【文章来源：金十数据】
凯投宏观 （Capital Economics） 发布警告称，美国股市目前正在发生的剧烈板块轮动，可能预示着长达数年的美股泡沫将于 2027 年破裂，届时主要指数的领先地位将开启多年的动荡与洗牌。
凯投宏观首席市场经济学家希金斯 （John Higgins） 在 2 月 20 日的报告中指出，近期小盘股、价值股和防御性股票的表现优于大盘股、成长股和周期性股票，这与互联网泡沫后期的模式高度相似。希金斯认为，如果互联网时代的后续发展具有参考价值，那么 2027 年泡沫破裂后，小盘股和价值股可能会开启一段极长时间的跑赢行情。
从这一视角来看，目前市场资金从科技板块撤出并转向能源等价值板块的轮动，「可能是前方动荡的预警」，也预示着更戏剧性的转变即将到来。
凯投宏观指出，今年以来，追踪小盘股、价值股和防御型板块的 MSCI 指数在总回报率上均领先于大盘股、成长股和周期型指数约 10 个百分点。虽然这种轮动在 2025 年底已悄然开始，但在 2026 年初 「势头愈发强劲」，尽管从历史标准衡量，美国市场整体估值依然处于高位。
希金斯提醒说，在后金融危机时代的牛市背景下，这种转变目前 「几乎不值一提」，因此现在宣布进入持久的制度变革还为时过早。但他将现状与 2000 年崩盘前进行了尖锐对比：当年在互联网泡沫破裂前约 11 个月，美国小盘股就开始悄悄跑赢大盘股。那次的转折点发生在 1999 年 4 月，此前大盘成长股已在泡沫扩张中占据了 4 年的主导地位。
不过，本次轮动在风格演变上存在一个关键区别。在互联网周期中，价值股是在泡沫破裂后才开始显著跑赢成长股的；而在 2026 年初，价值股已经开始超越成长股。报告称，目前的局面 「在这方面略有不同」。
希金斯认为，近期的风格和规模轮动并不会受到最高法院最新裁决的 「重大影响」。尽管最高法院判定特朗普通过 《国际紧急经济权利法案》（IEEPA） 征收的关税非法，且行政当局可能寻求其他途径增加关税收入，但希金斯预计其经济后果可能并不严重。这与 2025 年的 「解放日」 时期形成对比，当时政策变动曾引发小盘股与大盘股、价值股与成长股表现的剧烈震荡。
凯投宏观认为，市场内部结构的变化是更重要的信号。指数高企、投资者对估值的关注度提升以及底层领导力的切换，均符合其 「美股处于泡沫后期」 的论点。这种模式表明，投资者正开始挖掘市场中被低估的角落，以防范巨型成长股交易崩溃带来的风险。
与互联网时代的不同之处
虽然小盘股、价值股和防御股的反弹可视为周期后期的警告，但它也可能只是对风险和估值的例行重新评估，而非迫在眉睫的崩盘。类似的轮动曾多次发生而未导致泡沫破裂，在许多情况下，这是市场对格林斯潘所称的 「非理性繁荣」 的健康反应。
此外，与 20 世纪 90 年代末极端的估值集中在缺乏盈利的科技公司不同，当今的巨头企业拥有强劲的盈利能力、统治地位和巨大的现金流。
真正的危险泡沫通常需要价格与底层收益、现金流及资产负债表实力严重脱节。虽然目前科技和人工智能 （AI） 领域的领军企业估值昂贵，但其溢价部分得到了盈利能力和长期增长驱动力的支持。这些基本面或许能证明高估值的合理性，并让盈利增长在未来几年 「追上」 估值水平。
