摘要
阿根廷取消大豆及副产品出口税引发市场集中抛售，短期全球油脂油料大幅回调，中长期仍关注各个品种供需变化及品种间差异。具体看，棕榈油减产逻辑尚未正式发酵且本轮下跌带来中印买船增加，价格仍有反弹基础；菜系贸易争端引发的国内供应收紧格局未见缓和，支撑其趋势性行情走势；豆系产品需时间消化供应冲击，盘面或持续承压。
投资要点：
中长期，单边关注行情企稳后棕榈油逢低入场机会；品种间豆棕缩小仍有空间。
现货贸易，1） 库存偏低的企业，近端建议把握本轮回调给出的拿货机会，远端维持买入看涨期权建立虚拟头寸策略；2） 库存偏高的企业，建议长假前或重要报告和政策公布前买入保护性看跌期权，应对价格短期回调风险。
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创汇需求：阿根廷农产品出口税调整
农业部门出口创汇占阿根廷出口总额的 60% 以上，其中豆系产品出口总值占比高达 20% 以上，是阿根廷税收和外汇储备的重要来源，主要调控手段为出口税增减。如，为迅速回笼美元、充实外汇储备，2022 年 9 月 5 日至 9 月 30 日阿根廷实施 「大豆美元」 计划，允许出口商能够以 1 美元兑 200 比索的价格进行结汇 （此前阿根廷大豆出口商需以 1 美元兑 90 比索的价格进行结汇，黑市汇率高达 1 美元兑 300 比索左右），2022 年 9 月 1 日至 9 月 21 日，阿根廷农业出口总额 51.3 亿美元，超最低计划额度 50 亿美元；9-10 月大豆出口量高达 328 万吨，占全年出口总量的 60% 左右。2025 年阿根廷频繁调整豆系出口关税，本次取消大豆及副产品出口关税，同样是为了快速增加国内外汇储备。
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阿根廷是全球第一大豆油及豆粕出口国
阿根廷是全球第 3 大大豆生产国，第 1 大豆油和豆粕出口国。阿根廷大豆产量在拉美仅次于巴西，全球第 3 大，约占全球总产量的 11-12%。阿根廷大豆主要用于国内压榨，占总消费量的 75-80%，其量从 20 世纪末的 10 万吨增至 2016 年高点的 4300 万吨，此后几年回落至 3000-4000 万吨，2024 年起再度升至 4200-4300 万吨。大豆出口顶峰 1000-1500 万吨，近几年降至 500 万吨左右；压榨需求维持强劲势头，阿根廷国内大豆供应缺口出现，2017 年起开始大量进口大豆，至 2021 年大豆进口量超过出口量，近几年维持在 700-900 万吨。阿根廷大豆压榨副产品主要用于出口，其豆油和豆粕出口分别占全球总出口的 46% 和 36%，分别约占阿根廷国内总产量的 76% 和 90%。
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阿根廷取消大豆及副产品出口关税影响分析
9 月 22 日，阿根廷政府宣布暂时取消大豆及其衍生品 （豆粕和豆油） 出口税，实施时间持续至 10 月 31 日或出口总额达到 70 亿美元为止。此前阿根廷大豆及衍生品出口关税分别为 26% 和 24.5%。
先来看阿根廷国内豆系产品出口能力。大豆，2024/25 年度阿根廷大豆产量约 5000 万吨，截止 2025 年 9 月上旬累计销售 3189 万吨，同比增 14.5%，农户及贸易商手中剩余接近 2000 万吨，上年度结转 700 万吨，累计供应约 2700 万吨；2025 年 1-8 月阿根廷累计压榨大豆 2783 万吨，按上年度 9-12 月月均压榨大豆 380 万吨测算，结余大豆约 1200 万吨，不动结转库存的话阿根廷出口能力 400 万吨左右，且大部分出口至中国。油粕，2025 年 1-8 月阿根廷累计出口豆粕 1808 万吨，出口豆油 415 万吨；按上面月均压榨大豆 380 万吨测算，9-10 产豆粕 550 万吨、豆油 150 万吨，截止 8 月豆粕及豆油工业库存分别为 77 万吨和 22 万吨，9-10 月扣除国内消费豆粕及豆油可供出口能力分别为 500 万吨和 130 万吨。
再来看对国际豆系品种定价及相关油脂的冲击。一是短期阿根廷豆系产品集中供应，且成本大幅降低，拖累全球油脂油料定价。二是加剧美豆出口的悲观预期，自全球关税战起，美国对中国大陆的大豆出口检验量已连续数月为零，且近期中美领导层通话并未涉及大豆等农产品，美豆出口形势未见好转；而随着阿根廷取消豆系出口关税，消息称两天时间国内进口商已订购 30 船约 200 万吨的阿根廷大豆，进一步挤占美豆出口空间，少量弥补 4 季度和明年 1 季度国内北美采购空缺，同时国内豆油库存 120+万吨和豆粕库存 110+万吨高位，相对便宜的阿根廷油粕流向市场将导致国内供应压力期延长 1-2 个月。三是短期冲击巴西大豆出口，此前中国大批量采购下，巴西大豆出口量连续 5 个月超 1000 万吨，升贴水一路攀升至 200 美分/蒲并保持强势；随着阿根廷进口成本下降，短期国内采购转向阿根廷货源，不过在中国不采购美豆的情况下，这波阿根廷冲击后市场将再度回归巴西大豆成本定价。四是理想情况下按关税额度对等计算，阿根廷豆油出口成本将大降 24.5%，势必引发市场消费选择，短期其他油脂价格亦跟随豆油走势，长期仍关注品种间供需差异。
市场估算，阿根廷现在能卖粮值 100 亿美元，满足 70 亿美元的创汇目标。而 INDEC 发布的数据显示，2025 年 1-8 月阿根廷农产品出口额近 330 亿美元，9 月前 22 日出口额约为 35 亿美元，日均出口 1.6 亿美元，即使按该数值测算，70 亿免税额的农产品出口也仅需 43-44 天，更何况政策公布的初期已有不少订单出现，10 月 31 日前能够完成计划。不过考虑到运输能力，装船及发运可能会后延。
综上，阿根廷取消大豆及副产品出口税引发市场集中抛售，短期全球油脂油料大幅回调，中长期仍关注各个品种供需变化及品种间差异。具体看，棕榈油减产逻辑尚未正式发酵且本轮下跌带来中印买船增加，价格仍有反弹基础；菜系贸易争端引发的国内供应收紧格局未见缓和，支撑其趋势性行情走势；豆系产品需时间消化供应冲击，盘面或持续承压。
投资要点：
中长期，单边关注行情企稳后棕榈油逢低入场机会；品种间豆棕缩小仍有空间。
现货贸易，1） 库存偏低的企业，近端建议把握本轮回调给出的拿货机会，远端维持买入看涨期权建立虚拟头寸策略；2） 库存偏高的企业，建议长假前或重要报告和政策公布前买入保护性看跌期权，应对价格短期回调风险。
（正信期货）
文章转载自 东方财富
