3 月 13 日，腾景科技（SH:688195） 复牌首日便遭遇“ 高台跳水”—— 开盘高开近 2 个点后迅速翻绿，最终收跌 7.92%。这场资本市场的“ 冷水澡”，让投资者对该公司首次重大资产重组的期待瞬间破灭。
钛媒体 APP 注意到，腾景科技首次重大资产重组背后，隐藏着对于标的公司“ 大而不强” 的质疑、35% 折价带来的发行价过低的争议。
在光模块产业军备竞赛白热化的当下，腾景科技此次重组究竟是提档换速，还是饮鸩止渴？
4.9亿营收仅赚 771 万之谜
2021 年 3 月，腾景科技在科创板挂牌上市，主要从事各类精密光学元组件、光纤器件、光测试仪器的研发、生产和销售。
上市近 4 年后，腾景科技开始推动重大资产重组。根据公告披露的信息显示，公司拟向启真投资、日日新投资等 12 名股东收购迅特通信 100% 股权，交易对价由股份和现金组合支付。
迅特通信成立于 2008 年 6 月，主要从事光通信产品的研发、设计、制造和销售。公司自主研发、生产了包括 10G 至 400G 全系列光模块产品，目前正推进 800G 产品商业化。光模块产品供应给中兴通讯、中国电信、中国移动等知名大客户。
收购迅特通信后，腾景科技的营收规模实现大规模增长，进一步缩小与产业链头部企业的距离。
钛媒体 APP 梳理行业数据发现，相较于行业内的中际旭创（SZ:300308）、天孚通信（SZ:300394）、新易盛（SZ:300502） 等头部企业，腾景科技的体量仍显羸弱—— 中际旭创去年前三季度营收为 173.12 亿元，是腾景科技营收的 50 倍；天孚通信的前三季度营收为 23.95 亿，是腾景科技营收的 7 倍。
而如果以 2024 年数据为例，2024 年迅特通信的营收为 4.91 亿元，而同期腾景科技的预计营收为 4.46 亿元，也就是说如果按照这样的发展速度，2025 年腾景科技的营收大概率翻番。
而作为增厚公司营收的迅特通信盈利成色如何？从披露的数据不难发现，迅特通信呈现出典型的“ 大而不强” 特征。2023 年、2024 年、2025 年前两月公司的营收分别为 3.10 亿、4.91 亿、1.21 亿，净利润分别为-533.67 万、771.03 万、812.12 万。若以 2024 年数据测算，迅特通信净利率仅 1.5%，不过 2025 年前两个月这一比例有所提升。
根据 iFind 数据，上述净利率较通信设备行业净利率 14.84% 的平均值相差甚远。行业头部的中际旭创、天孚通信的净利率更是分别高达 22.36%、42.83%。
不过，腾景科技对此收购显得很有信心，公司表示双方是光通信产业链的直接上下游，具有较高的产品互补性和业务协同性。交易完成后，公司能丰富产品矩阵和加强各应用领域业务发展，扩大业务规模，提高核心竞争力。
值得注意的是，公告显示由于目前标的资产审计、评估尚未完成，交易价格暂未披露，交易双方且尚未签订明确的业绩承诺补偿协议。但募集配套资金规模明确为“ 不超过发行股份购买资产交易价格的 100%”，且新股发行数量不超过公司总股本的 30%。
不过钛媒体 APP 注意到，公司配套募资发行价为 31.50 元/股，较停牌前收盘价 （48.51 元） 折价 35%。若以今日收盘股价 （44.67 元） 估算，参与机构依旧能浮盈 30.5%。较低的配套募资发行价，或许也是今日股价下跌的原因之一。
光模块竞赛的生死时速
在 AIGC 引爆的算力军备竞赛中，全球光模块市场迎来快速增长。根据 LightCounting 数据，2018 年至 2022 年光模块市场规模年化增长率 7.43%；而以 ChatGPT 为代表的 AIGC 应用兴起后，2023 年至 2029 年市场规模年化增长率达 15%。
得益于行业的高景气度，腾景科技业绩近年来也是稳步上升。Choice 数据显示，2022 年、2023 年及 2024 年前三季度公司实现营收分别为 3.44 亿、3.40 亿、3.33 亿；净利润分别为 5838.49 万、4165.59 万、5548.14 万。最新的年报预告公告显示，公司 2024 年预计实现营业总收入 44550.76 万元，较上年同期增长 31.07%；实现净利润 6951.99 万元，较上年同期增长 66.89%。
国信证券的研报指出，光模块产业的先进入者会先具备规模效应优势，光模块价格受摩尔定律影响，光模块进入量产后，芯片价格和光模块价格快速下降，提高竞争优势。此外，由于应用不同厂商的光模块需要后期调试，单一客户仅会选择有限的供应商且不会频繁更换，率先进入者也能形成较高的客户认证壁垒和客户黏性。
腾景科技此次重组，目的也是剑指规模越发庞大的光模块产业“ 蛋糕”。腾景科技在公告中提到，本次交易完成后，公司将进一步扩充光通信产品技术和产品布局，业务领域进一步往下游延伸，形成“ 元组件+测试仪器+光模块” 的产业链布局，充分发挥产业链协同优势，抓住当前 AI 算力需求爆发式增长带来的数通市场发展机遇。
然而，标的公司“ 大而不强” 的财务表现，以及配套募资发行价折价等问题，令二级市场对其前景似乎并不看好。此次收购究竟是战略布局的关键一步，还是饮鸩止渴，或许还需要更多的时间验证。（本文首发钛媒体 App，作者 | 周健，编辑 | 曹晟源）
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#腾景科技复牌首日大跌 7.92 收购标的大而不强盈利成色待考
