今晚九点半，美国 1 月 CPI 登场：通胀故事进入 「慢节奏」？

在因短暂的政府部分停摆而延期公布之后，美国 1 月消费者价格指数 （CPI） 将于今晚 21:30 出炉。

尽管发布时间较原计划推迟，但多位经济学家认为，此次延后对数据本身的影响有限，这份通胀报告仍将为判断 2026 年美国通胀路径和货币政策环境提供重要参考。

通胀高位趋稳：1 月 CPI 验证 「降温放缓」 特征

从市场一致预期来看，1 月通胀并未延续此前较为明显的下行节奏，而是呈现出高位趋稳的状态。

经济学家预计，1 月 CPI 环比上涨 0.3%，与去年 12 月持平；同比增速预计回落至 2.5% 左右，也有部分预测认为仍维持在 2.6% 附近。剔除食品和能源的核心 CPI 环比同样预计上升 0.3%，高于 12 月的 0.2%；同比增速预计为 2.5%，较此前的 2.6% 小幅回落。

这意味着，通胀并未重新加速，但降温过程明显放缓。价格压力仍然存在，通胀水平持续高于美联储 2% 的目标区间。法国 Natixis 银行首席经济学家克里斯托弗·霍奇 （Christopher Hodge） 指出，

美联储正处在一个需要接受 「通胀缓慢回落而非迅速回归目标」 的阶段，其对短期内彻底压低通胀的政策信心相对有限。

此次数据发布时间推迟源于政府部分停摆，但分析人士普遍认为，其持续时间较短，对 1 月 CPI 的统计影响有限。与去年秋季那次对通胀和就业数据造成明显扰动的停摆相比，本次报告被视为一份 「相对干净」 的通胀数据，其信号更具可读性。

商品价格再度抬头：关税与年初重置效应显现

从通胀结构来看，1 月 CPI 的关键仍在于商品、服务与住房分项之间的分化。霍奇预计，住房和部分服务价格涨幅接近持平，而核心商品价格可能重新对整体通胀形成上行推动。

这一判断与多家机构的分析相一致。美国银行在 2 月 6 日的一份客户报告中指出，企业更可能将关税相关成本转嫁给消费者，而不是继续压缩自身利润空间；同时，年初通常是企业集中调整价格和重新谈判供应合同的时间窗口，这也会对商品价格形成阶段性推升。

霍奇认为，去年 12 月核心商品通胀表现 「异常偏低」，并不具备持续性。随着新一年的开始、库存更新以及成本重新计入价格体系，商品价格回升在统计上具有一定必然性。这类由关税和价格重置驱动的通胀，被普遍视为暂时性冲击，而非新一轮通胀周期的起点。

住房通胀仍是核心缓冲项，官方叙事维持不变

尽管商品价格存在阶段性回升压力，但在官方通胀框架中，住房分项依然是中期通胀回落的关键缓冲力量。

美国 Apartment List 租金数据显示，1 月全美中位数租金同比下降 1.4%，较 2022 年峰值下降 6.2%，空置率飙升至 7.3%，创 2017 年有记录以来新高，导致租赁市场活跃度下降，全国多户型房源平均空置时间延长至 41 天，标志着租房市场连续第四个冬季低迷。

分析人士指出，在移民政策趋严、人口增速放缓以及多户住宅供给持续增加的背景下，租金下行趋势具有较强的延续性。由于 CPI 对租金变化的反映存在明显滞后，这一通缩力量尚未完全体现在官方通胀数据中，但被普遍认为将在未来数月逐步压低住房和服务通胀。

美联储的官方叙事也基本建立在这一判断之上。其内部共识认为，关税将对商品价格形成渐进、暂时性的冲击，可能在年内阶段性显现，但不会演变为失控的通胀风险；与此同时，住房通胀的持续回落有望在更长时间维度内抵消部分商品价格压力，从而维持整体通胀的缓慢下行趋势。

通胀未来可能短暂回升，但美联储焦点在就业

展望未来几个月，多数机构预计，通胀可能出现短暂回升。一方面，企业在 2025 年提前囤积、以规避关税的库存已逐步消化，目前正以更高成本进行补库；另一方面，物流经理指数显示，1 月运输价格显著上涨，制造业新订单同步回升，补库存过程本身具备一定通胀属性。

不过，机构普遍认为，这一过程具有可预期性和阶段性，其影响更可能体现在月度波动上，而非改变通胀中期趋势。真正需要警惕的，仍是潜在的外生冲击风险，例如财政赤字扩张与地缘政治紧张局势叠加，可能通过金融市场渠道对通胀和利率形成更大扰动。但从当前市场定价和官方表态来看，这类情景仍处于低概率区间。

至于对美联储的影响，霍奇认为，1 月 CPI 不太可能改变美联储在 3 月的决定，因为当前的焦点在于劳动力市场。

周三公布的 1 月非农就业报告强于预期，促使市场重新评估美联储的政策路径，交易员们完全定价美联储 7 月降息，此前预期为 6 月。霍奇表示，劳动力数据未来将是美联储决定是否降息的关键因素，

「这是一个结构性鸽派的美联储，它更有可能试图拯救劳动力市场，而不是积极对抗通胀。」