【文章来源：期货日报】
积雪与炉火间聆听煤企心声
1 月 16 日即将上市的焦煤期权，将为煤焦钢产业链企业风险管理补上关键的一环。日前，期货日报记者随大商所调研团队深入山西，在未化的积雪与千度焦炉焰火之间，亲身感受产业链的 「温差」。记者在走访中发现，更精细化、更具前瞻性的风险管理意识正在这里悄然 「生长」。
2025 年，国内焦煤市场延续大幅波动态势，对山西相关企业而言，日益复杂的市场环境再次凸显了精细化风险管理的必要性。作为国家能源安全的 「压舱石」，山西汇聚了从原煤生产到专业洗选、加工、贸易等全链条，从国企、民企到混合所有制集团等多种类型企业，这些企业在探索运用期货工具多年后，共同将目光投向了下一个关键工具——焦煤期权，期待其为产业链的高质量发展再添一道 「保险阀」。
产业根基深厚 风控需求迫切
在调研中，记者了解到，山西的煤焦企业在夯实多元产业根基的同时，面临着价格波动加剧、竞争白热化等共同课题，这也是驱动企业寻求金融工具帮助的最直接动力。
「我们每年焦煤消耗量将近 500 万吨，因此，对采购价格与采购时点的把握至关重要，这直接关乎我们的利润空间。」 山西亚鑫能源集团期货公司总经理刘雅君道出了焦化企业的经营痛点。
对中阳智旭选煤有限公司 （下称中阳智旭） 这样的专业洗选企业而言，挑战来自市场的变迁。「近年来炼焦煤价格波动加大，如果没有金融工具的加持，传统经营模式压力巨大。」 中阳智旭期货部负责人宋瑞平表示，公司客户虽多为鞍钢、宝武等头部钢厂，供需关系稳定，但仍需在波动中守护利润。
混合所有制企业山西凯嘉能源集团则面临 「内外平衡」 的难题。该集团煤销总公司副总经理刘正辉告诉记者，集团焦煤年销售量达 1000 万吨，自有精煤产能不足，大量依赖外采。「外采成本的波动与现货定价的滞后，是我们风险管理的核心痛点。」 他表示，连续性生产的企业必须保持稳定节奏，更需要工具来平抑市场冲击。
主动运用期货 功能全面发挥
面对挑战，山西企业并未被动等待。早在数年前，多家企业便开始探索利用焦煤、焦炭期货等工具，并将其深度融入经营决策，完成了从工具试用到价值创造的跃进。
其中，山西亚鑫能源集团利用期货的经历颇具代表性。该集团从 2014 年初涉期货市场，到如今成立独立的子公司负责期货业务，期货数据已成为经营的重要抓手，期货功能得到充分发挥。「期货工具可以指导我们与煤矿的采购定价谈判，为库存风险管理和品种结构调整提供数据支撑，更是直接对冲价格风险的利器。」 刘雅君说。
对中阳智旭来说，公司成为大商所焦煤指定厂库是一个关键转折点。随着自 JM2304 合约开始将山西设为焦煤基准交割地，该公司交割业务量从 2023 年的 1.2 万吨逐年上升至 2025 年的 10.2 万吨。「期货市场成为重要的销售补充渠道，帮助我们定期优化库存、稳定经营利润。」 宋瑞平说。
即便是在衍生品使用方面起步较晚的山西凯嘉能源集团，也在 2025 年正式尝试了套保操作。刘正辉认为，期货的价格发现功能已得到广泛认可，每日关注期货市场动态早已成为他的习惯。「卖出套保帮助我们规避价格波动风险，未来希望借助其价格发现功能指导外采和生产。」 他说。
期权期货协同 共筑风控防线
不过，随着市场环境日趋复杂，期货工具已无法完全满足企业日益精细化的风险管理需求。
「期货无法完全覆盖极端行情下的尾部风险，保证金占用也对公司现金流提出较高的要求。」 刘雅君认为，对于与特定客户签订的含权贸易合同等复杂定价风险，期货难以灵活对冲。
事实上，资金压力在行情剧烈变化时表现尤为突出。宋瑞平坦言，2025 年 7 月底焦煤期价连续涨停时，为维持卖出套保头寸而不断追加保证金，给企业资金周转带来了现实挑战。同时，场外期权因透明度问题令企业望而却步，场内期权的缺失使得风险对冲策略缺乏灵活性。
焦煤期权的上市，正是回应产业痛点、丰富风险管理 「工具箱」 的关键一步。它不仅被视作一块 「关键拼图」，更被企业寄予厚望，用以开启立体化、精准化风控的新篇章，熨平经营中难以预料的市场波动。
在上述企业看来，期权并非要替代期货，而是要与其形成战略互补。「期权能有效填补非线性风险管理工具的空白。」 刘雅君告诉记者，期权凭借策略灵活、风险可控的特点，可以作为企业经营的 「保险」。例如，对焦煤的销售方或持有方而言，在价格高位时，可买入看跌期权为库存保值，避免贬值风险，锁定利润；若价格继续上涨，企业在期权端最大损失为权利金，但可以享受现货端价格上涨带来的收益。
宋瑞平对此深表认同。「期权占用资金少，能极大缓解极端行情下的资金压力。它与期货组合，可以实现 『基础套保+灵活调整』，平滑企业利润曲线。」 她期待期权上市后，企业可以摆脱当前避险工具单一的困境。
刘正辉认为，从混合所有制企业的稳健经营诉求出发，期权的 「保险」 属性与集团风险防控需求高度契合。「它将进一步完善风险管理工具体系，让我们利用 『期货+期权』 组合，覆盖从外采到销售的全流程风险，提升市场竞争力。」
面对即将到来的新工具，山西企业已未雨绸缪，规划了清晰的应用路径，将期权的理论优势转化为具体的经营策略。
山西亚鑫能源集团计划采取 「期货+期权+现货」 的立体风控模式：在判断为估值底部的区域，可通过卖出虚值看跌期权尝试以更低成本建立虚拟库存；在估值高位区域，则通过卖出看涨期权收取权利金，或买入看跌期权对冲库存贬值风险。同时，积极探索利用场内期权对冲含权贸易的定价风险，实现 「稳定客户」 与 「锁定风险」 的双重目的。
中阳智旭提出了 「80% 期货基础套保+20% 期权灵活调整」 的务实策略。参与期权的初期，计划以简单的单腿期权操作为主，与期货头寸配对，核心目标是用收取的权利金覆盖部分成本，并优化整体套保组合的风险收益比，待积累经验后再逐步拓展到更复杂的组合策略。
山西凯嘉集团已将期权纳入核心工具库，计划与期货工具组合运用，在销售端锁定利润，在外采端控制成本。同时，集团正积极推动内部机制优化，计划在 2026 年实现期现事业部的独立运营与结算，以深化 「采购—生产—销售—期现」 全链条风控体系建设，提升风险管理的精准性与主动性。
山西煤焦企业的实践，是我国传统产业借助现代金融工具转型升级的缩影。焦煤期权的上市，不只是增加了一个衍生品，而是为整个产业链的风险管理生态补上了至关重要的一环，将带来更精细的成本控制、更灵活的经营策略和更稳健的发展根基。随着期货与期权的双轮驱动，一幅更具韧性、更富活力的煤焦钢产业链高质量发展新图景，正在山西乃至全国徐徐展开。