11 月以来，豆粕期货呈现冲高回调走势。四季度国内进口大豆供应维持宽松预期，市场关注中国采购美豆数量和节奏。
USDA11 月报告利多有限
11 月 15 日凌晨，USDA 发布 「停摆」 后的首份关键报告，数据调整聚焦在美豆新作单产与出口方面。尽管报告数据中性偏多，但与市场预期仍存在一定差距，CBOT 大豆随之高位回调。具体来看，2025/2026 年度美豆单产从 9 月报告的 53.5 蒲式耳／英亩下调 0.5 蒲式耳／英亩，至 53 蒲式耳／英亩。产量相应从 43.01 亿蒲式耳降至 42.53 亿蒲式耳，主要原因是 8 月主产区降水不足影响单产潜力。出口预估下调 5000 万蒲式耳，至 16.35 亿蒲式耳，较上年度的 18.75 亿蒲式耳显著下滑。这反映出尽管中美贸易关系缓和，但美豆贴水高于巴西大豆、缺乏榨利优势，国内商业采购积极性不足的现实。期末库存微降至 2.9 亿蒲式耳，较 9 月预估减少 0.1 亿蒲式耳。
南美市场方面，报告上调巴西旧作产量至 1.715 亿吨，新作产量维持 1.75 亿吨的丰产预期不变；阿根廷旧作产量微调至 5111 万吨，新作产量稳定在 4850 万吨。从全球维度看，2025/2026 年度大豆供应在 7.315 亿吨，总需求为 6.0951 亿吨，库消比为 19.9%。受南美丰产预期支撑，全球供应格局仍显宽松。
南美大豆产区面临天气扰动
气象机构预测，在弱拉尼娜现象之下，南美大豆产区受干旱影响的概率加大。巴西方面，10 月干旱导致马托格罗索州部分地区大豆出苗率较低，农户被迫重播。11 月中旬，南部地区如南里奥格兰德州和帕拉纳州面临干旱风险，可能影响大豆生长。截至 11 月 15 日，巴西播种率仍低于去年同期，阿根廷大豆播种起步较晚，且同样受干旱天气影响。
从产量预期来看，尽管存在天气扰动，但是巴西国家商品供应公司 （CONAB）11 月 13 日维持 2025/2026 年度大豆产量预估在 1.776 亿吨不变。该数据创历史新高，同比增加 3.6%。USDA11 月报告同样维持巴西产量预估在 1.75 亿吨。罗萨里奥交易所预测 2025/2026 年度阿根廷大豆种植面积将降至 1640 万公顷，同比减少 7%；产量预计为 4700 万吨，低于上年度的 4950 万吨。
整体来看，尽管巴西部分产区存在干旱风险，南美大豆整体丰产预期仍较为稳固。巴西产量有望创纪录，阿根廷产量虽有下调，但仍处高位。这将继续强化全球大豆供应宽松格局，对国际大豆价格形成潜在压制。
国内进口大豆供给充裕
11 月以来，除采购南美大豆以外，中国开始采购美豆，市场对四季度进口大豆供应维持宽松预期。据海关总署数据，中国 2025 年 10 月大豆进口 948.2 万吨，环比减少 338.7 万吨，同比增加 139.5 万吨，增幅为 17.25%。2025 年 1—10 月，中国累计进口大豆 9568.2 万吨，同比增加 574.5 万吨，增幅为 6.39%。根据钢联调研统计，2025 年 11 月国内全样本油厂大豆到港量预估为 149 船，共计约 968.5 万吨，预计 12 月到港量为 700 万吨，明年 1 月到港量为 500 万吨。
从库存来看，根据钢联统计，2025 年第 45 周，全国油厂大豆库存为 761.95 万吨，环比增加 7.20%。大豆到港量远超大豆压榨量水平，带动油厂大豆进一步累库。
部分地区存在胀库现象
从豆粕供应来看，油厂延续高压榨、高开机率的态势，部分地区存在胀库停机现象。需求端缺乏增量，下游饲料企业采购情绪一般，多以刚需采购、滚动补库为主，豆粕基差继续承压运行。在供强需弱格局之下，国内重点地区油厂豆粕库存维持高位，去库进程一波三折。根据钢联数据统计，截至 11 月 13 日，全国油厂豆粕库存继续降低至 99.86 万吨，较上周减少 15.44 万吨，降幅 13.39%；同比增加 19.11 万吨，增幅 23.67%。
综上所述，虽然 USDA11 月报告如期下调美豆单产数据，但是由于美豆相较南美大豆不具备价格优势，美豆出口预期下调，外盘谷物价格持续走低。关注南美天气因素可能带来的扰动。从国内供需来看，四季度国内进口大豆以及豆粕供应宽松预期不变，库存超预期反弹，国内豆粕基差走弱，短期预计期价仍承压运行。（作者单位：国元期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
