文章来源：汇通网
周一 （2 月 2 日） 全球金融市场开盘后，黄金和白银价格率先迎来小幅回升，截至早盘收盘，涨幅分别收窄至温和区间。回溯上周五 （1 月 31 日），这两种核心贵金属遭遇年内首次历史性暴跌，其中黄金单日跌幅一度突破 5%，白银更是触及 8% 的日内最大跌幅，但即便如此，此次回调仅回吐过去三个月以来大幅上涨的三成涨幅。
作为全球顶级投行，德意志银行分析师在周一发布的最新大宗商品研究报告中，坚定重申黄金每盎司 6000 美元的中长期目标价。分析师团队指出，此次贵金属抛售与 2012 年、2018 年等多次预示贵金属长期见顶的抛售存在本质区别：以往抛售多伴随美联储激进加息、美元指数大幅走强、通胀快速回落等趋势性逆转信号，而当前全球主要经济体仍处于 「弱复苏+低利率」 的大环境，美元信用体系面临的挑战未改，推动本轮黄金上涨的核心逻辑依然稳固，目前没有任何明确迹象表明这些趋势正在逆转。
对特朗普提名美联储主席人选反应过度？
上周四 （1 月 30 日） 晚间，美国白宫内部消息泄露，称特朗普政府计划在现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期于 5 月 15 日结束后，提名前美联储理事凯文·沃什担任下一任美联储主席。这一消息一经曝光便引发市场震动，因其与此前市场普遍预期存在较大偏差——在此之前，预测市场数据显示，贝莱德集团 （BlackRock） 固定收益首席投资官里克·里德 （Rick Rieder） 的支持率高达 62%，远超其他候选人，里德此前多次公开主张更创新性地运用美联储的资产负债表，包括通过定向资产购买支持实体经济、优化国债发行结构等，被市场视为 「偏鸽派」 的代表。
当前全球货币体系正面临多重不确定性：美国债务规模突破 35 万亿美元、欧元区经济陷入技术性衰退、新兴市场货币波动加剧，在此背景下，市场将沃什的提名视为一种短期稳定力量。受此心理预期推动，美元指数在消息泄露后快速走强，突破 105 关口，而黄金和白银的暴涨行情则突然遇阻，进而引发获利盘出逃，触发周五的大幅回调。
从沃什的政策立场来看，其风格呈现明显的 「阶段性转变」：2006 年至 2011 年担任美联储理事期间，他多次投票支持加息以抑制通胀，明确反对量化宽松政策，树立了坚定的鹰派形象；但 2011 年离职后，尤其是特朗普首次当选总统以来，沃什的立场逐渐转变，开始公开支持降息，与特朗普一贯主张的 「低利率促增长」 观点保持一致。不过，在特朗普最终敲定的四位美联储主席候选人中，沃什仍是唯一一位明确批评美联储大规模动用资产负债表的人，他曾在 2023 年的公开演讲中表示，「美联储过度扩张的资产负债表正在扭曲市场定价机制，埋下长期金融风险隐患」。
德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂 （Matthew Luzzetti） 在 12 月 15 日发布的一份前瞻性分析报告中早已对沃什的政策倾向做出预判，他写道：「沃什近期的公开言论表明，他大概率会支持降低政策利率，以配合美国政府的经济刺激计划，但同时可能会通过逐步缩减资产负债表来平衡宽松政策带来的通胀压力。但这种 『降息+缩表』 的组合政策偏好，只有在通过监管改革降低银行准备金需求的情况下才具备可行性——当前美国银行业对超额准备金的依赖度仍处于历史高位，短期内推进相关监管改革的难度极大，因此沃什即便上任，其政策调整空间也相对有限，短期内实现实质性政策变革并不现实。」
德意志银行大宗商品分析师迈克尔·薛 （Michae lHsueh） 在周一的报告中进一步解读，给出核心结论：「综合沃什的过往言论、当前美国经济基本面以及政策实施的现实约束来看，他的政策立场可能并不像市场最初印象那样鹰派，此次市场因提名消息而引发的美元走强、贵金属回调，大概率是短期过度反应。」
金价走势：并非 1980 年代或 2013 年的重演
为佐证当前黄金回调的暂时性，迈克尔·薛在报告中回顾了历史上黄金的两次大幅回调行情。他指出，黄金单日最大跌幅分别出现在 1980 年 1 月 （下跌 13%） 和 1983 年 2 月 （下跌 12%）。他详细分析道：「当时的市场背景与当前截然不同，1980 年代初，美联储在保罗·沃尔克 （Paul Volcker） 的带领下，通过激进加息将联邦基金利率推升至 20% 以上，成功遏制了两位数的恶性通胀，这一来之不易的抗通胀成果成为导致黄金走弱的关键因素——黄金作为传统抗通胀资产，在通胀快速回落的背景下吸引力大幅下降；与此同时，1981 年至 1984 年期间，美元指数凭借美国经济的强势复苏和高利率优势，累计上涨 77%，进一步加剧了黄金的下跌趋势。」
展望未来，迈克尔·薛明确表示，预计美元将进入长期贬值通道，而非短期走强后的持续升值。他给出的核心依据是：美国经常账户赤字已连续六个季度超过国内生产总值 （GDP）4% 的关键阈值——从历史数据来看，一旦这一比例突破 4%，往往意味着美元供需失衡加剧，后续出现贬值的概率超过 80%。此外，美国政府持续扩大的财政赤字、全球 「去美元化」 趋势的加速，都将成为压制美元走势的重要因素，而美元贬值恰恰是推动黄金价格上涨的核心逻辑之一。
除与 1980 年代的对比，迈克尔·薛还强调当前行情与 2013 年的 「缩减恐慌」 也存在本质差异。2013 年，美联储在全球金融危机后实施了长达五年的极度宽松货币政策，随后突然发出缩减资产购买规模的信号，引发全球金融市场剧烈波动，黄金价格因此大幅下跌，年内跌幅超过 28%。而如今，市场对美联储的政策调整已有充分预期，且预期相对温和——根据芝加哥商品交易所 （CME） 的美联储观察工具显示，未来 12 个月市场预期美联储降息幅度仅为 75 个基点，远小于 2013 年缩减量化宽松时的政策收紧力度。因此，迈克尔·薛认为，鉴于市场对降息的预期温和且充分，当前黄金价格的上涨并不依赖于 「非传统的鸽派政策冲击」，而是基于更稳固的长期逻辑，回调空间有限。
机构投资者与各国央行的动向
机构投资者与各国央行的持续加仓，是支撑黄金中长期上涨的另一重要支柱。迈克尔·薛在报告中援引最新数据指出：「全球大型机构投资者，包括主权财富基金、养老金、对冲基金等，已通过公开声明或资产配置调整明确表明，他们可能在未来 3-5 年逐步多元化其资产配置，核心方向是减少美元计价资产的占比，增加贵金属、大宗商品以及非美元货币资产的配置比例。从我们监测的最新数据来看，截至 2026 年 1 月，这些机构的资产配置调整仍在持续推进，目前尚未发现这一立场有任何改变。」 据不完全统计，2025 年全球主权财富基金新增黄金配置规模超过 500 吨，创历史新高。
此外，各国央行的购金热潮也未降温。迈克尔·薛补充道：「无论是各国央行的公开表态，还是其实际购金行为都表明，储备管理者仍计划继续增持黄金。与以往不同的是，当前各国央行购金不再局限于 『分散风险』，更带有 『增强本币信用、对冲美元风险』 的战略考量，因此黄金在外汇储备中的占比或许没有明确的上限——据我们测算，截至 2024 年第四季度，全球央行黄金储备占总外汇储备的比例已达 28%，较 2010 年的 10% 实现了翻倍以上的增长，且新兴市场央行的购金增速远超发达经济体。」
黄金与白银价格动态
从具体价格表现来看，周一早盘，纽约商品交易所 （COMEX） 近月黄金期货价格开盘后震荡回升，最终微涨 0.9%，报收于每盎司 4786 美元，而上周四 （1 月 30 日） 该合约价格曾触及 5613 美元的历史峰值，创下自 2020 年以来的最高纪录。白银期货价格表现相对强劲，早盘反弹 4.5%，至每盎司 82.09 美元，但较上周四超过 121 美元的高点仍有明显差距，主要受工业需求短期疲软的拖累——白银兼具贵金属属性和工业属性，当前全球制造业 PMI 仍处于荣枯线下方，光伏、电子等核心工业领域的白银需求尚未完全复苏，一定程度上限制了其反弹幅度。
（现货黄金日图 来源：易汇通）
尽管经历了上周五的大幅回调，但从年度表现来看，黄金今年以来的涨幅仍约为 9%，在全球主要资产中表现突出；白银则凭借此前的强势上涨，今年以来的累计涨幅达到 15%，远超黄金。业内分析师普遍认为，随着全球经济复苏动能减弱、央行宽松政策逐步落地、地缘政治风险持续发酵，贵金属市场的长期上涨趋势仍将延续，短期回调反而为中长期投资者提供了难得的入场机会。
