9 月 10 日，美国期货市场价格信息构建的美联储利率观测器显示，美联储在 9 月议息会议上降息 25 基点的概率为 95.5%，降息 50 基点的概率为 4.5%，不降息和加息的概率为 0。这预示着，市场一致认为，美联储 9 月会降息，分歧无非是降息 25 个基点还是 50 个基点。
为何市场预期美联储将在 9 月降息？
市场为什么对美联储降息如此乐观呢？目前市场上主要有两种观点：
一种观点认为，迫于美国总统特朗普的压力，美联储将降息。特朗普不止一次威胁解雇美联储主席鲍威尔，要求美联储降息。事实上，哪怕特朗普不解雇鲍威尔，鲍威尔的任期到明年 5 月也将结束。特朗普的表态，更多是制造心理压力，不太可能在鲍威尔卸任前 「横生枝节」。特朗普的表现，足以说明当前美国政府非常希望美联储降息，主要原因在于特朗普认为美元宽松有利于美国经济。
事实上，利率宽松和经济繁荣的确有一定关联，这种关联在 1 个世纪以前就已经基本确认。经济学家普遍认为，货币宽松带来利率下降，从而激发投资人热情，投资增加拉动就业，也拉高通胀。因此，利率宽松能让通胀率和就业率同步抬升。对外贸易方面，本币贬值能够增强本国商品的价格竞争力，对如今贸易赤字巨大的美国而言，提振出口刻不容缓。
另一种观点认为，特朗普并非影响美联储决策的关键因素。美联储属于协调机构，其利率是否调整并非鲍威尔一个人说了算。也就是说，即便特朗普任命了新的美联储主席，其也未必会顺应特朗普的期待。
特朗普为何向鲍威尔施压？
从美联储组织结构看，美国联邦公开市场委员会由 12 名成员组成。美联储理事会 7 名成员共有 7 票。从 12 家美国地方联储银行中选出 5 家，获得 5 票，其中纽约联储拥有固定的 1 票，而其他 4 家联储银行采用轮换投票的方式。联储银行的行长有两个来源，包括美联储理事会任命、联储银行辖区内银行成员投票选举。从结果来看，联储银行的投票权代表金融业利益，而美联储理事会成员的投票权代表公共利益和政府利益。
既然美联储是集体决策，那么特朗普要实现让美联储降息的目标，施压必然需要针对美国联邦公开市场委员会的 12 名成员。事实上，特朗普只对鲍威尔施压，其实就是将鲍威尔当作一个靶子。这么做是为特朗普一揽子经济政策落地提供条件。
特朗普的经济政策可以概括为一句话：民不加赋而国用饶。理想是美好的。对外，特朗普想要通过加征关税来提高美国财政收入；对内，特朗普采用先增加开支、做大经济 「蛋糕」，再提振收入的策略。根据特朗普的财政规划，在其执政期间，美国政府前期的开支将扩大，而通过扩大开支提振投资，特朗普预期在其执政后期美国的企业税和个税收入将显著增加。特朗普这套经济政策最大的 「敌人」，就是不断累积的国债利息。如果特朗普要扩大政府投资，势必要发行新的国债，而新的国债发行利率会受到美联储基准利率的影响。如果利率处于高位，那么特朗普通过增加开支做大美国经济 「蛋糕」 的想法就无法落实。因此，特朗普急于让美联储降息，以加快推进其经济政策主张，比如改善美国的基础设施、推动人工智能等科技产业发展。
是政治压力还是 「水到渠成」？
美联储今年以来为何不降息呢？美联储采用集体决策机制，其投票成员代表不同群体的利益。名义上地方联储银行只有 5 票，但实际上在开会的时候，其他 7 家联储银行都会发表看法，从而引导决策走向。从美联储的决策传统来看，美联储决策只管三件事：一是通胀率，二是失业率，三是金融稳定。去年 9 月，美联储开启了一轮降息，且一个季度下调了 50 个基点，原因在于当时美国的通胀率下降。特朗普上台后，其加征关税的做法，让美联储担忧通胀率反弹，暂停了降息计划。
从美联储的降息条件看，如今美国经济已满足通胀率和失业率下降的条件。通胀率方面，特朗普加征关税的确会推升物价，但特朗普实际上很快调整了关税政策，美国通胀率只是小幅回升，6 月和 7 月稳定在 2.7%，处于相对温和状态。失业率方面，8 月美国新增非农就业人数回落至 2.2 万，失业率攀升至 4.3%，比 7 月高 0.1 个百分点。更为严重的是，美国政府还对之前的非农数据进行了较大幅度的下修，美国实际失业率可能高于 4.3%。
对美联储而言，一般的做法是：其一，若通胀率和失业率 「双高」，先压制通胀率，保持高利率；其二，若通胀率下降，失业率抬头，通过降息来刺激经济；其三，若金融市场剧烈波动，直接 「放水」 以刺激经济。目前符合第二种情况，因此市场预计美联储有望降息。
未来美联储降息节奏如何？
美联储在降息前一般会与市场保持良好的沟通。新一轮降息开启是必然的，但降息的节奏更值得关注。一般来说，只要通胀率保持温和下降态势，美联储就会保持每个季度 50 个基点的降息节奏。若通胀率在美联储降息后有反弹的苗头，那么美联储会维持每个季度 25 个基点的降息节奏。当然，每个季度 25 个基点的降息节奏必然会引发特朗普的不满。美国总统任期为 4 年。特朗普于 2025 年 1 月上台，进入 2028 年，特朗普只能将注意力放在新一轮大选上。特朗普真正能落实政策的时间，是 2025—2027 年这三年。按照每个季度 25 个基点的降息节奏，1 年只能降息 1 个百分点，到 2027 年四季度，利率降到 2%～2.25%，达到中性水平，届时美国国债规模肯定会达到新的高度，特朗普完全没有落实政策的时间。因此，特朗普会继续施压，要求美联储加快降息节奏。美联储在美国通胀率稳定的情况下，会保持每个季度 50 个基点的降息节奏。也就是说，今年四季度，美联储可能会有两次幅度为 25 个基点的降息。
特朗普需要降低利率来降低美国国债发行的成本，从而推行自己的经济政策。因此，未来特朗普还会继续施压美联储。美联储需要根据经济数据来调整政策。由于非农数据和通胀率数据符合降息条件，所以美联储会开启新一轮降息。另外，美国经济客观上存在动力不足的问题，美联储降息节奏可能是每个季度 50 个基点。按照这个节奏，到明年年底，美国联邦基金利率将降至 2% 左右，美联储将基本实现本轮降息目标。届时，特朗普和美联储会有新的博弈。
需要注意的是，明年鲍威尔将离任，新任美联储主席可能会偏向于特朗普，从而让 「降息派」 在美国联邦公开市场委员会中占据优势。美联储降息节奏会不会快于每个季度 50 个基点？美联储降息的目标会不会低于 2%，重新回归零利率甚至负利率？当然，这是两个悬念，在新任美联储主席确定之前，不会有答案。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
