文 | 满投财经
美东时间 3 月 19 日，美联储 3 月 FOMC 会议如期召开，并如市场预料的那样宣布了维持联邦基金利率不变，维持在 4.25%～4.5% 的消息。由于一切都符合预期，标普 500 与纳斯达克也并未对停滞的降息进程有所表示，甚至还在当日冲高，以回应鲍威尔释放出的鸽派信息。
从鲍威尔会议中的言论以及会议后放出的点阵图来看，美联储在试图向市场传达稳定的信号，即尽管特朗普的关税政策会令美国经济的不稳定性加重，但美联储既定的降息进程仍会如常推进，只是节奏上会有所调整。这也是鲍威尔在特朗普上台前后坚持的表态，即美联储的方针不会因为总统的变更而动摇。
结合此前公布的经济数据来看，3 月议息会议其实是有些 「鸡肋」 的，年内降息的关键节点依旧在 6 月。但鲍威尔在会议中的言论表态，依旧有值得分析与探讨的部分。结合议息会议以及市场信息，来看看 3 月的降息议程透露了哪些有效信号？
1、重心从"抗通胀"到"稳增长"
回顾 2025 年开年至今的市场信息，当前美国经济最大的变数就是特朗普政府飘忽不定的关税政策，而这一变数甚至可能会导致美国经济增速放缓，是美联储想要极力避免的。
就鲍威尔执掌美联储的风格而言，其在特定阶段会为美联储定下一个明确的主线目标，并根据观察经济数据去完成。在 2022 年—2024 年期间，鲍威尔设定的主线任务是 「降通胀」，美联储便以 2% 的 CPI 目标为锚点持续执行加息。时至今日，美联储的主线任务，或许聚焦于美国的经济增长，或者说保障美国经济不陷入衰退这件事上。
随着通胀步入顽固且相对稳定的区间，当前美联储的核心目标已有所改变。在本次议息会议的讲话中，鲍威尔删除了有关 「就业和通胀目标的风险大致平衡」 的内容，并在回答记者提问时指出，「当前美联储已经过了需要特别强调风险平衡的阶段」。面对关税对通胀影响的提问，他提出 『关税通胀临时论』，市场视其为鸽派立场。
与之对应的，鲍威尔在 「经济放缓」 的问题上花了更多的时间，更多地传递 「经济增速稳定」 的表态。对于 1-2 月的经济读数，鲍威尔表示其硬数据 （hard data） 相当可靠，消费支出虽略有放缓，但仍保持稳健态势，经济增长预期可能放缓，但硬数据总体上仍呈现稳健图景。从表态看，美联储或许在刻意乐观看待经济前景以打消市场疑虑。但另一方面来说，也反映当前美联储相较于通胀，更在乎美国的经济增长情况。
美联储放缓缩表的超预期举措，则一定程度上验证了上述观点。在美国 1-2 月通胀预测上修、通胀风险增大的背景下，美联储依然选择于 4 月 1 日起放缓缩表、放缓国债的减持速度。通过减少国债市场供给、压降美债收益率，对于经济和股市有积极作用，客观上部分发挥了降息的功能，这或许也是鲍威尔能够选择 「观望」 的底气。
2、关税政策悬而未决：市场最大不确定性变量
就本次 FOMC 会议而言，市场在较早的阶段就已给出 「暂停降息」 的一致预期。究其原因，是根据特朗普的备忘录，其政府计划在 4 月 2 日讨论有关对等关税的政策执行。甚至于 1-2 月的经济读数，也存在一部分担忧关税影响而产生的 「防御性波动」。关税政策尚未落地，美联储的预期自然也只能是 「不确定」。
相较于特朗普对中国、对墨西哥和加拿大实施的产业限制关税，其即将讨论的对等关税政策影响面更广，其标志着美国贸易政策的重大转变。若实际落地，包括欧盟、韩国、日本、印度在内的多个国家都可能面临较高的关税压力。然而，从特朗普以往的行为模式来看，他常利用政策筹码进行关税威胁，再通过谈判实现其真实意图，这也意味着关税的落地充满了不确定性。
从本次会议给出的经济预期来看，美联储已经设想了一定的经济衰退风险。美联储将 2025 年第四季度的实际 GDP 同比增速预测下调 0.4 个百分点至 1.7%，同时将 PCE 和核心 PCE 的同比增速预测分别上调 0.2 个百分点和 0.3 个百分点至 2.7% 和 2.8%。但鲍威尔同时强调，美联储将密切关注关税对经济趋势的影响，特别是其对关键经济指标 （硬数据） 的潜在影响。
从鲍威尔执掌美联储的履历来看，「等待」 是其善用的手段。鲍威尔在记者会上表示，美联储无需急于调整政策立场，等待的成本很低，并不急于在 5 月降息。考虑到数据验证的时效性与样本数量，美联储的首次降息也有可能会晚于 6 月，而是在 7 月或者 9 月再执行。但倘若特朗普的关税政策 「立竿见影」，仅 4-5 月份的数据便击穿美联储的防线，那么下半年的降息进程上便有可能出现 「补降」，使全年的降息幅度超过 50BP。
需要指出的是，特朗普的关税政策对经济增速与通胀均有冲击，而当前的美联储或许在通胀部分的预估会有所不足。由于短期通胀预期也会影响居民和企业行为，引发通胀的螺旋上升。按鲍威尔在本次新闻发布会所表述的 「只看长期通胀预测」 可能会产生错误的判断。若通胀超预期上行，那么美联储在年中将要面对控通胀和稳经济的艰难选择，届时或使市场的不确定性进一步提升。
3、鸽派表态下的各类资产机会分析
就美股市场而言，可以看出本次鲍威尔的发言和思路在有意地稳定美股市场。「关税通胀临时论」 的核心，便是减少市场对关税政策的担心，安抚市场情绪，促使美股市场的风险偏好有所修复。从截至本周的市场表现来看，鲍威尔的发言还是起到了积极作用，不少前期跌幅较大的美股标的在议息会议后有了明显的反弹。
需要注意的是，鲍威尔在新闻发布会上明确指出，美联储不会对任何市场的合理水平发表意见，而是从宏观角度关注经济数据的变化；金融市场的变化会对经济活动产生影响，但这种影响需要是实质性、持续性的，且持续时间足够长，才会引起美联储的重点关注。鲍威尔自然不乐见股市下行，但在具体的政策决策上，股市并没有显著的影响力。
从美联储角度出发，当前阶段美国的经济不陷入衰退是最重要的任务指标，次要目标便是维持通胀不出现较大幅度的偏离，朝着既定的 2% 进展。在此背景下，即使不执行降息，对美联储来说或许也能接受，正如 2023 年至 2024 年间的利率停滞期那样。而在此背景下，美股面临业绩压力，风险偏好受抑，加之估值本就偏高，这些因素共同抑制了股价上行。
就其他资产而言，在俄乌冲突仍在持续的背景下，油价依旧是受到打压的资产，同时特朗普政府对化石能源的追捧，注定需要建立在原油价格走低的前提上。黄金资产则在地缘政治冲突加剧，央行购金重启、全球货币波动加剧的背景下，有望维持走强的趋势，继续向 3000 美元/盎司的上方冲击。
