【文章来源：新华财经】
新华财经北京 2 月 24 日电 （王柘） 回顾春节前最后一个交易周 （2026 年 2 月 9 日至 2 月 14 日），央行加大资金投放力度，货币政策报告也传递出支持性态度，资金面保持平稳，机构持债过节意愿较强，收益率整体下行，10 年期国债收益率跌破 1.80% 后一路下触至 1.7675% 方在止盈盘推动下有所止步。海外市场长假期间风云涌动，地缘政治和关税不确定性阴霾推动避险资产走强。
节后公开市场将迎来单周超 27000 亿元资金到期，预计央行仍将综合运用买断式逆回购、MLF 等政策工具，持续注入中期流动性。在重要会议时点前后，债市季节性配置力度有望增加，机构对债市看法仍偏乐观。
行情回顾
2026 年 2 月 14 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 2 月 6 日分别变动-0.62BP、-0.55BP、-0.67BP、-1.86BP、-1.44BP、-2.03BP、-0.5BP、-0.45BP。
具体来看，周一，股债双牛，债市延续强势，10 年期国债 250016 收益率盘中下破 1.80%，最低触及 1.793%，创三个月新低，尾盘资金面转紧，收益率跌幅收窄为 0.2BP，报盘报 1.80%。周二，250016 收益率全天在 1.80% 下方震荡，收盘下跌 0.5BP，报 1.795%，晚间央行发布货币政策报告延续支持性货币政策基调。周三，央行投放 4000 亿元 14 天期逆回购，统计局发布通胀数据基本符合预期，收益率延续下行，250016 收益率走低 0.9BP 至 1.786%。周四，央行连续两日净投放超 4000 亿元，债市情绪继续偏暖，250016 收益率下跌 1.4BP 至 1.772%。周五，债市成交清淡，受止盈盘驱动，250016 收益率开盘下触 1.7675% 后反弹，午前升至 1.79%，午后震荡回落至 1.78%，上涨 0.8BP。周六，交投更加清淡，250016 收益率持稳 1.78%。
国债期货前四个交易日多数碎步上行，周五震荡加剧，2 年期走势偏弱。30 年期主力合约全周上涨 0.24%，10 年期主力合约上涨 0.08%，5 年期主力合约上涨 0.03%，2 年期主力合约下跌 0.01%。
中证转债指数震荡修复，全周累计上涨 1.08%，收于 526.44。
一级市场
节前一周利率债合计发行 69 只、6491.3551 亿元，其中国债 3 只、2000 亿元，政策性银行债 17 只、1270 亿元，地方债 49 只、3221.3551 亿元。
据已披露公告，本周 （2026 年 2 月 24 日至 2 月 28 日） 利率债计划发行 34 只、6604.2044 亿元，其中国债 3 只、3850 亿元，政策性银行债 4 只、190 亿元，地方债 27 只、2564.2044 亿元。
海外债市
受通胀数据走低及避险情绪升温影响，美债收益率在春节前一周走低逾 10BP，并在长假期间维持震荡下行。截至 2 月 23 日，美国财政部官网显示的 10 年期美债收益率较 2 月 6 日下跌 19BP，报 4.03%。30 年期跌 15BP，报 4.70%。2 年期跌 7BP，报 3.43%。
美国劳工部 2 月 13 日发布的数据显示，美国 1 月份消费者价格指数环比上涨 0.2%，涨幅低于市场预期和前值 0.3%；1 月同比涨幅为 2.4%，低于市场预期的 2.5% 和前值 2.7%，为 2025 年 5 月以来最低。扣除食品和能源，美国 1 月核心消费者价格指数环比上涨 0.3%，符合市场预期，高于前值 0.2%；1 月同比涨幅 2.5%，与市场预期一致，但低于前值 2.6%，为 2021 年 4 月以来最低。
拉登堡塔尔曼资产管理公司 （Ladenburg Thalmann Asset Management） 首席执行官兼总裁菲尔•布兰卡托 （Phil Blancato） 表示，虽然这只是一个月的数据，但如果这一趋势继续，应该会为更低利率和抑制通胀铺平道路。
2 月 19 日公布的美国截至 2 月 14 日当周初请失业金人数降至 20.6 万，低于预期的 22.5 万，叠加春节前美国劳工部公布的数据显示，1 月美国新增 13 万个非农就业岗位，显著高于预期，同时 1 月失业率降至 4.3% 的 5 个月新低，共同指向美国劳动力市场韧性强于预期。
信安资产管理 （Principal Asset Management) 全球首席策略师西玛•沙赫 （Seema Shah) 认为，通胀数据仍不足以让美联储在近期降息变得合理。就业市场继续表现强劲让决策者有理由维持利率不变。随着关税效应的消退，今年下半年通胀的进一步回落应该会为进一步放松货币政策打开大门。
美国商务部 2 月 20 日公布的初步数据显示，美国 2025 年第四季度经济增速为 1.4%，显著低于市场预期的 2.8%。根据最新数据，美国 2025 年经济增速为 2.2%，低于 2024 年的 2.8%，为 2021 年以来的最低水平。分项上看，政府停摆预计拖累 GDP 约 1 个百分点。
美国最高法院 2 月 20 日以 6 比 3 的结果裁决大规模关税政策违法。裁决认定美国 《国际紧急经济权力法》 没有授权总统征收大规模关税。裁决公布当天，美国白宫网站发布一项经特朗普签署的行政令，确认终止实施此前援引 《国际紧急经济权力法》 推出的相关关税措施。同时，为取代被美国最高法院裁定违法的关税，特朗普 20 日签署文件，对来自所有国家和地区的商品加征 10% 的关税。21 日，特朗普又宣布将这一税率提高至 15%。
围绕地缘政治和关税不确定性的避险买盘，共同推动黄金和美债等避险资产价格持续走高。
公开市场
节前一周央行公开市场连续六天开展逆回购操作，周一至周六分别开展 1130 亿元、3114 亿元、785 亿元、1665 亿元、1450 亿元、380 亿元的 7 天期逆回购操作，周三、周四分别开展 4000 亿元 14 天期逆回购操作，周五还开展了 10000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作。
周一至周五分别有 750 亿元、1055 亿元、750 亿元、1185 亿元、4775 亿元 7 天期逆回购到期。周五有 5000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期。
本周央行公开市场周二有 8524 亿元 7 天期和 6000 亿元 14 天期逆回购到期，周三有 4000 亿元 14 天期逆回购、1500 亿元国库现金定存和 3000 亿元 MLF 到期，周四有 4000 亿元 14 天期逆回购到期，累计回笼规模 27024 亿元。
要闻回顾
•中国人民银行发布 2025 年第四季度中国货币政策执行报告。关于下一阶段货币政策，报告明确，继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，促进社会综合融资成本低位运行。
•国家统计局 2 月 11 日发布 2026 年 1 月份 CPI 和 PPI 数据。1 月份，居民消费需求持续恢复，居民消费价格指数 （CPI） 环比上涨 0.2%，同比上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.8%。受全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加及国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数 （PPI） 环比上涨 0.4%，同比下降 1.4%。
•据人民银行初步统计，2026 年 1 月末社会融资规模存量为 449.11 万亿元，同比增长 8.2%。2026 年 1 月份社会融资规模增量为 7.22 万亿元，比上年同期多 1662 亿元。1 月末，广义货币 （M2) 余额 347.19 万亿元，同比增长 9%。狭义货币 （M1) 余额 117.97 万亿元，同比增长 4.9%。流通中货币 （M0) 余额 14.61 万亿元，同比增长 2.7%。1 月份净投放现金 5191 亿元。
•国家外汇管理局公布 2025 年四季度及全年我国国际收支平衡表初步数，2025 年四季度，我国经常账户顺差 17137 亿元，其中，货物贸易顺差 21043 亿元，服务贸易逆差 2845 亿元，初次收入逆差 1552 亿元，二次收入顺差 491 亿元。资本和金融账户 （含当季净误差与遗漏） 逆差 17137 亿元，其中来华直接投资保持净流入。2025 年，我国经常账户顺差 52427 亿元，资本和金融账户 （含四季度净误差与遗漏） 逆差 54217 亿元。
机构观点
国金证券：1 月社融同比小幅多增，主要是依靠政府债发行较 2025 年同期靠前、净融资规模高于往年同期。而信贷表现和市场预期较为相符，较 2025 年同期同比少增，此为 2018 年以来首次 1 月人民币信贷同比少增；企业和居民中长贷均投放乏力，主要依靠短贷冲量，开门红成色不足。预计本月社融对债市影响较小，因为政府债靠前投放与信贷投放乏力均在市场预期之中，后续建议持续跟踪票据、玻璃价格等信贷高频指标，等待信贷增速拐点出现。
华创证券：节前债市表现相对较好：一方面在于前期利空因素消化，包括股债跷板效应弱化、政府债券供给压力的扰动有限，另一方面在于机构持券过节的需求增加，尤其是交易盘配债情绪明显好转。中期看，相对有利的资金面和机构行为条件下，一季度末到二季度初债市或存在阶段性机会。一是资金条件保持稳定。二是从债市季节性看，3-4 月保险、理财对债市的配置力度多有所增加，且全国两会前后债市收益率下行概率较大。短期看，仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动，可以逢波动布局。短端聚焦 5y 国开，中端关注 8y 口行和 9-10y 地方债，超长端交易性资金可继续关注 30-10y 国债期限利差的压缩机会，保险资金可把握收益率波动高点配置超长端地方债，20y 品种性价比较好。
华泰证券：春节后债市走势主要取决于基本面、政策信号、供求以及股市表现。具体来看：第一，基本面关注宏观叙事边际变化、国内经济量价修复及全国两会政策预期；第二，资金面延续平稳，降准降息仍待契机，核心触发剂还是在于基本面压力；第三，节后债市供给压力边际上升，但未达到 2 月初的高峰水平；第四，债市需求端核心仍是银保配置盘动向；第五，春节期间美股、港股震荡分化、温和波动，关注节后 A 股表现。目前来看，债市仍难摆脱震荡格局。空间上，短期十年国债 1.8% 追涨性价比下降，但风险也不大。超长债、二永债、中短端品种或有结构性机会。
编辑：王菁
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