每经编辑｜何小桃
根据港交所上市委员会的决定，10 月 27 日上午 9 点，曾经的 「癌症早筛第一股」 诺辉健康 （06606.HK） 正式被港交所强制退市。
这家明星企业，最终以一种近乎荒诞的方式告别资本市场——向环卫工人购买公厕粪便，伪造检测样本，以支撑其高达九成虚假的营收神话。
从 「早筛第一股」 到 「粪便造假」 主角，诺辉健康的坠落轨迹，堪称一场资本与行业信仰的双重崩塌。
被指财务造假，众多高管离职
诺辉 2015 年创立于杭州，创始团队出自北京大学生命科学学院，创业方向瞄准的是结直肠癌、胃癌等高发癌种的居家早筛——不用去医院做胃镜和肠镜，在家进行粪便采集，便可初筛癌症风险。2021 年，诺辉在港交所上市，此后其股价一度飙升至 89.65 港元，市值突破 400 亿港元，成为资本竞相追逐的 「香饽饽」。
诺辉健康官网截图
其财务数据也曾光鲜亮丽：2022 年营收 7.65 亿元，同比增长 259.5%；2023 年上半年营收 8.23 亿元，已超 2022 年全年。然而，这一切在 2023 年 8 月被一份做空报告撕开了裂缝。
当时，做空机构 CapitalWatch 发布 《关于诺辉健康财务数据造假的调查报告》，指出诺辉健康通过不断压货方式，营造九成虚假销售收入，公司真实业务量远远不及其公布的财务数据，并称 「根据我们善意推算，诺辉公司 2022 年全年实际销售额为 7695 万元，与其公布的 7.65 亿元相差 9 倍」。
尽管当时诺辉健康的管理层强硬否认，并以 「双方确认、三方审计机构和药监局飞行检查三个关卡」 回应收入质疑，但 2024 年 3 月，审计机构德勤拒绝为公司财报背书，并发出关于质疑销售真实性等问题的关注函，成为压垮诺辉健康的关键一击。
2024 年 3 月 28 日，港交所强制诺辉健康停牌，股价定格在 14.14 港元，较 26.66 港元的发行价已近腰斩；2024 年 9 月，公司 CFO 高煜等高管接连离职；2024 年年底，创始人朱叶青辞任 CEO，2025 年 2 月，其更被股东以 79.89% 赞成票罢免执行董事职务；2025 年 8 月，开曼大法院委任三家机构的专业人士为诺辉健康的共同临时清盘人，公司董事会权力被全面暂停，公司资产及事务管理正式移交给清盘人。
截至目前，诺辉健康的投资者损失惨重。比如，光大阳光智造曾将诺辉健康列为第一大重仓股，但自诺辉健康停牌以来，光证资管已六度发布公告下调其估值，从停牌时的 14.14 港元一路降至 12.73 港元、10.18 港元、8.50 港元、5.70 港元、1.57 港元，直至如今 「归零」。
据 《中国新闻周刊》 报道，CapitalWatch CEO 朱江提到，诺辉停牌初期，不少股民仍抱有乐观预期，直到去年底，创始人朱叶青辞任董事会主席兼 CEO 后，投资者情绪才明显转变，上百名个人投资者主动联系朱江团队，寻求维权途径。
截至 10 月下旬，已有超过 4300 名投资者在 CapitalWatch 完成登记，累计申报损失金额逾 7 亿港元。朱江团队也聘请多名律师，牵头组织个人投资者维权联盟，探索集体诉讼的法律路径。据朱江粗略统计，在这 4000 多名投资者中，约六成是在做空报告发布，看到诺辉公开回应后买入股票，不少人投资额在 80 万至 180 万元之间。
朱江回应，团队早前的调查材料和录音，已递交至香港证监会、香港廉政公署等监管部门，「我们是最适合做这件事的，而且作为媒体也不愿意错过这么大的事件」。
向环卫工人购买公厕粪便
虚增检测量
此前即有业内人士指出，本身癌症早筛仍然是值得期待的赛道，据国家癌症中心数据，中国每年新发癌症病例超过 450 万，早期筛查理论上可以降低 40% 的死亡率。这个领域需要的是更多埋头苦干的企业，而非投机取巧的赌徒。诺辉健康的故事结束了，但留给行业的思考远未停止。
而此后真正让诺辉健康 「名垂青史」 的，是 2025 年 10 月媒体揭露的造假细节。据披露，诺辉健康为虚增检测量，向环卫工人购买公厕粪便，作为检测样本来源；更有甚者，将一份样本拆分为多个虚假账户，伪造检测数据。
这些操作不仅涉嫌严重违反医疗伦理，更直接动摇了其核心产品 「常卫清」 的可信根基——这款曾被视为中国首个获批的结直肠癌早筛产品，其注册证将于 2025 年 11 月到期，如今却无人问津。
朱江在近期接受采访时提到，最早关注诺辉源于 2022 年，该公司披露了阶段性高速增长的业绩，团队准备买入其股票。但在研究财报时，分析师认为公司一些业绩数据前后矛盾。
「我们最初只是想验证，在医院能不能开到这个产品。」 朱江指出，尤其是在 2022 年疫情防控的情况下，医疗机构结直肠癌早筛产品销量大幅增长，似乎并不合逻辑。于是，他们派调查员，去诺辉披露的有产品销售的一些医院核实。第一个难题是，由于疫情封控，医院出入管控严格。即便进了医院，当调查员以 「不想做肠镜，想使用 『常卫清』 检测」 为由咨询时，医生明确拒绝了这一请求。
在朱江看来，如果连医生都不推荐，那上述销量究竟从哪儿来？团队随后派出六名调查员，耗时 16 个月，深入走访医院、体检中心以及电商渠道，广泛访谈员工，重点关注终端的库存情况，并深入分析财报与交易数据。在此基础上，做空报告指出，诺辉在公立和私立医疗机构、民营体检机构以及线上平台中，均存在夸大销售的嫌疑。
做空报告还指出，诺辉也在通过各种方式及渠道进行压货，「常卫清」 产品的有效期为 12 个月，诺辉会将一些产品压到过期，下一年度该类产品便变成公司销售财务数据中的确认收入，营造了销量繁荣的假象。
朱江曾表示：「诺辉的这个案例，很可能是 『港股通』 开通以来，甚至是香港开埠以来，陷入 『造假』 等恶性纠纷中金额最大的股票之一。」
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编辑|||何小桃 杜波
校对|黄博文
封面图片来源：视觉中国，图文无关
每日经济新闻综合每经 APP、21 世纪经济报道、《中国新闻周刊》
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