作者：
亓宁
随着 A 股上半年收官，从 「最抗跌」 到 「最能涨」 的银行板块表现也浮出水面——尽管上周五突然转向大跌 3%，但银行板块上半年整体涨幅仍在各行业中排在前二位，年初至今涨幅超过 13%。板块个股中，有近 30 只个股涨幅超过 10%，其中 10 只涨幅超过 20%，浦发银行、青岛银行则涨超 30%。
在一片 「涨」 声中，银行股在今年上半年刷新多项纪录。比如，中证银行指数继 2007 年之后再次站上 8000 点，A 股银行板块总市值首次突破 10 万亿元，多只银行个股股价刷新历史新高的次数在 10 次甚至 20 次以上。数据显示，截至 7 月 1 日上午收盘时，中证银行指数为 8185.62 点，较前一交易日上涨 1.76%。
随着股价越来越贵，市场对银行股未来走势的分歧也不断加剧，上周五的罕见大跌则加剧了这一分歧。从机构观点来看，尽管银行股估值已升至高位，但在不确定性加剧的低利率时代，依然不乏对银行股看多的声音，支撑因素包括高股息、基本面趋稳、险资加仓、公募基金增配等。不过，也有机构人士提示，银行股投资终究要回到基本面，要警惕非理性炒作情绪。
银行股的上半年：有个股刷新 20 次新高，转债退出加速
截至 6 月 30 日收盘，上市银行总市值已超过 14.5 万亿元。其中，A 股银行板块总市值为 10.97 万亿元，较年初时的 9.43 万亿元增加了 1.54 万亿元。
市值飙升背后，中证银行指数年初至上半年末涨幅接近 13%，截至 6 月 30 日收于 8043.94 点，距 2007 年高位仅一步之遥；申万一级银行指数则涨了 13.10%，在 31 个申万一级行业中仅次于有色金属。42 只个股中，仅郑州银行（002936.SZ） 年初至今跌近 2%，其余个股全部飘红。
具体看个股表现，A 股上半年有 29 只银行股涨幅超过 10%，其中 10 只个股涨幅超过 20%，更有两只个股涨幅超过 30%，分别是浦发银行（600000.SH)（34.89%）、青岛银行(002948.SZ)（32.43%）。此外，兴业银行(601166.SH）、江苏银行（600919.SH） 涨幅也超过 25%。
在这期间，包括六大国有银行及光大银行（601818.SH)、浦发银行、华夏银行(600015.SH) 等股份行在内，有约 20 只银行股股价刷新历史新高。另据华夏基金统计，江苏银行、成都银行(601838.SH)、浦发银行等个股股价年内刷新历史新高次数均在 20 次以上，工商银行(601398.SH)、建设银行（601939.SH） 等银行股股价年内刷新历史新高次数也超过 10 次。
随着正股股价节节攀升，银行转债在今年上半年掀起 「强赎潮」，退出加速。6 月 23 日晚间，齐鲁银行（601665.SH） 发布提示性公告称，该行股票自 6 月 3 日至 6 月 23 日的 15 个交易日中已有 10 个交易日的收盘价格不低于 「齐鲁转债」 当期转股价格的 130%（含 130%，即 6.5 元/股），若在未来 15 个交易日内该行股价仍有 5 个交易日的收盘价不低于 6.5 元/股，将触发 「齐鲁转债」 的赎回条款。
在此之前，已有苏行转债、杭银转债、南银转债先后因股价持续上涨触发强赎，其中苏行转债已在一季度完成退市。加上中信转债在今年 3 月到期摘牌，年内银行可转债退出市场明显加速。
不过，6 月 27 日 （上周五），银行板块罕见大跌，A 股 42 只银行股全线飘绿。其中，18 只个股跌幅超过 3%，杭州银行（600926.SH）、青岛银行、重庆银行（601963.SH） 全天跌幅在 4% 以上。6 月 30 日，在 A 股三大指数全线上涨、两市超 3800 只个股上涨情况下，银行股继续微跌，个股跌多涨少。
今年上半年，港股内银股也有不错表现，这使得 A/H 股溢价率持续收窄。据中金公司报告，截至 6 月 27 日，银行 A/H 溢价率为 25%，较 2024 年初 60% 左右的峰值水平已下降 35 个百分点。与此同时，A 股不同类型银行的股息率也呈现收敛态势。
（42 只银行股今年上半年涨跌表现）
利好 VS 利空
在银行股上半年的走势背后，是一系列外部、内部因素牵动着市场情绪。
回顾来看，2025 年一季度财报表现低于预期、美国对等关税政策等一度带动银行板块回调，但短暂调整并未改变上涨趋势。尤其在外部不确定性增加的背景下，银行股很快又成为震荡市中避险资金的 「心头好」，一路从 「最抗跌」 成为 「最能涨」。
在银行股持续上行过程中，高股息仍是最具吸引力的支撑因素。随着新一轮存款利率下调，一方面关于 「到银行存款不如买银行股」 的讨论也进一步升温；另一方面，此轮存款利率降幅罕见超过 LPR(贷款市场报价利率），也被市场视为监管呵护银行净息差的重要信号。
5 月 20 日，存款利率和 LPR 迎来同比下调，其中国有大行中长期定存利率再降 25 个基点 （BP），三年期和五年期品种挂牌利率分别降至 1.25% 和 1.3%，一年期定存利率首次降至 1% 以下，活期存款利率则跌破 0.1%。
从银行股股息率来看，尽管多数银行股息率已随股价持续上行有所下降，但截至 6 月 30 日，A 股银行股股息率中位数仍在 4% 以上，仅 2 家银行股息率在 2% 以下。另从分红派息来看，今年银行分红时间安排较往年明显提前，目前已完成或已披露派息安排的上市银行已有 26 家。
在这一背景下，来自买方的强大资金力量则为银行股上涨提供了更大的想象空间。在监管持续推进长线资金入市背景下，最受关注的是保险资金和公募基金。长江证券研究所统计数据显示，截至 6 月 20 日，年内共有 7 家保险公司举牌19 次，其中有 9 次为银行股。
证监会在 5 月上旬发文推动公募基金行业由重规模向重投资者回报改革转变，也成为不少机构看多银行股的重要依据。考虑到沪深 300 等宽基指数为公募偏股基金主要的业绩基准，有机构分析称，未来偏股型基金对权重股的青睐度有望进一步提升。比如，东方证券此前报告曾提到，当前主动型公募基金低配银行股，增量资金流入银行股可期，主动型公募基金对银行板块边际定价权有望增强，驱动板块实现超额收益。
此外，财政部发行特别国债为国有大行注资事宜在今年上半年落地完成。建设银行、中国银行、交通银行、邮储银行四家国有大行通过定增完成了 5200 亿元募资，其中财政部出资 5000 亿元。业内普遍认为，大行注资落地虽短期有股息摊薄作用，但这将缓解国有大行资本补充压力，强化风险抵御能力和服务实体经济实力。
中泰证券研究所所长、银行业分析师戴志锋表示，本轮大行资本补充可至少支撑未来五年增长，未来中小银行资本补充进程可能也会加快。
展望下半年：银行股太贵了吗
虽然多数银行股仍处于破净局面，但估值相较历史已处于高位。展望下半年，市场分歧加剧，尤其在上周五银行股突然大跌的背景下，关于银行股是否 「太贵了」 的讨论升温。
对于上周五的板块调整，市场普遍认为与一则传闻有关，即有大型保险机构高管在股东会上透露，过去一年该公司持续加大高分红股票配置比例，高分红 OCI（其他综合收益） 资产配置比例已占二级权益投资总持仓 30% 左右。此外，投资团队正在持续加大深度研究和投资科创板企业。
华夏基金策略团队认为，今年以来全球宏观事件频发，在市场风险偏好下移的背景下，获取稳定的绝对收益成为主流投资选择，上半年银行板块绝对收益、相对收益明显。而随着半年末来临，短期或有止盈资金出清压力。叠加近期科技成长主题板块表现活跃，市场风格切换频繁，行业 「跷跷板」 效应较为突出。
但该团队同时表示，银行股虽然短期波动加大，但长期配置机会依然值得关注。「尽管临近半年末短期存在一定止盈压力，但在当前低利率环境下，银行板块整体基本面较为稳健，高股息、低估值特征突出；海外不确定性因素仍存，一旦不稳定因素发酵，银行可能再度受避险情绪推动上行；另外，后续长线资金仍有望持续流入。」 华夏基金策略团队称。
该团队进一步分析表示，在金融工具新会计准则 （IFRS 9） 要求下，险资对高股息权益资产的配置需求依然较大，且随着险资运用余额不断增长，银行股仍能持续迎来保险资金的流入。公募基金也有望在新规下提升银行股配置，从 2024 年公募基金的行业配置情况来看，银行公募基金配置权重为 3.84%，占沪深 300 权重为 13.67%，低配程度 (沪深 300 权重-公募基金配置权重) 为 9.83 个百分点，显著高于其他行业，存在严重低配。
中信证券报告也称，下阶段看，公募新规的正向影响，叠加险资对稳定回报型权益资产需求的延续，机构增配空间仍存。「资金面是长逻辑，短期夯实板块估值下限，而重估净资产则是银行股投资的核心逻辑。」 中信证券银行业分析师肖斐斐在报告中表示。
不过，多位受访人士对第一财经表示，银行股的投资逻辑终究要回到基本面，看到机会的同时也要警惕非理性炒作。当前，净息差收窄、资产扩张减速、不良率尤其零售不良抬头等依然是银行业不可忽视的风险因素。
戴志锋认为，近年来银行业零售不良率抬升，但零售不良规模仅占 3 成。他表示，银行底层资产风险有兜底，资产质量稳健，基本面从 「顺周期」 转为 「弱周期」。加上板块业绩和股息率稳定性强，资本补充渠道增加，投资面也正从 「顺周期」 转为 「弱周期」。
中金公司银行业分析师张帅帅也表示，接下来依然看好银行板块的相对收益和绝对收益，且预计 H 股表现将好于 A 股。不过，建议从银行负债能力、区域红利及组织效率等角度筛选银行股，更多关注盈利能力及其稳定性。
（第一财经）
文章转载自东方财富