【文章来源：期货日报】
二十年磨一 「油」
1 月 9 日，大商所豆油期货迎来了上市二十周年的历史性时刻。自 2006 年 1 月 9 日鸣锣开市以来，豆油期货从一个新生的金融工具，逐步成长为国内油脂油料市场的 「压舱石」 与 「定盘星」。二十年间，它不仅见证了我国油脂产业从规模扩张到高质量发展的壮阔历程，更以其强大的风险管理与价格发现功能，深度融入产业链各个环节，成为企业应对复杂市场环境、实现稳健经营的重要支柱，并在全球油脂定价体系中发出了响亮的 「中国声音」。
回望这二十年，是中国经济腾飞、产业结构深刻调整的二十年，也是中国期货市场从探索走向成熟、从服务国内迈向连接全球的二十年。豆油期货的发展轨迹，正是这一宏大叙事的微观缩影。它用实践证明，一个设计科学、运行稳健、贴近产业的期货品种，能够成为国家粮油安全战略的重要支撑，同时成为实体经济抵御风险、提升效率的强大引擎。
从 「纸上标准」 到 「现货语言」：
大商所的二十年精修之路
一个期货品种能否成功，关键在于 「源于现货、服务现货、贴近现货」。大商所深谙此道，在豆油期货上市后的二十年里，结合行业发展趋势、现货市场格局变化，「一品一策」 实施了多项措施，保障豆油期货紧贴现货市场，服务产业发展。
一方面，适应产业布局变化，稳步扩大交割区域。2018 年，大商所引入动态升贴水制度，实现在广东设立交割库；2021 年，顺应广西豆油产量持续增长并成为国内主产区之一的产业变化，增加广西作为交割区域；2025 年，推出集团交割及自报升贴水业务，使更多企业进入豆油交割体系成为可能，为其参与期货市场创造了有利条件。这些举措进一步扩大了豆油期货交割覆盖范围、丰富了交割地点选择、提升了交割灵活性。
另一方面，根据原料品质变化，优化交割制度。为顺应我国进口巴西大豆比重逐渐增加的现货市场特点，以及企业对豆油酸价的质量要求，大商所于 2022 年将豆油期货标准仓单有效期由最长 12 个月缩短至 4 个月，直接减少了交割豆油的在库时间，保障了交割豆油出库时的品质，还加快了交割豆油的周转速度，进一步提升了豆油交割库的使用效率、增加了可供交割的资源。
与此同时，多年来大商所依托产融基地和会员单位，积极开展 「企业风险管理计划」 等市场培育项目和活动，推动豆油产业链上下游龙头企业和中小微企业学期货、用期货，共促豆油产业行稳致远。
在大商所的精心培育下，豆油期货上市二十周年表现亮眼。
市场容量方面，上市以来，豆油期货日均成交量由 2006 年的 4.31 万手增至 2025 年的 44.50 万手，日均持仓量则由 2.42 万手增至 84.44 万手。豆油期货流动性持续提升，风险承受力显著增强。
交割布局方面，截至 2025 年年底，豆油期货共设交割库 33 家，包括 8 家仓库和 25 家厂库，分布在天津、河北、山东、江苏、浙江、广东、广西等地。豆油期货交割库覆盖范围广、交割能力充足，为产业企业参与期货市场提供了坚实保障。
产业参与方面，油脂行业企业已普遍拥抱豆油期货。据悉，目前国内 90% 以上的大中型大豆压榨企业运用豆油期货进行套期保值，国内大型大豆压榨企业 90% 以上的豆油销售采用 「大商所期货价格+升贴水」 的定价模式，豆油期货价格已成为境内豆油现货贸易的重要定价基准。截至 2025 年年末，豆油期货产业客户的持仓占比为 52%。
产业巨变：
从 「洋油」 时代到 「三分天下」 新格局
豆油期货上市之初，我国大豆压榨行业还陷于 「大豆危机」 后的余波之中。彼时，外资企业凭借资金和产业链优势迅速扩张。之后，在国家政策支持下，国有与民营企业不断发展壮大。2018 年以来，随着相关限制取消，行业完全市场化，并逐渐形成了国有企业、民营企业、外资企业 「三足鼎立」 的格局。
「豆油期货诞生于产业对价格风险管理的需求。」 中粮油脂控股有限公司套保交易部总经理助理宫毅告诉期货日报记者，豆油期货上市前的十年，高低价差可达 5000 元/吨，如 1995 年 2 月价格曾冲高至 9800 元/吨，1999—2001 年又从 8500 元/吨跌至 4400 元/吨。如果没有期货工具，企业生存面临严峻挑战。
随着豆油期货上市，结合大商所之前已推出的大豆和豆粕期货，我国大豆压榨行业从此有了完整的全链条避险工具体系。
生存问题解决了，企业发展便安心了。二十年来，我国大豆压榨产能快速增长，目前已突破 1.8 亿吨，形成了以沿海港口为核心的加工集群，一批企业逐渐做大做强，市场集中度明显提升。2025 年，我国豆油产量约 1871 万吨、消费量约 1861 万吨，均占全球的 30% 左右，已成为全球最大的豆油生产国和消费国。与此同时，豆油相关产品也逐渐多元化，其中高端细分产品的市场份额不断扩大，副产品综合利用率持续提升。企业向绿色化、数字化转型的步伐也已迈开。
宫毅介绍，中粮集团正在打造全球供应链枢纽，目前已依托中粮国际在全球 36 个国家和地区的布局，在巴西桑托斯等核心物流节点建立中转基地，实现了大豆从产区到国内加工厂的 「端到端」 管控。在此过程中，中粮集团严格践行可持续采购标准，如 2025 年发运的 6.9 万吨巴西大豆通过第三方可持续认证，确保供应链零毁林，同时实现对巴西大豆采购全程的可追溯。既实现了供应稳定，也推动了全球粮食体系的可持续发展。
风控基石：
豆油期货赋能企业穿越周期
据记者了解，虽然豆油期货上市多年，油脂行业也已经过多年发展，但对众多企业而言，价格风险仍是悬在他们头顶的 「达摩克利斯之剑」。受国际大豆市场、原油价格、宏观经济、天气变化等因素影响，豆油价格波动频繁且幅度较大，如 2020 年价格低点在 5200 元/吨附近，而 2022 年价格则高达 12280 元/吨，2023 年价格最低又跌至 6710 元/吨。在如此复杂的环境下，豆油期货一直是企业不可或缺的 「生存基础」 和 「标准操作」。
江苏省江海粮油集团有限公司 （下称江海粮油） 便是深度参与豆油期货市场的典型代表。该公司副总经理栾城告诉记者，公司自 2006 年投产运营后，便开始通过期货市场开展套期保值，并申请成为大商所的豆油交割库。当时，油脂现货市场普遍采用 「一口价」 交易，江海粮油在华东地区则率先利用期货套保并开展基差贸易，不仅自身实现了稳健发展，更促进了基差贸易的区域普及。从 2012 年起，公司确立了 「期货与现货相结合，物流与贸易一体化」 的发展战略，依托交割库优势，深入开展期货套保，公司经营规模与业绩连续十年快速增长。
栾城介绍，在 2019 年全球油脂供应宽松、整体油脂价格处于历史低位、现货价格贴水期货、豆油基差持续负值运行的背景下，江海粮油结合自身业务需求，实施了正向套保策略——通过卖出豆油期货，锁定销售收益，实现了较好的套保效果。而在 2025 年一季度，国内大豆市场面临到港青黄不接、压榨厂开机率处于历史低位、豆油库存不断下降、提货普遍排队等情况。对此，江海粮油结合自身豆油现货库存，决定实施反向套保策略——当年 3 月通过现货市场销售豆油，同时通过买入豆油期货锁定 5 月豆油采购价格，后期再通过期转现操作完成豆油采购。此举不仅缓解了华东市场供应紧张的情况，还实现了企业库存质量的优化和成本的下降。
益海嘉里金龙鱼油脂部专业副总监李峰也向记者表示：「公司已将套期保值从单纯的财务概念，提升至与采购、销售、物流并列的第四大核心职能。风险管理操作覆盖从采购到销售全链条，并严格坚持套保原则，所有期货头寸都必须与现货业务严格匹配，严禁投机。」
北京合益荣投资集团有限公司长期深耕大豆压榨、油脂贸易、粮油加工及供应链服务等领域，并将套期保值和基差贸易全面融入采购、生产与销售全流程，是国内较早系统运用期货工具进行风险管理的企业之一。该公司总裁周世勇表示，对大豆压榨企业而言，核心经营痛点在于利润的不确定性。从采购大豆到销售豆粕、豆油，生产周期中原料与产品价格可能出现反向波动，从而导致企业压榨利润被吞噬。通过 「采购大豆时，同步卖出豆粕和豆油期货」 的经典套保模式，企业能将难以预测的价格波动风险，转化为可管理的基差风险，从而锁定企业未来的压榨利润。对贸易商而言，库存是其核心资产，但价格短期大幅下跌可能导致库存价值严重缩水。通过卖出套保，贸易商可以有效保护库存价值，抵御价格下行风险，保障资金安全与周转效率。对餐饮、食品加工等终端用户而言，豆油是重要的生产原料，其成本直接影响经营利润。通过买入套保，他们可以提前锁定未来的采购成本，避免预算失控。
「再辅以基差贸易，上游可以连续稳定生产，下游可以灵活自主地交易，在解决上下游需求的同时，增强了产业链的协同，提升了产业整体竞争力。」 周世勇说。
据记者了解，当前国内豆油行业基差贸易已经重塑产业定价与合作模式。如果说套期保值是企业的 「防弹衣」，基差贸易则是产业链的 「润滑剂」 和 「稳定器」。豆油期货推动行业主流定价模式从传统的 「一口价」 交易，转向灵活、透明的 「期货价格+基差」 贸易模式。
宫毅告诉记者，豆油基差交易并非单纯的金融操作，而是中粮油脂日常经营中不可或缺的核心模式。「为了满足小包装、中包装等终端业务的原料需求，中粮油脂经常从外部采购豆油，基差贸易则是其控制采购成本、应对价格波动的关键工具。具体操作上，中粮油脂作为点价方，先与供应商锁定一个相对稳定的基差，随后根据对市场的判断，在期货价格有利时进行点价，最终采购成本即为点价时期的期货价格加上约定基差，如此便可以更有利的价格采购豆油，从而提高自身的盈利能力。」 他举例称。
宫毅认为，成熟的豆油期货市场为基差贸易提供了可靠的价格基准和流动性支撑。更重要的是，该模式已延伸至产业链下游——中粮油脂也会作为 「报基差方」，向贸易商以及食品加工、餐饮等下游客户提供基差定价方案，帮助其灵活安排远期采购，同时结合期货套保锁定自身的销售收入。「这有效提升了油脂产业链的协同效率与抗风险能力。基差交易既是企业风险管理的内生需求，也是推动产业高质量发展的关键机制。」 他说。
周世勇表示，现在豆油每天的报价 「必须是在交易期间形成价格」，一切都是围绕着大商所的盘面来进行的。这充分说明，豆油期货价格已成为市场价格的 「锚」。
值得一提的是，豆油期货价格的影响力和运用范围远不止于此。基于豆油期货的基差定价，还被用于棉油等其他食用油的贸易中。周世勇告诉记者，在西北地区的棉油经营中，大家经常会根据 「豆油期货价格+棉豆基差」 确定交易报价。「对于近期销售，我们直接是 『一口价』；对于远期销售，我们则是开展基差贸易。这样产业接受度比较高。我们观察三级棉油和豆油期货三年间的价格走势发展，二者契合度为 95%。」 他说。
基差贸易的普及，不仅优化了企业的利润管理，更将产业链上下游关系从零和博弈转变为合作共赢，促进了整个产业的协同发展。栾城表示，江海粮油的经验表明，将期货工具深度嵌入日常经营，是企业穿越周期的关键。公司依托交割库，不仅自身能高效地完成期现转换，还能为区域内中小企业提供仓单服务和风险管理咨询，形成了区域性的风险管理生态圈。这种 「大手拉小手」 模式，正是大商所倡导的产业培育理念的生动体现。
中国油，世界用：
豆油期货的开放之路
作为全球最大的豆油消费国，中国市场的价格信号在全球贸易中占据重要地位。随着 2022 年大豆系列期货和期权被纳入合格境外投资者可交易品种范围，并且作为境内特定品种引入境外交易者，以及 2024 年基于豆油期货交割结算价的 FSOY 合约在马来西亚衍生产品交易所 （BMD） 上市交易，豆油期货已经通过多条路径，实现了对外开放。
宫毅表示，2025 年，由于我国豆油价格相较境外市场有一定优势，出口量增长明显。在豆油国际贸易中，大家看的都是 FOB 价格。该价格是各国基于期货价格加上各种费用和利润得到的，如美国豆油的出口价格是根据 CBOT 豆油期货价格加上升贴水确定的，而我国豆油出口价的定价依据是大商所的豆油期货价格。可以看到，期货定价已在豆油出口贸易中得到了运用。
东证衍生品研究院农产品高级分析师李兆聪在接受记者采访时也表示，对外开放使大商所豆油期货价格与 CBOT 豆油、BMD 棕榈油等国际市场的联动性明显增强，国内价格对国际供需变化的反映更加及时、更具参考价值，使产业客户能够进行更有效的跨市场、跨品种风险管理，其 「可用性」 显著增强。此外，对外开放后市场参与者从 「以境内为主」 转向 「境内外并行」，这有助于提升以人民币计价的商品在国际油脂贸易中的定价参考地位，是推进我国商品市场高水平开放的重要实践。
「豆油期货的对外开放，意味着其国际定价话语权增强。」 国投期货研究院农产品首席分析师吴小明说，作为全球最大的豆油消费国，中国市场的价格信号通过紧密联动的期货与现货市场，正成为全球贸易的重要参考，越来越多的国际贸易合同开始参照大商所豆油期货价格进行定价。这改变了以往过度依赖国外价格的局面，使中国供需基本面的变化能更有效地传导至全球，显著提升了中国在全球油脂市场中的定价影响力。
整体来看，豆油期货的国际化，不仅拓展了市场的深度与广度，更体现出中国期货市场在跨境监管、规则衔接和风险防控等方面日益成熟，为构建具有全球影响力的中国大宗商品定价中心奠定了坚实基础。
成熟典范：
豆油期货的时代担当
历经二十年风雨，豆油期货已成为市场公认的成熟期货品种。在吴小明看来，豆油期货的二十年，为整个中国期货市场发展提供了可复制的范式，参考借鉴意义有如下三点：
第一，根植产业，需求驱动。豆油期货的发展表明，一个成功的期货品种必须根植于庞大的现货产业基础和真实的风险管理需求。作为我国油脂油料产业链的核心品种之一，豆油期货自上市以来始终与国内大豆压榨产能布局、食用油消费结构及进口格局深度绑定。
第二，体系化建设，协同发展。豆油期货与豆粕、大豆期货的联动发展，为构建产业链期货品种体系、服务全产业链风险管理提供了范本。豆油与大豆、豆粕期货形成的产业链闭环，以及期权等衍生工具的协同，构建了服务全产业链的风险管理生态。
第三，多方协同，长期培育。豆油期货市场从培育到成熟，体现了监管机构、交易所和产业各方长期共同努力的重要性。成熟市场是监管层顶层设计、交易所 「一品一策」 持续创新、产业主体深度参与三方合力的结果。从期货和衍生品法提供的法治保障，到交易所针对交割、质量等细节的持续优化，再到产业从 「被动参与」 到 「主动运用」 的转变，缺一不可。
李峰也将豆油期货发展的借鉴意义概括为三点：一是将 「贴近现货」 作为规则设计的核心准绳。规则的任何调整，都应以解决产业实际痛点 （如区域价差、交割品质等） 为目标。二是将 「产业参与度」 视为衡量市场生命力的关键指标。一个成熟的期货市场，必须有深厚的产业客户基础，其价格信号才具有公信力。三是构建 「以期货合约为核心的立体化工具箱」。单一期货合约功能有限，需配套期权等工具，以及期转现等综合服务模式，才能全方位服务产业。
在采访中，记者还了解到，近年来不少国家纷纷推广生物柴油，使豆油除了食用属性外，还具有能源属性，其价格走势也更易受到能源市场的影响，变得更加复杂多变。对此，周世勇表示，包括油脂行业，大宗商品领域或多或少都竞争激烈。为此，企业需具备科学的头寸管理能力、良好的信息整理和输出能力、灵活的使用衍生品能力。有了这三种能力，企业便可借助期货、期权去提供锁价、限价等差异化、个性化的服务，这样才能真正助力行业实现长期健康发展。
站在新的历史起点，豆油期货的意义早已超越单纯的金融工具范畴。它是中国油脂产业从被动承受市场波动到主动管理价格风险、从追随者到引领者转变的见证者与推动者。它通过熨平价格波动、优化资源配置、促进产业升级，为保障国家粮油安全构筑了一道坚实的 「金融防线」。据了解，未来，大商所将进一步深耕豆油品种维护优化，在确保豆油期货平稳运行、合约规则制度设计贴近现货市场的基础上，持续做好市场培育，推进产业客户参与度提升工程，进一步提升豆油期货市场功能发挥水平和产业服务能力，为我国油脂产业高质量发展作出更多贡献。
