2025 年原油价格整体呈现前高后低、重心下移态势，下半年在弱基本面定价下，维持低波运行。
OPEC+与非 OPEC+产量共增
OPEC+产量存在增长预期。2025 年，OPEC+一季度延续 220 万桶／天的自愿减产措施，从 4 月开始逐步解除减产措施，产量不断增长。2026 年一季度考虑到需求疲软，OPEC+暂停增产，预计其提产步伐跟随淡旺季调整。
地缘风险或间歇扰动油价。2025 年 11 月，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特每天原油产量分别为 220 万桶、70 万桶、40 万桶、30 万桶。OPEC+闲置产能充裕，在面对意外断供情况时，可以在较短时间内补足。主要的地缘不确定性在伊朗、俄乌以及委内瑞拉。
回顾 2018 年美国退出 「伊核协议」、2025 年年中以伊冲突，对应油价的上涨空间均在 13 美元／桶左右。2025 年 11 月，伊朗每天原油产量为 322.1 万桶。
俄乌方面，2025 年 1 月拜登对俄罗斯的制裁，以及 2025 年 10 月美国对俄罗斯两大石油巨头的制裁，对应油价的上涨空间均在 5 美元／桶左右。但消息面对油价的影响多为短暂性的。目前，俄乌和平协议的推进仍需各方磋商，其间原油价格受相关消息扰动。
委内瑞拉在经历长期制裁和经营不善后，2025 年 11 月每天原油产量仅为 93.4 万桶。2025 年年底，美国拦截扣押委内瑞拉油轮，后者出口受到影响。2026 年 1 月 3 日，美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗，地缘风险上行。但特朗普要求美国各大石油公司对委内瑞拉进行投资，委内瑞拉原油出口存在增加预期。
非 OPEC+供应增量主要在巴西和圭亚那。据美国达拉斯联储数据，油价在 26~45 美元／桶可以覆盖页岩油完井的运营成本，油价在 61~70 美元／桶会增加新油井。目前，低油价致使美国钻探新油井动力不足，而库存井仍有利润空间。虽然新油井减少，但预计可以继续维持当前产量。2026 年多个石油项目实现增产及陆续投产，IEA 预计巴西每天原油产量将温和增长 26 万桶，至 410 万桶，圭亚那每天原油产量预计增加 18 万桶，至 89 万桶。
原油需求预期偏弱
我国原油需求温和增长。2025 年，新能源汽车对传统燃油车替代进一步加强，新能源车销量占乘用车以及汽车的比例均已超过传统燃油车。2021 年至 2023 年 2 月，传统燃油车占乘用车的比例由 93% 降至 68%，汽油实际消费量由 1537.06 万吨降至 1252 万吨。当前，虽然新能源汽车销量占比上升，但汽油月均消费量基本稳定在 1350 万吨左右。柴油新旧能源替换节奏不如汽油，实际消费量自 2023 年开始不断下滑，2025 年 1—11 月同比下滑了 3.84%。虽然新能源车辆 2026 年购置税减半，但新能源替代效应仍然存在，柴油消费量仍有下降空间。2026 年，贸易环境有所好转，同时国内宏观环境向好，但受限于制造业低迷，IEA、OPEC、EIA 分别预计 2026 年我国每天原油需求同比温和增长 20 万桶、20 万桶、29 万桶，至 1694 万桶、1700 万桶、1685 万桶。
欧美原油需求一般。「大而美」 法案为美国经济增长提供潜在支撑，叠加货币政策宽松预期、低油价提升炼厂利润率，2026 年美国原油需求预计维持稳定。IEA、OPEC 分别预计美国每天原油需求同比小幅增长 3 万桶、10 万桶，至 2065 万桶、2080 万桶，但 EIA 预计美国每天原油需求小幅下降 1 万桶，至 2058 万桶。欧洲 2025 年制造业 PMI 大部分时间都处于荣枯线下方，OPEC 和 EIA 分别预计 2026 年欧洲每天原油需求同比小幅增长 10 万桶、12 万桶，至 1360 万桶、1358 万桶，但 IEA 预计欧洲每天原油需求小幅下降 3 万桶，至 1342 万桶。
印度原油需求继续增长。政策支持、消费者支出增加、通胀压力缓解等，将推动印度经济 2026 年继续保持增长态势。IEA、OPEC、EIA 分别预计 2026 年印度每天原油需求同比增长 16 万桶、20 万桶、17 万桶，至 578 万桶、590 万桶、582 万桶。
库存多空并存
全球原油库存利空，美国原油库存利多。2025 年，全球原油供应过剩，库存不断增加，原油浮仓和在途库存均处于高位。但美国商业原油库存低位，且在低油价下，战略石油储备存在补库需求。
美联储开启宽松周期
2025 年美联储降息 3 次，累计降息 75 个基点。当前，美国劳动力市场降温，消费者信心指数跌至低位，通胀下行至 3% 以下。根据美联储点阵图，预计 2026 年、2027 年各有 1 次 25 个基点的降息。2026 年 5 月，美联储主席换届，市场预计美联储开启新一轮宽松周期，且降息集中在上半年，但美联储独立性或面临挑战。
总结
展望 2026 年，OPEC+和非 OPEC+产量均存在增长预期，地缘不确定性存在扰动，需求预期较为一般。预计原油市场供应过剩，延续累库节奏。基本面弱势带动油价重心下移，下行节奏或较为缓慢，美国商业原油库存偏低及 SPR 补库需求或产生一定支撑。弱基本面决定油价的下限，由地缘及制裁引发的脉冲式上涨决定油价的上限。若地缘因素未进一步发酵，则原油价格将重回弱基本面定价。预计 Brent 原油价格运行区间在 50~78 美元／桶，WTI 原油价格运行区间在 45~72 美元／桶。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
