股等公司显著跑赢板块，分别实现涨幅 126%/81%/63%/62%/59%/58%/54% /49%，主要得益于：1）AI 产业趋势带动的估值修复；2） 情绪消费相关标的业绩与估值的双击。展望 2026 年，我们认为 AI 应用的落地有望进一步驱动估值提升；而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价上行的核心驱动。
▍AI：AI 蓬勃发展，预计模型公司上市及 AI 应用落地将推动价值重估。
模型能力：国产模型加速追赶，全模态、长上下文和 Agentic 能力将是重要迭代方向。2025 年，以 DeepSeek 为代表的国产大模型通过结合算法创新和 AI Infra 优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶，根据 SuperClue，DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自 2024H2 起持续稳居头部阵营。大模型 Token 消耗量实现快速增长，字节日均 Token 消耗量从 24 年 5 月的 0.12 万亿增长至 25 年 12 月的 50 万亿。展望后续，我们认为 2026 年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和 Agentic 能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax 等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。
基础设施：海外算力供给约束缓解及国产算力能力提升后，CAPEX 将继续扩张。根据各公司公告以及彭博一致预期，2025 年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达 1300/829 亿元，占收比分别为 12.7%/11.0%（远低于微软/亚马逊/谷歌/Meta 的 32.7%/17.5%/25.3%/35.2%），主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。展望 2026 年，我们认为互联网公司 CAPEX 投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。根据各公司业绩会和公告，FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于 AI 基础设施及 AI 产品研发累计投入超过 1200 亿元，我们预期公司将在此前 3 年 3800 亿 CAPEX 规划上继续增加投入；2026 年腾讯 CAPEX 也将实现明显增长。
AI 应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI 应用呈星火之势。模型能力提升奠定 AI 应用发展基础。1）AI 赋能传统业务。AI 赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在 2026 年快速释放。2）AI 原生应用加速迭代。伴随模型能力的提升，我们预计 2026 年互联网大厂将加大 AI 原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。我们建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等 AI 原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等 AI 原生 APP 潜力。AI Agent 作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在 26 年实现能力和应用场景的突破。3） 豆包手机、夸克眼镜等 AI 端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。
▍行业视角：核心关注业绩能见度和估值性价比。
对于 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素。业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素。我们认为 1） 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性。2） 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气。此外，随着 25Q4 起各大即时零售平台开始注重优化效率，我们认为 2026 年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇。
▍风险因素：
宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
▍投资策略：
展望 2026 年，我们预计中概互联网板块的投资机遇将围绕 AI 产业化进程、业绩能见度和估值性价比两大主线展开。1）AI 产业化加速兑现，模型迭代、应用渗透以及业绩兑现将成为互联网板块 AI 叙事下的重要催化。2） 综合考虑业绩能见度及估值性价比。此外，我们也建议关注外卖与即时零售竞争格局边际变化带来的潜在机遇。
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中信证券研报表示，2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
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互联网｜板块 AI 叙事强化，垂类赛道呈现结构性机遇：2026 年投资展望
2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
▍2025 年回顾：AI 及流动性宽松带动下的估值抬升。
2024/2025 年，恒生科技指数年内涨幅达 19%/23%，而 EPS 同比+27%/-10%（彭博一致预期），2025 年中概互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，主要得益于流动性托底下 AI 驱动的估值修复。截至 2025 年 12 月 24 日，恒生科技指数 NTM PE 为 19.3x，处于过去 5 年 42.4% 分位数。个股层面，截至 12 月 22 日，2025 年 YTD 泡泡玛特/阿里巴巴/网易云音乐/快手/网易/腾讯音乐/BOSS 直聘/腾讯控股等公司显著跑赢板块，分别实现涨幅 126%/81%/63%/62%/59%/58%/54% /49%，主要得益于：1）AI 产业趋势带动的估值修复；2） 情绪消费相关标的业绩与估值的双击。展望 2026 年，我们认为 AI 应用的落地有望进一步驱动估值提升；而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价上行的核心驱动。
▍AI：AI 蓬勃发展，预计模型公司上市及 AI 应用落地将推动价值重估。
模型能力：国产模型加速追赶，全模态、长上下文和 Agentic 能力将是重要迭代方向。2025 年，以 DeepSeek 为代表的国产大模型通过结合算法创新和 AI Infra 优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶，根据 SuperClue，DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自 2024H2 起持续稳居头部阵营。大模型 Token 消耗量实现快速增长，字节日均 Token 消耗量从 24 年 5 月的 0.12 万亿增长至 25 年 12 月的 50 万亿。展望后续，我们认为 2026 年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和 Agentic 能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax 等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。
基础设施：海外算力供给约束缓解及国产算力能力提升后，CAPEX 将继续扩张。根据各公司公告以及彭博一致预期，2025 年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达 1300/829 亿元，占收比分别为 12.7%/11.0%（远低于微软/亚马逊/谷歌/Meta 的 32.7%/17.5%/25.3%/35.2%），主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。展望 2026 年，我们认为互联网公司 CAPEX 投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。根据各公司业绩会和公告，FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于 AI 基础设施及 AI 产品研发累计投入超过 1200 亿元，我们预期公司将在此前 3 年 3800 亿 CAPEX 规划上继续增加投入；2026 年腾讯 CAPEX 也将实现明显增长。
AI 应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI 应用呈星火之势。模型能力提升奠定 AI 应用发展基础。1）AI 赋能传统业务。AI 赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在 2026 年快速释放。2）AI 原生应用加速迭代。伴随模型能力的提升，我们预计 2026 年互联网大厂将加大 AI 原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。我们建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等 AI 原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等 AI 原生 APP 潜力。AI Agent 作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在 26 年实现能力和应用场景的突破。3） 豆包手机、夸克眼镜等 AI 端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。
▍行业视角：核心关注业绩能见度和估值性价比。
对于 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素。业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素。我们认为 1） 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性。2） 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气。此外，随着 25Q4 起各大即时零售平台开始注重优化效率，我们认为 2026 年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇。
▍风险因素：
宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
▍投资策略：
展望 2026 年，我们预计中概互联网板块的投资机遇将围绕 AI 产业化进程、业绩能见度和估值性价比两大主线展开。1）AI 产业化加速兑现，模型迭代、应用渗透以及业绩兑现将成为互联网板块 AI 叙事下的重要催化。2） 综合考虑业绩能见度及估值性价比。此外，我们也建议关注外卖与即时零售竞争格局边际变化带来的潜在机遇。
（文章来源：第一财经）
(责任编辑：70)
【文章来源：天天财富】
中信证券研报表示，2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
全文如下
互联网｜板块 AI 叙事强化，垂类赛道呈现结构性机遇：2026 年投资展望
2025 年互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，上行动量主要为 AI 驱动的价值重估及流动性改善。展望 2026 年，我们认为 AI 依然是板块估值上行的核心催化，核心关注：1） 模型迭代、应用落地以及业绩兑现带来的叙事强化；2） 模型公司上市后带来的估值对标，有望进一步驱动互联网公司 AI 业务价值重估。而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是选股核心要素，建议关注竞争格局相对稳定、业绩韧性较强的垂类龙头、以供给创新带动的高景气赛道以及低估值下的绝对收益标的。
▍2025 年回顾：AI 及流动性宽松带动下的估值抬升。
2024/2025 年，恒生科技指数年内涨幅达 19%/23%，而 EPS 同比+27%/-10%（彭博一致预期），2025 年中概互联网板块在外部扰动反复的环境下走出震荡上行行情，主要得益于流动性托底下 AI 驱动的估值修复。截至 2025 年 12 月 24 日，恒生科技指数 NTM PE 为 19.3x，处于过去 5 年 42.4% 分位数。个股层面，截至 12 月 22 日，2025 年 YTD 泡泡玛特/阿里巴巴/网易云音乐/快手/网易/腾讯音乐/BOSS 直聘/腾讯控股等公司显著跑赢板块，分别实现涨幅 126%/81%/63%/62%/59%/58%/54% /49%，主要得益于：1）AI 产业趋势带动的估值修复；2） 情绪消费相关标的业绩与估值的双击。展望 2026 年，我们认为 AI 应用的落地有望进一步驱动估值提升；而对于短期 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价上行的核心驱动。
▍AI：AI 蓬勃发展，预计模型公司上市及 AI 应用落地将推动价值重估。
模型能力：国产模型加速追赶，全模态、长上下文和 Agentic 能力将是重要迭代方向。2025 年，以 DeepSeek 为代表的国产大模型通过结合算法创新和 AI Infra 优化，在有限的算力资源下实现了对海外模型能力的追赶，根据 SuperClue，DeepSeek、阿里通义千问、字节豆包等模型自 2024H2 起持续稳居头部阵营。大模型 Token 消耗量实现快速增长，字节日均 Token 消耗量从 24 年 5 月的 0.12 万亿增长至 25 年 12 月的 50 万亿。展望后续，我们认为 2026 年模型能力将重点围绕全模态、长上下文和 Agentic 能力进行迭代，并带动应用发展以及更大的训练及推理需求。此外，伴随智谱、Minimax 等模型公司上市，也有望作为互联网模型的估值对标，推动模型侧价值重估。
基础设施：海外算力供给约束缓解及国产算力能力提升后，CAPEX 将继续扩张。根据各公司公告以及彭博一致预期，2025 年阿里巴巴/腾讯的资本支出有望达 1300/829 亿元，占收比分别为 12.7%/11.0%（远低于微软/亚马逊/谷歌/Meta 的 32.7%/17.5%/25.3%/35.2%），主要受制于海外高端算力的可得性以及国产芯片的产能约束。展望 2026 年，我们认为互联网公司 CAPEX 投入将进一步扩张，主要原因系海外算力供给约束的缓解、国产算力能力及产能提升以及国内云厂商的海外拓展。根据各公司业绩会和公告，FY25Q3-26Q2，阿里巴巴于 AI 基础设施及 AI 产品研发累计投入超过 1200 亿元，我们预期公司将在此前 3 年 3800 亿 CAPEX 规划上继续增加投入；2026 年腾讯 CAPEX 也将实现明显增长。
AI 应用：业务赋能、原生应用及端侧创新三线并行，AI 应用呈星火之势。模型能力提升奠定 AI 应用发展基础。1）AI 赋能传统业务。AI 赋能广告、游戏、电商等业务，推荐精准度和生产效率提升的红利料将在 2026 年快速释放。2）AI 原生应用加速迭代。伴随模型能力的提升，我们预计 2026 年互联网大厂将加大 AI 原生应用的投放，并融入更丰富的内容、商品、服务生态，以争夺更高的入口价值。我们建议关注豆包/DeepSeek/元宝/千问/夸克等 AI 原生产品的版本迭代及用户增长趋势，以及垂类场景如蚂蚁阿福、灵光等 AI 原生 APP 潜力。AI Agent 作为进一步深入高价值场景理解的高阶智能体，亦有望在 26 年实现能力和应用场景的突破。3） 豆包手机、夸克眼镜等 AI 端侧产品百花齐放，有望重塑人机交互逻辑和商业模式。
▍行业视角：核心关注业绩能见度和估值性价比。
对于 AI 相关性较低的公司，业绩能见度和估值性价比将是股价的核心影响因素。业绩角度，竞争格局及宏观敏感度为核心影响要素。我们认为 1） 竞争格局相对稳定的垂类龙头有望保持业绩韧性。2） 以供给创新驱动的情绪消费有望保持高景气。此外，随着 25Q4 起各大即时零售平台开始注重优化效率，我们认为 2026 年行业竞争强度如若边际趋缓，核心玩家则存股价反转机遇。
▍风险因素：
宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；中美关系扰动带来的估值下行风险；流动性宽松不及预期导致市场估值中枢下移；互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；核心股东减持风险等投资策略；政策落地进度不及预期。
▍投资策略：
展望 2026 年，我们预计中概互联网板块的投资机遇将围绕 AI 产业化进程、业绩能见度和估值性价比两大主线展开。1）AI 产业化加速兑现，模型迭代、应用渗透以及业绩兑现将成为互联网板块 AI 叙事下的重要催化。2） 综合考虑业绩能见度及估值性价比。此外，我们也建议关注外卖与即时零售竞争格局边际变化带来的潜在机遇。
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