玲珑轮胎冲刺港股 IPO：A 股股价连跌四年，「增收不增利」 下逾 80 亿元押注巴西建厂，业绩能否破局？

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜张益铭    

港交所官网 6 月 30 日显示，A 股上市公司山东玲珑轮胎股份有限公司 （以下简称 「玲珑轮胎」） 首次向港交所呈交了上市申请文件，中信证券、招银国际为联席保荐人。7 月 14 日，玲珑轮胎进一步委任中国国际金融香港证券有限公司、华泰金融控股 （香港） 有限公司、中信建投 （国际） 融资有限公司及国证国际证券 （香港） 有限公司为整体协调人。也就是说，玲珑轮胎的港股上市承销团已扩容至 6 家。

《每日经济新闻》 记者注意到，这是玲珑轮胎第四次寻求股权募资——算上 2016 年在 A 股 IPO（首次公开募股） 募集资金 25.69 亿元，以及 2020 年和 2022 年两次增发分别募资 19.9 亿元、24.05 亿元，其登陆 A 股以来，已通过股权融资累计近 70 亿元。

作为又一家近期冲刺 「A+H」 的上市公司，玲珑轮胎虽然在 2022 年—2024 年的净利润均录得增长，但其 2024 年归母净利润增速已经明显低于 2023 年，且截至 2025 年一季报，玲珑轮胎已经连续两个季度出现 「增收不增利」 的情况。此外，虽然作为中国第二大轮胎制造商，但公司 A 股股价在 2021 年 4 月创下历史高点后，已经连续阴跌长达四年之久，截至 7 月 18 日收盘，玲珑轮胎 A 股股价较其历史高点累计下挫超 70%。

占全球轮胎制造市场份额不足 5%

根据弗若斯特沙利文的资料，玲珑轮胎是中国市场第二大轮胎制造商及全球市场第六大轮胎制造商，占全球轮胎制造业市场 4.4% 的市场份额。

2024 年，公司稳居中国 OE 轮胎市场第一、全球第三，连续五年蝉联全球新能源汽车 OE 轮胎销量冠军。截至 2024 年底，公司已在全球建立七大研发中心及生产基地。公司自主品牌包括玲珑、利奥等，客户覆盖前十大国际车企中的八家，通过直接销售对接 60 多家车企，并通过超 1240 名分销商进行销售。

图片来源：玲珑轮胎申请文件

从营收类别看，玲珑轮胎的产品组合包括乘用及轻卡胎、卡客车胎、非公路胎。2024 年各产品实现销售收入 144.30 亿元、66.88 亿元、6.93 亿元，其中乘用及轻卡胎贡献收入占比 65% 以上。

图片来源：玲珑轮胎申请文件

拟约 87 亿元募投巴西生产基地

根据申请文件，玲珑轮胎将借此次港股 IPO 募资扩大产能。一是为巴西基地的第一期提供资金，包括建成 600 万条乘用及轻卡胎的产能、建设一座 19 兆瓦的光伏电站以及推动目前基地的智能化转型；二是提升独立研发及创新能力，包括未来 5 年招募约 200 名顶尖研发人才；三是完善全球营销战略，包括招募相关营销人才；四是用于补充运营资金及一般公司用途。

《每日经济新闻》 记者注意到，其实玲珑轮胎近些年来一直在布局全球化战略。早在 2014 年 1 月，玲珑轮胎在泰国的第一个工厂就实现了第一条乘用车轮胎的下线。

2024 年 9 月，公司塞尔维亚基地一期项目成功量产，使其成为目前唯一在欧洲拥有生产基地的中国轮胎企业。

对于进一步在巴西建造新的海外生产基地，玲珑轮胎在申请文件中称：「巴西是我们最重要的海外市场之一，其汽车制造业已有超过 70 年的发展历史，国际及中国领先的汽车制造商均已在巴西投资设立生产设施。」

公司称，巴西生产基地拟于 2025 年下半年动工，分三期共计七年推进建设，并预计于 2032 年底前完成第二期及第三期扩产计划，届时将启动全面量产。

虽然玲珑轮胎并未在申请文件中披露拟募集的资金总额，以及巴西生产基地的使用募投资金占比，但根据公司今年 4 月份的公告，巴西基地的总投资额达 11.9 亿美元 （约合 87.1 亿元人民币）。

图片来源：玲珑轮胎公告

净利润两年增长 500%，但已连续两个季度出现 「增收不增利」

业绩方面，2022 年、2023 年及 2024 年，玲珑轮胎分别实现收入 170.06 亿元、201.65 亿元及 220.58 亿元，归母净利润分别为 2.92 亿元、13.91 亿元和 17.52 亿元。也就是说，玲珑轮胎的净利润在短短两年内增长了整整 500%。

图片来源：玲珑轮胎申请文件

此外，报告期 （2022 年—2024 年） 内，玲珑轮胎归母净利润呈波动上涨，但其 2024 年归母净利润增速已经明显低于 2023 年。2024 年，玲珑轮胎的整体毛利率为 19.7%。

根据玲珑轮胎 A 股财报，公司从 2024 年第四季度以来就出现了 「增收不增利」 的情况：去年四季度和今年一季度，玲珑轮胎营收虽然同比分别增长 8.41% 和 12.92%，但同期公司归母净利润却分别下滑 90.59% 和 22.78%。而扣非净利润的降幅则更大——分别下滑 98.17% 和 34.6%。

图片来源：Wind

对此，公司在招股书中解释道，扣非净利润下降主要系原材料采购价格同比上涨幅度较大，影响营业毛利额同比减少所致。

申请文件还称，玲珑轮胎经营业绩在很大程度上受生产所用原材料成本的影响。2022 年—2024 年，玲珑轮胎的直接材料成本分别约为 104.54 亿元、110.31 亿元、124.05 亿元，分别约占各年度总销售成本的 69.1%、66.6% 及 70%。

如果与同样在 A 股上市的赛轮轮胎、贵州轮胎和三角轮胎横向比较，玲珑轮胎今年一季度的营收、归母净利润和扣非净利润增速排第二，次于赛轮轮胎。

图片来源：Wind

比业绩波动更大的，是玲珑轮胎的股价：公司 2016 年 7 月 6 日登陆 A 股，上市 9 年以来，玲珑轮胎股价起伏较高，从上市初始的每股 6.37 元一度涨至 2021 年 4 月 28 日盘中的每股 58.38 元 （不复权价格），市值一度高达 750 亿元以上。然而，自那以来，玲珑轮胎的股价就开启了连续四年的阴跌。截至 7 月 18 日收盘，玲珑轮胎股价报 15.09 元，已较 58.38 元的历史高点累计下挫 74.15%，市值仅剩 220 亿元。

图片来源：Wind

此外，恰恰在 2021 年上半年玲珑轮胎创造历史高点前后，公司五名高管累计减持了 27 万股。具体来看，时任玲珑轮胎董事杨科峰、副总裁吕晓燕、副总裁冯宝春、副总裁兼董秘孙松涛和副总裁兼财务总监李伟五人实施了减持，总计套现超 1480 万元。

图片来源：东方财富

控制权掌控在王氏家族手中

玲珑轮胎最早可追溯至 1975 年，前身为招远轮胎制修厂，当时设备陈旧、技术落后，仅能做一些轮胎的翻新和修补作业。在 12 年间连换七任厂长后，该厂已经徘徊在倒闭的边缘。据 《山东商报》 报道，1987 年，王希成接任招远轮胎制修厂第八任厂长。

据烟台媒体报道，当时招远市政府原本计划让轮胎厂转产氯丁胶，但王希成坚持认为，随着国家经济的发展，轮胎行业将会有大的发展，并由此说服了当地政府让轮胎厂继续生产轮胎。

上任后的王希成，带着轮胎厂的 100 多名职工一边筹钱建厂房，一边昼夜不停搞生产，用 「拼命三郎」 的劲头全年生产 9.2 万套轮胎，完成产值 650 万元，实现利润 45 万元，濒临破产的轮胎厂起死回生了。四年后，年产值突破 1 亿元。2000 年，产值达到了 12.5 亿元，是 1987 年的 192 倍。

2001 年，原本的县办集体企业改制成股份制企业——山东玲珑橡胶有限公司。同年，时年 29 岁的王希成长子王锋出任玲珑轮胎总经理。除了新建产业园外，王锋在当时还做出了一个重要的决定：从国外引进了行业领先的整套子午胎生产、检验装置。

进入 2000 年后，受益于国内汽车行业产量的大幅增长和轮胎出口的强劲增长，中国轮胎行业开始复苏，迎来新的发展时期，行业规模持续扩大。凭借这一市场机会，玲珑轮胎得以迅速扩张。2008 年，玲珑轮胎的销售收入就突破了百亿元。

玲珑轮胎的控制权也掌控在王氏家族手中。招股书显示，目前，玲珑集团公司持有玲珑轮胎约 40.09% 的股份，王希成、王琳、王锋、张光英分别持有玲珑集团公司 51%、22.4%、19.51% 及 4.43% 的股权。英诚贸易持有玲珑轮胎 13.76% 的股权，王希成、王琳及王锋分别持有英诚贸易 51%、19% 及 30% 的股权。此外，王希成还直接持有玲珑轮胎 0.08% 的股权。

就玲珑轮胎巴西生产基地 87.1 亿元总投资额是否全部来自于本次港股 IPO、公司成本高企导致 「增收不增利」 以及供应商等诸多问题，7 月 18 日下午，《每日经济新闻》 记者多次致电玲珑轮胎董秘和证代，但均无人接听。