中信证券研报认为，在存量项目接连发生重大扰动、增量项目遭遇瓶颈的背景下，2025 年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近 5%，第四季度有望延续收缩。原料短缺以及潜在 「反内卷」 将助力第四季度国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化，而明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔 50%，LME 铜价有望在 10000 美元/吨以上充分展现向上弹性。推荐铜板块配置机遇。
全文如下
金属｜供给的向下趋势已现，铜价的向上之路未止：2025Q3 全球铜企生产总结
在存量项目接连发生重大扰动、增量项目遭遇瓶颈的背景下，2025Q3 全球主要铜矿企业产量同比下降近 5%，Q4 有望延续收缩。原料短缺以及潜在 「反内卷」 将助力 Q4 国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化，而明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔 50%，LME 铜价有望在 10000 美元/吨以上充分展现向上弹性。推荐铜板块配置机遇。
▍下半年全球铜矿供给陷入收缩，明年或延续低迷。
基于我们对全球主要铜矿企业 2025Q3 数据的梳理：
1） 企业维度：Q1-3 主要企业产量同比-0.1%（Q3 同比-4.7%）。根据最新指引，我们预计今年主要企业产量同比-1.0%（我们此前预计+0.6%），Q4 同比-5% 左右，但考虑到生产进度，Q4 嘉能可等企业的产量仍有不及预期的风险；预计明年主要企业产量增速从+3.9% 大幅下滑至+1.8%。
2） 矿山维度：我们预计，今明两年全球铜矿产量陷于停滞，同比分别-0.3%/+0.2%（我们此前预计+0.3%/+2.7%），主因存量项目 （如 PT-FI 矿难导致今明两年产量指引均下调 20-30 万吨） 和增量项目 （如泰克资源因 QB2 尾矿库受阻下调今明两年产量指引近 10 万吨） 均面临较大扰动。
展望未来，资本开支增速下滑叠加项目建设的资本密度攀升，中长期铜矿供给仍将维持偏紧态势。
▍中资企业已成为全球铜矿行业的重要参与者。
我们统计 2025Q1-3，紫金矿业、洛阳钼业和五矿资源分别位列全球第四、第七和第十二大铜矿生产商，且预期年度产量的完成进度平均达到 75% 以上，显著优于海外水平；已有三家中资背景矿山 （TFM、Kamoa-Kakula、Las Bambas） 跻身于全球前五大矿山。展望未来，中资背景矿山将继续成为全球铜矿增量的主要贡献方，我们预计未来两年巨龙、米拉多、Kamoa-Kakula 产量累计增量均达到 10 万吨以上。
▍供需缺口料将扩大，2026 年铜价有望再攀高峰。
铜价有望在短期和中长期维度均受益于供需改善：
1） 我们预计 25Q4 国内精炼铜表观需求平稳，但供给端受原料短缺以及潜在 「反内卷」 的影响或环比下滑，年底国内的库存消费天数将下滑至近五年均值以下 （<10 天）。在全球经济预期向上、经贸风险增加的背景下，愈发脆弱的低库存或加剧价格的向上弹性。我们预计 25Q4 LME 铜价运行区间 10000-12000 美元/吨。
2） 明年国内电网投资 （前三轮 「五年计划」 第一年的同比增幅均值>10%） 以及全球 AI 发展 （我们预计明年需求增量约 20 万吨） 将推动需求稳健增长。我们预计今明两年全球精炼铜分别短缺 21/30 万吨 （去年为过剩 28 万吨），LME 铜价中枢有望从今年的 9700 美元/吨上移至 11000 美元/吨。
▍风险因素：
上游供给增长超预期；中美经济不及预期；旺季需求不及预期；美联储降息程度不及预期；海外市场铜价交易风险；企业海外资产的经营风险。
▍投资策略：
在存量项目接连发生重大扰动、增量项目遭遇瓶颈的背景下，Q3 全球主要铜矿企业产量同比下降近 5%，Q4 有望延续收缩。原料短缺以及潜在 「反内卷」 将助力 Q4 国内精炼铜供给收缩，叠加需求平稳，国内库存有望温和去化，而明年供给低迷以及需求稳健将助力全球精炼铜供给缺口拉阔 50%，LME 铜价有望在 10000 美元/吨以上充分展现向上弹性。推荐铜板块配置机遇。
（人民财讯）
文章转载自 东方财富
