近期，供给端收缩预期与季节性需求好转，促使纯碱价格跌势放缓，但从当前高供应、高库存的基本面看，其弱势格局难以彻底扭转，缺乏走出独立强势行情的基础。
从政策导向看，随着 「反内卷」 工作推进，政策端正通过市场化手段推动落后产能淘汰。此前光伏行业通过行业自律公约主动调控产能，头部企业签署协议集体削减 30% 产能；煤炭行业则开展煤矿超公告产能生产核查，规范产能释放秩序。9 月 24 日，工信部联合六部门印发 《建材行业稳增长工作方案 （2025—2026 年）》，明确要求严格水泥、平板玻璃产能调控，严禁新增产能的同时推动落后产能退出。市场预期纯碱行业后续可能通过环保、能效标准进一步引导产能优化。
与此同时，原材料价格表现坚挺，纯碱报价回落。自 8 月下旬以来，纯碱主流工艺利润运行至盈亏平衡线下方，且亏损幅度持续扩大。截至 9 月 25 日，中国联碱法纯碱理论利润 （双吨） 为-77.5 元／吨，氨碱法理论利润为-37.20 元／吨，处于近几年同期偏低水平。当前纯碱行业集中度较高，且氨碱法与联碱法仍是当前主要生产工艺，低利润格局影响市场对远期供应的预期。
当前氨碱及联碱工艺利润亏损并未影响实际供应情况。8 月以来，纯碱产量处于高位水平运行。截至 9 月 25 日当周，纯碱周度产量 77.69 万吨，创近年来历史新高。此外，2025 年纯碱新增产能主要集中在四季度，远兴能源二期 280 万吨天然碱项目已点火成功，预计试车 1 至 3 个月，或在年底前投放市场，将提升纯碱产能超过 7%，进一步加剧供应过剩预期。
原材料端，近期煤炭价格松动。虽然 10 月份主要运煤通道检修将导致环渤海港口库存难有明显修复，优质煤炭供应结构问题依然存在，市场仍存支撑，但随着前期停产煤矿逐渐恢复生产，供应形势改善，当前电厂库存远高于往年同期水平，且 10—11 月电力需求压力不大，整体以长协或刚需采购为主。煤炭价格或震荡回落，纯碱难以从成本端汲取上行动力。
随着 「金九银十」 建材需求传统旺季到来，市场悲观预期略有好转，结合国庆、中秋双节前中下游企业备货增加，9 月碱厂库存持续去化。截至 9 月 25 日，国内碱厂库存 165.15 万吨，环比下降 21.6 万吨或 11.56%，其中重碱去库更为明显。不过，不管是重碱还是轻碱，库存均处于近年同期高位，还需要关注需求改善的持续性。
需求方面来看，重碱下游需求主要集中在玻璃上。此前光伏组件 「抢出口」 提振对原材料的采购，光伏玻璃生产扭亏为盈，生产积极性改善支撑重碱需求小幅回升。但 9 月以来，光伏玻璃日熔量增幅放缓且仍处低位，叠加下游组件企业采购积极性降温，对重碱需求有所松动。
近期浮法玻璃企业报价上调，工艺利润稳定，日熔量环比略有增加，不过下游深加工产品订单天数增幅有限，处于近年来同期偏低水平，且订单主要为散单，企业以回款为主，实际需求支撑不强。从房地产市场来看，「保交楼」 政策推进支撑竣工数据降幅收敛，但新开工面积以及房地产投资同比降幅仍扩大，显示房地产市场正处于调整阶段，政策对需求实际拉动效果还需进一步验证。
综合来看，当前纯碱市场高供应格局并未改变，纯碱产量、库存仍处于高位，后续天然碱项目投产将进一步加剧供应压力。与此同时，原材料价格季节性承压，或难以对纯碱提供上行驱动。虽然企业库存持续去化，但阶段性实际需求增量较为有限，且终端需求仍处于调整中，产业基本面延续宽松格局，纯碱价格大概率承压整理。不过，四季度宏观预期向好，需警惕市场情绪与产业基本面背离下的价格波动风险。
（作者单位：华源期货）
（期货日报）
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