来源：
兴业证券
一、流动性充裕的环境下，后续还有哪些催化值得期待？
我们在 《春季行情仍会有新高》 中强调，此次降温影响的更多是行情的节奏、结构而非整体趋势，支撑春季行情向上的核心逻辑并未发生任何变化，本轮春季行情仍在半途。本周来看，虽然行情节奏趋缓，但向上趋势仍在延续，并且结构上赚钱效应正在朝着更广的范围扩散。
流动性充裕是支撑本轮春季行情向上的核心驱动力，背后来源于险资 「开门红」 支撑新增保费入市、居民存款集中到期与人民币升值吸引的境外资金回流。
一方面，根据渠道数据，今年险资 「开门红」 表现亮眼，支撑大量新增保费入市。根据险企观察公众号披露的渠道数据，截至 1 月中旬，头部公司个险保费增速普遍超 30%，多家公司个险期交保费已突破百亿关口，银保渠道甚至出现翻倍增长。新增保费 30% 需要入市的硬性配置需求，为市场带来大量增量资金。
另一方面，根据居民定期存款到期期限推算，今年上半年将是居民存款集中到期的高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口。2022 年以来居民定期存款开始抬升，至 2023 年年中到达阶段性高点。若按照主流的 3 年定期存款期限来看，今年上半年将是居民定期存款集中到期的高峰，在利率下行背景下，这部分资金正寻求新的蓄水池，配合春季风险偏好抬升，一季度有望是居民增配权益资产的重要窗口。
此外，本轮人民币的持续升值，正在吸引境外资金回流，成为春季行情的流动性来源。本轮人民币升值正在带来境外资金的加速回流，2025 年 12 月银行代客结售汇顺差高达 999 亿美元，其中证券投资分项顺差 115 亿美元，均创下有数据以来的单月历史新高。人民币升值带动的国内待结汇资金和境外资金的回流，为国内企业、居民部门和外资提供入市增量资金，正在成为本轮春季行情的流动性来源。
流动性充裕的环境中，偏暖的基本面和政策为市场风险偏好形成托底，从而资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，推动赚钱效应不断扩散，或将成为本轮春季行情结构上的一个重要特征。基本面的亮点对行情形成提振，12 月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告的结构性亮点指引景气线索；政策前置发力信号明确，近期地产、消费、货币等领域政策协同发力，为行情演绎提供偏暖的宏观环境；AI、商业航天等产业进展催化依然不断。风险偏好打底下，充裕的增量资金对于各类宏观和产业层面的叙事做积极响应，有望推动赚钱效应不断扩散，推动春季行情向纵深发展。
那么，后续结构上还有哪些催化值得期待？
首先，下周依然是产业层面的密集催化窗口，尤其将迎来北美科技巨头的超级财报周，有望对国内行情形成映射。科技巨头加码资本开支的持续性以及 AI 投资的变现能力将成为市场关注的焦点，有望对 A 股北美算力链和 AI 应用形成映射。此外，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向也将迎来催化。
其次，下周也即将进入最后一周的年报业绩预告密集披露窗口，业绩对于行情结构的影响或将更加显著。根据现行的业绩预告披露规则，上市公司需要在 1 月 31 日之前条件披露上年年度业绩预告，其中净利润为负/扭亏为盈/同比上升或下降 50% 等情况需要强制披露。截至 1 月 23 日，本轮披露率为 16.61%，根据历史经验，1 月下旬将进入披露高峰，最终披露率能够达到 55% 左右。随着业绩预告密集披露，后续业绩对于行情结构的影响或将更加显著。
从已披露的业绩预告来看，净利润高增的方向主要集中在算力、化工、新能源、医药、有色、计算机等。截至 1 月 23 日，已有 889 家 A 股上市公司发布 2025 年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超 50% 的个股有 304 家，主要集中在算力 （半导体、通信设备、元件）、化工、新能源（电池、电网设备、光伏设备）、医药、有色 （工业金属、金属新材料）、计算机等。
当前年报预告业绩超预期的个股主要集中在存储、电池储能、电网设备、化工、创新药等方向。我们将个股净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期 10% 以上定义为 「业绩超预期」，当前来看主要集中在：存储、新能源（电池储能、电网设备）、化工 （农化制品、塑料）、医药 （创新药）等。
二、业绩披露期，继续聚焦基本面挖掘亮点
随着 A 股上市公司年报预告进入披露高峰，叠加北美科技巨头财报集中披露，业绩对于结构的影响或将更加显著，继续聚焦基本面挖掘亮点。
结合年报业绩预告线索与近期盈利预期边际上修情况，当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI 硬件 （北美算力、消费电子）、电池、医药、钢铁、非银等。
首先，当前年报业绩预告显示出的高增长/超预期方向中，本轮涨幅偏低的主要集中在券商、医药、电池、AI 硬件等。当前年报业绩预告高增长/超预期个股较多的行业中，本轮涨幅偏低的方向主要集中在券商、医药 （创新药、医疗器械、中药）、电池、AI 硬件 （通信设备、元件、消费电子、计算机设备、光学光电子）等，此外还有公用环保 （电力、燃气、环境治理）、部分消费 （宠物经济、轻工制造、服装家纺等）。
其次，盈利预测的边际变化筛选年报业绩预告有望向好的行业。去年 11 月以来盈利预测上修较多的行业主要集中在：
科技：除了高景气的上游算力硬件 （通信设备、元件、半导体），近期盈利预测上修较多的行业主要集中在中下游端侧应用领域，包括消费电子、软件、传媒 （影视院线、游戏、电视广播） 等；
先进制造：新能源 （光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车 （商用车）、机器人链 （自动化设备、家电零部件）、医疗服务等；
周期：建材 （玻璃玻纤）、有色 （工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工 （农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理；
消费：食品加工、零售、白电、互联网电商；
金融：保险、券商、农商行。
其中，本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI 硬件 （消费电子、通信设备、元件）、新能源 （电池）、周期 （钢铁）、红利 （白电、煤炭、航运港口、物流、农商行）、消费 （零售、食品加工、影视院线）、非银 （保险、券商） 等。
三、2 月有望再度迎来核心做多窗口，对于主题可再次提高关注
参考历史经验，从年初行情节奏上来看，随着 1 月业绩预告披露完毕，2 月重回基本面空窗期，叠加临近春节流动性充裕，一直到两会前都是市场躁动的核心窗口，风格上也是小微盘、成长等高弹性板块表现更好，届时市场向上弹性有望再一次打开。基本面空窗期市场风险偏好抬升，市场迎来一段典型的由流动性和风险偏好驱动的躁动窗口。日历效应看，2 月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上也以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，有望是本轮春季行情再创新高的核心做多窗口。
结构上，2 月对于主题可以再次提高关注度。从成交占比看，近期各主题大多经历了一定程度的降温。进入 2 月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式，叠加产业上的密集催化来临 （尤其对于 AI 应用），对于前期降温的主题可以再次提高关注，包括AI 应用（传媒、计算机）、「马斯克主题」（商业航天、人形机器人、辅助驾驶）、缺电叙事 （电网设备、可控核聚变）等。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。
（兴业证券）
文章转载自东方财富
