蓝伟光，香港再造一个 「三达膜」

每经记者｜张静    西安    每经编辑｜贺娟娟

两年前，蓝伟光以新加坡学者身份在中国香港讲 「水故事」 时，三达膜欲赴港再拓水务版图，或许早有伏笔。

2023 年 10 月，新中科促会会长蓝伟光现身香港国际人才高峰论坛，面对新港两地科技精英，这位三达膜创始人以水为媒，畅谈新加坡应用膜技术解决水困境的经验。

十八个月后，他的商业版图迎来新的图景，6 月 16 日，三达膜公告宣布启动 H 股上市计划，拟在香港联交所挂牌。

距离 2019 年登陆科创板仅五年，这家中国膜技术龙头企业计划再度叩响资本市场大门。

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A 股隐忧

三达膜的资本之旅始终带着创始人蓝伟光的烙印。  

2003 年，蓝伟光带领三达膜登陆新加坡交易所主板，开创中国民营企业赴新上市先河，新加坡上市让蓝伟光跻身厦门首富，但 2011 年私募基金鼎晖的入资说服他退市回归，成为中概股回归潮的先行者。

八年后，三达膜转战科创板，于 2019 年 11 月 A 股上市，注册地选在延安。

上市首年，公司营收 7.42 亿元，净利润 2.77 亿元，亮眼成绩引发市场追捧。此后业绩整体呈现 「营收向上、利润承压」 的趋势。

公司营收从 2019 年 7.42 亿元增至 2022 年 12.59 亿元，净利润则从 2.77 亿元变动至 2.18 亿元，同期扣非净利润却从 1.97 亿元降至 1.86 亿元。

2023 年公司则实现营业收入 14.51 亿元，净利润 2.54 亿元，扣非净利润 2.31 亿元，均同比增长。2024 年营业收入下滑为 13.91 亿元，净利润 3.15 亿元，同比增长 23.97%。

图表来源：Wind

值得注意的是，公司虽然膜材料技术领先，但近年来膜技术主业增长乏力，利润依赖水务及非经常性损益。

数据显示，三达膜 2020-2022 年政府补贴及投资收益，主要来自参股 30% 的山东天力药业，占利润比重达 28.7%-36.8%。2024 年政府补助占净利润比例达 18%。

更值得警惕的是，记者注意到，截至 2024 年，公司四大募投项目无一按计划完成，全部遭遇变更或延期。为此，监管工作函直指其 「募集资金使用效率低」。

如 「无机陶瓷纳滤芯」 项目因用地问题取消，转为 3 个污水处理项目，且定陶和巨野两个项目屡延期。「特种分离膜及成套设备」 项目亦因用地问题，项目废止及变更。「纳米过滤膜材料」 基地产能缩水 70%，12 条膜生产线仅建成 4 条。

或许是基于经营能力及募投项目的 「隐忧」，面对主业膜技术应用及传统水处理增长乏力，公司近年猛攻新能源赛道。

2021-2022 年接连斩获盐湖提锂订单，其中 2022 年两个项目金额合计 3.66 亿元，占当年营收 29%。在 「吸附+膜」 的主流工艺中，其纳滤膜技术成为分盐提纯的核心装备。

同时出海布局也在加速。2023 年 3 月，三达膜与卓越新能在新加坡设立合资研究院，计划投资 1200 万美元开发膜技术在生物质能源的应用。

公司年报亦明确提出 「以新加坡团队为核心拓展东南亚市场」，某种程度上为与此次计划 H 股上市埋下伏笔，也形成战略呼应。

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赴港动因？

而三达膜选择此时进军香港资本市场，或暗含破解发展困局的战略意图。

三达膜 A 股 IPO 募资 15.24 亿元中，近半项目因用地审批、市场变化等因素停滞，资金使用效率遭监管问询。H 股融资可缓解新项目建设与海外扩张的资金压力，尤其在新加坡合资研究院等国际项目需持续输血。

同时，从公司财务现实看，2022 年末公司账面现金 13.6 亿元，有息负债几乎为零。但 2024 年水务运营应收账款飙升至 9 亿元，占营收比重超 60%，近年应收账款增速已高于营业收入增速，赴港融资或成为纾解现金流压力的战略选择。  

另外，尽管公司自称 「膜材料国产替代主力军」，但 2024 年膜技术应用业务毛利率同比下降 3.1 个百分点，需要新的技术突围，而新能源赛道布局需要弹药，陶瓷纳滤膜、黑金膜等新材料也需持续投入研发。

香港作为国际金融中心，港股作为一个关注技术稀缺性的市场，能够进一步满足三达膜的再融资需求。

图片来源：三达膜官微

更深远的布局或许在于，香港有利于吸引专注科技产业的国际长线资本，这与蓝伟光 「技术出海」 战略不谋而合。

记者注意到，作为新加坡永久居民，蓝伟光通过新中科促会会长身份，很早就频繁对接香港资源。2023 年在港演讲时，他详述新加坡借鉴中国香港海水淡化失败经验研发新生水的历史，强调 「新港互学互鉴」，或许就为日后赴港技术埋下伏笔。

很大程度上，赴港上市或为创始人蓝伟光的国际布局野心，求学工作经历让他深谙国际资本市场规则，其在新加坡 《联合早报》 多次撰文强调膜技术全球化经验。

选择 H 股上市可借力香港的国际金融中心地位，对接东南亚、中东地区快速增长的工业废水处理需求，实现 「技术出海」 的闭环。

对此，记者亦致电三达膜采访，董秘办相关人士表示，相关负责人出差不在厦门，让记者发送采访邮件，看到后会予以回复，随后记者向其发去采访提纲，截至发稿未收到对方回复。

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资本新局

这家中国膜技术龙头企业计划再度叩响资本市场大门，若成功登陆港交所，三达膜将成为罕见的 「科创板+H 股」 膜技术企业。

双平台战略可预见的是， 首先业务的国际化，2024 年公司海外收入占比不足 10%，基于蓝伟光 「技术出海」 和国际化布局的野心，香港上市有助于建立本地化技术团队，切入东南亚海水淡化、中东高盐废水处理市场，复制现有的业务模式。

其次，双平台战略也有利于进一步优化公司的治理结构，2025 年 6 月，董事及总经理方富林、财务总监唐佳菁公告计划减持 41.5 万股。H 股引入国际机构投资者，可对冲管理层变动带来的治理波动。  

最有价值的可能是在市场估值上，三达膜计划 H 股征程，或为技术型企业与资本市场博弈的缩影。  

图片来源：三达膜官微

记者注意到，资本市场对三达膜的认知仍存在一定错位，市场将其认知为环保工程公司 （水务运营），实则其为膜材料科技企业，其核心竞争力在于覆盖 「膜材料-膜组件-膜设备-膜应用」 的全产业链技术能力。  

这种错位导致，2017 年首次冲刺 A 股时，发审委曾质疑其水务特许经营带来的无形资产过高；而公司在地方投的募投项目面临的用地困境，又暴露技术研发与地方产业配套的脱节。  

另三达膜 A 股估值长期低迷，2023 年 6 月 「状元概念股」 事件，总经理女儿高考夺冠消息引发股价单日大涨 7%，市值飙升，却也陷入舆论争议，股价很快回落，暴露出公司在市值管理上的困境。

而赴港上市或是重构认知的契机，当投资者看到三达膜的陶瓷纳滤芯可替代进口反渗透膜，其石墨烯黑金膜产能达 120 万平方米/年，或许会重新理解蓝伟光在香港演讲时的比喻：「水问题的解决需要互学互鉴」。  

H 股上市也有望引入国际长线资金，平滑 A 股散户主导的估值波动。当然，潜在风险同样醒目，港股流动性长期低于 A 股，若 H 股定价显著低于 A 股，可能引发估值双向下移。

从新加坡到 A 股再到中国香港，蓝伟光的资本地图始终围绕着 「水」 展开，此次赴港上市，蓝伟光能否在香港再造一个 「三达膜」，值得期待。

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