【文章来源：天天财富】
01
左手 AI，右手创新药——牛市的进攻之 「矛」
「左手 AI，右手创新药」 不仅是口号，更是被数据验证的进攻组合。截至 2025 年 11 月 25 日，恒生创新药累计涨幅 81.41%，A 股人工智能指数涨幅 64.57%，二者不仅大幅跑赢大盘，更体现出极强的爆发力。若是构建 「1/2 人工智能+1/2 恒生创新药」 的组合，相比单一赛道的 「反脆弱性」 会大幅改善，不仅最大回撤明显降至 20% 以内，而且收益回撤比也提升至 3.88，远超单一持仓。这表明，AI 与创新药的组合并非简单的风险叠加，而是通过一定的风险对冲，构建了高性价比的进攻 CP。
02
左手 AI，布局从算力到应用的 「增长飞轮」
AI 行情的持续性，源于其内在的 「增长飞轮」 已形成完美闭环。当 「算力-模型-应用-数据」 四个环节形成正反馈，AI 就是具备自我强化能力的产业趋势。如果说逻辑需要验证，那么 Token 的使用量就是最诚实的 「试金石」。从谷歌、豆包每日处理的数据量看，2025 年以来，已呈现指数级别的爆发式增长，这意味着 「增长飞轮」 在加速转动。而按照谷歌披露的最新计划，每 6 个月将 AI 算力容量翻倍，未来 4-5 年内目标实现 1000 倍能力的提升，这意味着 AI 军备竞赛已开始狂飙。
虽然近期对于 AI 泡沫，尤其是 AI 资本开支持续性的讨论较多，但实际上，目前北美四大 CSP 的资本开支占现金流的比例在 70% 左右，短期并不会有 「入不敷出」 的风险，且 AI 占总资本开支的比仅 50% 左右，也有进一步的上行空间。而且回归常识，「能看得到的风险都不是真正的风险」，同样，AI 泡沫讨论盛行之际也不会是泡沫刺破之时。
03
AI 投资：聚焦算力的 「确定」 和应用的 「奇点」
当前 AI 投资正处于一种极其分裂的均衡：左手是算力基建的 「确定」，右手则是应用生态的 「奇点」。
一方面，只要 Token 还在增长，算力就是最具确定性的 「卖铲人」。根据英伟达的预测，2025-2030 年，全球 AI 资本开支的增速会达到 40% 左右，而切入海外算力链提供配套设备，如光模块的中国龙头企业，受益于行业景气高增、竞争优势显著和技术升级迭代的三重共振，将享受更高的业绩增长。
另一方面，AI 应用的 「奇点」 已然临近。从谷歌 Gemini 3 的全面反超，并推出 Nano Banana Pro 引领多模态能力跨越，到国内阿里上线通义千问 App 加码 C 端，蚂蚁发布全模态助手 「灵光」，巨头们正开启多模态能力的军备竞赛。当多模态能力成为标配，能够真正落地、产生粘性的杀手级应用将成为下一阶段资本市场的核心胜负手。而从历史科技行情节奏看，未来 AI 应用的行情高度和空间会更值得期待。
04
AI 行情：上下游调整分化，估值有 「剪刀差」
近期 AI 板块的调整有所分化，以光模块为代表的上游算力，呈现高位震荡之态，更多是 「以时间换空间」，虽然静态估值较高，但背后有强劲的业绩支撑，这也是其享受 「确定性溢价」 的原因；而以港股科技为代表的下游应用，则是出现明显的调整，估值相对低位，后续静待商业模式闭环，迎接 「iPhone 时刻」，享受估值业绩的 「戴维斯双击」。因此，就当下而言， AI 布局的策略，便是拥抱确定的红利，静待变局的惊雷。
05
右手创新药，拥抱 「出海+创新」 的双轮驱动
对于本轮创新药行情而言，是 「出海+创新」 的双轮驱动。今年以来，中国创新药企正在通过 License-out 的方式，将国内的工程师红利转化为全球市场的真金白银。根据医药魔方的数据，2025Q1-Q3，中国 license-out 交易总金额到达 920.3 亿美元，相比 2024 年全年增长 77%。而且可以看到的是，全球 TOP MNC 对国内资产关注度持续上升，从中国引进的交易总金额占比从前几年的 17% 抬升至 39%，大幅提升 22 个百分点。而且值得注意的是，前三季度，全球交易 TOP10 中 PD(L)1/VEGF 双抗均为来自国内药企，国内资产对 TOP10 交易数量贡献率超 80%。这背后不仅来自 TOP MNC 专利悬崖将至对创新药管线亟需补充的诉求，更是源于中国创新药企业的高研发效率和低成本。
06
创新药：盈利验证景气+估值提供安全垫
创新药板块当前正展现出 「盈利验证景气」 与 「估值提供安全垫」 的双重特征。一方面，相比整个医药板块的净利润增速在今年三季度才重回正值区间，创新药板块的景气复苏更为先行，尤其港股相比 A 股的盈利复苏更早，弹性也更大。根据统计，2025 年前三季度，创新药板块的净利润同比增速高达 210%。另一方面，目前港股创新药的市盈率为 31 倍，位于历史的 31% 分位，安全边际也相对较高。
07
以史为鉴——本轮创新药行情远未见顶
如果说 CXO 是创新药产业的 「卖铲人」，那现在的创新药则是 「淘金者」，因此两轮行情可以进行对标。诚然，今年以来创新药行情表现尤为亮眼，很多投资者担忧涨幅过大，但若对标上一轮 CXO 行情，这种担忧或为时过早。回顾 2019-2021 年的 CXO 行情，持续时间长达 34 个月，绝对涨幅接近 400%，相对全 A 超额收益高达 317%。反观本轮创新药行情，无论是涨幅还是持续性，都远远没有达到上一轮景气周期的量级，在产业周期的惯性下，后续行情仍有巨大的空间。
08
牛市多急跌——千金难买 「牛回头」
值得注意的是，千金难买 「牛回头」，每次调整都是倒车接人的机会。统计 A 股历史上 6 轮牛市的 99 次急跌数据，我们发现 「调整即上车」 不仅是经验之谈，更是概率验证后的真理。数据显示，在牛市急跌后持有 180 天，胜率高达 92%，平均涨幅达 31.40%。特别是在 1996 年、2008 年和 2014 年的牛市中，T+180 的胜率甚至达到了 100%。就当下而言，全 A 的风险溢价仅位于过去 5 年的 50% 分位，这也就意味着目前仅处于牛市中期，牛市行情仍可期待。因此，面对近期 AI 与创新药的波动，不应恐慌离场，而应将其视为提升仓位、优化结构的绝佳窗口。牛市里的每一次急跌，都是市场在这个长牛周期中给予坚定持有者的额外奖赏。
（文章来源：富国基金）
(原标题：左手 AI，右手创新药)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
01
左手 AI，右手创新药——牛市的进攻之 「矛」
「左手 AI，右手创新药」 不仅是口号，更是被数据验证的进攻组合。截至 2025 年 11 月 25 日，恒生创新药累计涨幅 81.41%，A 股人工智能指数涨幅 64.57%，二者不仅大幅跑赢大盘，更体现出极强的爆发力。若是构建 「1/2 人工智能+1/2 恒生创新药」 的组合，相比单一赛道的 「反脆弱性」 会大幅改善，不仅最大回撤明显降至 20% 以内，而且收益回撤比也提升至 3.88，远超单一持仓。这表明，AI 与创新药的组合并非简单的风险叠加，而是通过一定的风险对冲，构建了高性价比的进攻 CP。
02
左手 AI，布局从算力到应用的 「增长飞轮」
AI 行情的持续性，源于其内在的 「增长飞轮」 已形成完美闭环。当 「算力-模型-应用-数据」 四个环节形成正反馈，AI 就是具备自我强化能力的产业趋势。如果说逻辑需要验证，那么 Token 的使用量就是最诚实的 「试金石」。从谷歌、豆包每日处理的数据量看，2025 年以来，已呈现指数级别的爆发式增长，这意味着 「增长飞轮」 在加速转动。而按照谷歌披露的最新计划，每 6 个月将 AI 算力容量翻倍，未来 4-5 年内目标实现 1000 倍能力的提升，这意味着 AI 军备竞赛已开始狂飙。
虽然近期对于 AI 泡沫，尤其是 AI 资本开支持续性的讨论较多，但实际上，目前北美四大 CSP 的资本开支占现金流的比例在 70% 左右，短期并不会有 「入不敷出」 的风险，且 AI 占总资本开支的比仅 50% 左右，也有进一步的上行空间。而且回归常识，「能看得到的风险都不是真正的风险」，同样，AI 泡沫讨论盛行之际也不会是泡沫刺破之时。
03
AI 投资：聚焦算力的 「确定」 和应用的 「奇点」
当前 AI 投资正处于一种极其分裂的均衡：左手是算力基建的 「确定」，右手则是应用生态的 「奇点」。
一方面，只要 Token 还在增长，算力就是最具确定性的 「卖铲人」。根据英伟达的预测，2025-2030 年，全球 AI 资本开支的增速会达到 40% 左右，而切入海外算力链提供配套设备，如光模块的中国龙头企业，受益于行业景气高增、竞争优势显著和技术升级迭代的三重共振，将享受更高的业绩增长。
另一方面，AI 应用的 「奇点」 已然临近。从谷歌 Gemini 3 的全面反超，并推出 Nano Banana Pro 引领多模态能力跨越，到国内阿里上线通义千问 App 加码 C 端，蚂蚁发布全模态助手 「灵光」，巨头们正开启多模态能力的军备竞赛。当多模态能力成为标配，能够真正落地、产生粘性的杀手级应用将成为下一阶段资本市场的核心胜负手。而从历史科技行情节奏看，未来 AI 应用的行情高度和空间会更值得期待。
04
AI 行情：上下游调整分化，估值有 「剪刀差」
近期 AI 板块的调整有所分化，以光模块为代表的上游算力，呈现高位震荡之态，更多是 「以时间换空间」，虽然静态估值较高，但背后有强劲的业绩支撑，这也是其享受 「确定性溢价」 的原因；而以港股科技为代表的下游应用，则是出现明显的调整，估值相对低位，后续静待商业模式闭环，迎接 「iPhone 时刻」，享受估值业绩的 「戴维斯双击」。因此，就当下而言， AI 布局的策略，便是拥抱确定的红利，静待变局的惊雷。
05
右手创新药，拥抱 「出海+创新」 的双轮驱动
对于本轮创新药行情而言，是 「出海+创新」 的双轮驱动。今年以来，中国创新药企正在通过 License-out 的方式，将国内的工程师红利转化为全球市场的真金白银。根据医药魔方的数据，2025Q1-Q3，中国 license-out 交易总金额到达 920.3 亿美元，相比 2024 年全年增长 77%。而且可以看到的是，全球 TOP MNC 对国内资产关注度持续上升，从中国引进的交易总金额占比从前几年的 17% 抬升至 39%，大幅提升 22 个百分点。而且值得注意的是，前三季度，全球交易 TOP10 中 PD(L)1/VEGF 双抗均为来自国内药企，国内资产对 TOP10 交易数量贡献率超 80%。这背后不仅来自 TOP MNC 专利悬崖将至对创新药管线亟需补充的诉求，更是源于中国创新药企业的高研发效率和低成本。
06
创新药：盈利验证景气+估值提供安全垫
创新药板块当前正展现出 「盈利验证景气」 与 「估值提供安全垫」 的双重特征。一方面，相比整个医药板块的净利润增速在今年三季度才重回正值区间，创新药板块的景气复苏更为先行，尤其港股相比 A 股的盈利复苏更早，弹性也更大。根据统计，2025 年前三季度，创新药板块的净利润同比增速高达 210%。另一方面，目前港股创新药的市盈率为 31 倍，位于历史的 31% 分位，安全边际也相对较高。
07
以史为鉴——本轮创新药行情远未见顶
如果说 CXO 是创新药产业的 「卖铲人」，那现在的创新药则是 「淘金者」，因此两轮行情可以进行对标。诚然，今年以来创新药行情表现尤为亮眼，很多投资者担忧涨幅过大，但若对标上一轮 CXO 行情，这种担忧或为时过早。回顾 2019-2021 年的 CXO 行情，持续时间长达 34 个月，绝对涨幅接近 400%，相对全 A 超额收益高达 317%。反观本轮创新药行情，无论是涨幅还是持续性，都远远没有达到上一轮景气周期的量级，在产业周期的惯性下，后续行情仍有巨大的空间。
08
牛市多急跌——千金难买 「牛回头」
值得注意的是，千金难买 「牛回头」，每次调整都是倒车接人的机会。统计 A 股历史上 6 轮牛市的 99 次急跌数据，我们发现 「调整即上车」 不仅是经验之谈，更是概率验证后的真理。数据显示，在牛市急跌后持有 180 天，胜率高达 92%，平均涨幅达 31.40%。特别是在 1996 年、2008 年和 2014 年的牛市中，T+180 的胜率甚至达到了 100%。就当下而言，全 A 的风险溢价仅位于过去 5 年的 50% 分位，这也就意味着目前仅处于牛市中期，牛市行情仍可期待。因此，面对近期 AI 与创新药的波动，不应恐慌离场，而应将其视为提升仓位、优化结构的绝佳窗口。牛市里的每一次急跌，都是市场在这个长牛周期中给予坚定持有者的额外奖赏。
（文章来源：富国基金）
(原标题：左手 AI，右手创新药)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
01
左手 AI，右手创新药——牛市的进攻之 「矛」
「左手 AI，右手创新药」 不仅是口号，更是被数据验证的进攻组合。截至 2025 年 11 月 25 日，恒生创新药累计涨幅 81.41%，A 股人工智能指数涨幅 64.57%，二者不仅大幅跑赢大盘，更体现出极强的爆发力。若是构建 「1/2 人工智能+1/2 恒生创新药」 的组合，相比单一赛道的 「反脆弱性」 会大幅改善，不仅最大回撤明显降至 20% 以内，而且收益回撤比也提升至 3.88，远超单一持仓。这表明，AI 与创新药的组合并非简单的风险叠加，而是通过一定的风险对冲，构建了高性价比的进攻 CP。
02
左手 AI，布局从算力到应用的 「增长飞轮」
AI 行情的持续性，源于其内在的 「增长飞轮」 已形成完美闭环。当 「算力-模型-应用-数据」 四个环节形成正反馈，AI 就是具备自我强化能力的产业趋势。如果说逻辑需要验证，那么 Token 的使用量就是最诚实的 「试金石」。从谷歌、豆包每日处理的数据量看，2025 年以来，已呈现指数级别的爆发式增长，这意味着 「增长飞轮」 在加速转动。而按照谷歌披露的最新计划，每 6 个月将 AI 算力容量翻倍，未来 4-5 年内目标实现 1000 倍能力的提升，这意味着 AI 军备竞赛已开始狂飙。
虽然近期对于 AI 泡沫，尤其是 AI 资本开支持续性的讨论较多，但实际上，目前北美四大 CSP 的资本开支占现金流的比例在 70% 左右，短期并不会有 「入不敷出」 的风险，且 AI 占总资本开支的比仅 50% 左右，也有进一步的上行空间。而且回归常识，「能看得到的风险都不是真正的风险」，同样，AI 泡沫讨论盛行之际也不会是泡沫刺破之时。
03
AI 投资：聚焦算力的 「确定」 和应用的 「奇点」
当前 AI 投资正处于一种极其分裂的均衡：左手是算力基建的 「确定」，右手则是应用生态的 「奇点」。
一方面，只要 Token 还在增长，算力就是最具确定性的 「卖铲人」。根据英伟达的预测，2025-2030 年，全球 AI 资本开支的增速会达到 40% 左右，而切入海外算力链提供配套设备，如光模块的中国龙头企业，受益于行业景气高增、竞争优势显著和技术升级迭代的三重共振，将享受更高的业绩增长。
另一方面，AI 应用的 「奇点」 已然临近。从谷歌 Gemini 3 的全面反超，并推出 Nano Banana Pro 引领多模态能力跨越，到国内阿里上线通义千问 App 加码 C 端，蚂蚁发布全模态助手 「灵光」，巨头们正开启多模态能力的军备竞赛。当多模态能力成为标配，能够真正落地、产生粘性的杀手级应用将成为下一阶段资本市场的核心胜负手。而从历史科技行情节奏看，未来 AI 应用的行情高度和空间会更值得期待。
04
AI 行情：上下游调整分化，估值有 「剪刀差」
近期 AI 板块的调整有所分化，以光模块为代表的上游算力，呈现高位震荡之态，更多是 「以时间换空间」，虽然静态估值较高，但背后有强劲的业绩支撑，这也是其享受 「确定性溢价」 的原因；而以港股科技为代表的下游应用，则是出现明显的调整，估值相对低位，后续静待商业模式闭环，迎接 「iPhone 时刻」，享受估值业绩的 「戴维斯双击」。因此，就当下而言， AI 布局的策略，便是拥抱确定的红利，静待变局的惊雷。
05
右手创新药，拥抱 「出海+创新」 的双轮驱动
对于本轮创新药行情而言，是 「出海+创新」 的双轮驱动。今年以来，中国创新药企正在通过 License-out 的方式，将国内的工程师红利转化为全球市场的真金白银。根据医药魔方的数据，2025Q1-Q3，中国 license-out 交易总金额到达 920.3 亿美元，相比 2024 年全年增长 77%。而且可以看到的是，全球 TOP MNC 对国内资产关注度持续上升，从中国引进的交易总金额占比从前几年的 17% 抬升至 39%，大幅提升 22 个百分点。而且值得注意的是，前三季度，全球交易 TOP10 中 PD(L)1/VEGF 双抗均为来自国内药企，国内资产对 TOP10 交易数量贡献率超 80%。这背后不仅来自 TOP MNC 专利悬崖将至对创新药管线亟需补充的诉求，更是源于中国创新药企业的高研发效率和低成本。
06
创新药：盈利验证景气+估值提供安全垫
创新药板块当前正展现出 「盈利验证景气」 与 「估值提供安全垫」 的双重特征。一方面，相比整个医药板块的净利润增速在今年三季度才重回正值区间，创新药板块的景气复苏更为先行，尤其港股相比 A 股的盈利复苏更早，弹性也更大。根据统计，2025 年前三季度，创新药板块的净利润同比增速高达 210%。另一方面，目前港股创新药的市盈率为 31 倍，位于历史的 31% 分位，安全边际也相对较高。
07
以史为鉴——本轮创新药行情远未见顶
如果说 CXO 是创新药产业的 「卖铲人」，那现在的创新药则是 「淘金者」，因此两轮行情可以进行对标。诚然，今年以来创新药行情表现尤为亮眼，很多投资者担忧涨幅过大，但若对标上一轮 CXO 行情，这种担忧或为时过早。回顾 2019-2021 年的 CXO 行情，持续时间长达 34 个月，绝对涨幅接近 400%，相对全 A 超额收益高达 317%。反观本轮创新药行情，无论是涨幅还是持续性，都远远没有达到上一轮景气周期的量级，在产业周期的惯性下，后续行情仍有巨大的空间。
08
牛市多急跌——千金难买 「牛回头」
值得注意的是，千金难买 「牛回头」，每次调整都是倒车接人的机会。统计 A 股历史上 6 轮牛市的 99 次急跌数据，我们发现 「调整即上车」 不仅是经验之谈，更是概率验证后的真理。数据显示，在牛市急跌后持有 180 天，胜率高达 92%，平均涨幅达 31.40%。特别是在 1996 年、2008 年和 2014 年的牛市中，T+180 的胜率甚至达到了 100%。就当下而言，全 A 的风险溢价仅位于过去 5 年的 50% 分位，这也就意味着目前仅处于牛市中期，牛市行情仍可期待。因此，面对近期 AI 与创新药的波动，不应恐慌离场，而应将其视为提升仓位、优化结构的绝佳窗口。牛市里的每一次急跌，都是市场在这个长牛周期中给予坚定持有者的额外奖赏。
（文章来源：富国基金）
(原标题：左手 AI，右手创新药)
(责任编辑：66)
【文章来源：天天财富】
01
左手 AI，右手创新药——牛市的进攻之 「矛」
「左手 AI，右手创新药」 不仅是口号，更是被数据验证的进攻组合。截至 2025 年 11 月 25 日，恒生创新药累计涨幅 81.41%，A 股人工智能指数涨幅 64.57%，二者不仅大幅跑赢大盘，更体现出极强的爆发力。若是构建 「1/2 人工智能+1/2 恒生创新药」 的组合，相比单一赛道的 「反脆弱性」 会大幅改善，不仅最大回撤明显降至 20% 以内，而且收益回撤比也提升至 3.88，远超单一持仓。这表明，AI 与创新药的组合并非简单的风险叠加，而是通过一定的风险对冲，构建了高性价比的进攻 CP。
02
左手 AI，布局从算力到应用的 「增长飞轮」
AI 行情的持续性，源于其内在的 「增长飞轮」 已形成完美闭环。当 「算力-模型-应用-数据」 四个环节形成正反馈，AI 就是具备自我强化能力的产业趋势。如果说逻辑需要验证，那么 Token 的使用量就是最诚实的 「试金石」。从谷歌、豆包每日处理的数据量看，2025 年以来，已呈现指数级别的爆发式增长，这意味着 「增长飞轮」 在加速转动。而按照谷歌披露的最新计划，每 6 个月将 AI 算力容量翻倍，未来 4-5 年内目标实现 1000 倍能力的提升，这意味着 AI 军备竞赛已开始狂飙。
虽然近期对于 AI 泡沫，尤其是 AI 资本开支持续性的讨论较多，但实际上，目前北美四大 CSP 的资本开支占现金流的比例在 70% 左右，短期并不会有 「入不敷出」 的风险，且 AI 占总资本开支的比仅 50% 左右，也有进一步的上行空间。而且回归常识，「能看得到的风险都不是真正的风险」，同样，AI 泡沫讨论盛行之际也不会是泡沫刺破之时。
03
AI 投资：聚焦算力的 「确定」 和应用的 「奇点」
当前 AI 投资正处于一种极其分裂的均衡：左手是算力基建的 「确定」，右手则是应用生态的 「奇点」。
一方面，只要 Token 还在增长，算力就是最具确定性的 「卖铲人」。根据英伟达的预测，2025-2030 年，全球 AI 资本开支的增速会达到 40% 左右，而切入海外算力链提供配套设备，如光模块的中国龙头企业，受益于行业景气高增、竞争优势显著和技术升级迭代的三重共振，将享受更高的业绩增长。
另一方面，AI 应用的 「奇点」 已然临近。从谷歌 Gemini 3 的全面反超，并推出 Nano Banana Pro 引领多模态能力跨越，到国内阿里上线通义千问 App 加码 C 端，蚂蚁发布全模态助手 「灵光」，巨头们正开启多模态能力的军备竞赛。当多模态能力成为标配，能够真正落地、产生粘性的杀手级应用将成为下一阶段资本市场的核心胜负手。而从历史科技行情节奏看，未来 AI 应用的行情高度和空间会更值得期待。
04
AI 行情：上下游调整分化，估值有 「剪刀差」
近期 AI 板块的调整有所分化，以光模块为代表的上游算力，呈现高位震荡之态，更多是 「以时间换空间」，虽然静态估值较高，但背后有强劲的业绩支撑，这也是其享受 「确定性溢价」 的原因；而以港股科技为代表的下游应用，则是出现明显的调整，估值相对低位，后续静待商业模式闭环，迎接 「iPhone 时刻」，享受估值业绩的 「戴维斯双击」。因此，就当下而言， AI 布局的策略，便是拥抱确定的红利，静待变局的惊雷。
05
右手创新药，拥抱 「出海+创新」 的双轮驱动
对于本轮创新药行情而言，是 「出海+创新」 的双轮驱动。今年以来，中国创新药企正在通过 License-out 的方式，将国内的工程师红利转化为全球市场的真金白银。根据医药魔方的数据，2025Q1-Q3，中国 license-out 交易总金额到达 920.3 亿美元，相比 2024 年全年增长 77%。而且可以看到的是，全球 TOP MNC 对国内资产关注度持续上升，从中国引进的交易总金额占比从前几年的 17% 抬升至 39%，大幅提升 22 个百分点。而且值得注意的是，前三季度，全球交易 TOP10 中 PD(L)1/VEGF 双抗均为来自国内药企，国内资产对 TOP10 交易数量贡献率超 80%。这背后不仅来自 TOP MNC 专利悬崖将至对创新药管线亟需补充的诉求，更是源于中国创新药企业的高研发效率和低成本。
06
创新药：盈利验证景气+估值提供安全垫
创新药板块当前正展现出 「盈利验证景气」 与 「估值提供安全垫」 的双重特征。一方面，相比整个医药板块的净利润增速在今年三季度才重回正值区间，创新药板块的景气复苏更为先行，尤其港股相比 A 股的盈利复苏更早，弹性也更大。根据统计，2025 年前三季度，创新药板块的净利润同比增速高达 210%。另一方面，目前港股创新药的市盈率为 31 倍，位于历史的 31% 分位，安全边际也相对较高。
07
以史为鉴——本轮创新药行情远未见顶
如果说 CXO 是创新药产业的 「卖铲人」，那现在的创新药则是 「淘金者」，因此两轮行情可以进行对标。诚然，今年以来创新药行情表现尤为亮眼，很多投资者担忧涨幅过大，但若对标上一轮 CXO 行情，这种担忧或为时过早。回顾 2019-2021 年的 CXO 行情，持续时间长达 34 个月，绝对涨幅接近 400%，相对全 A 超额收益高达 317%。反观本轮创新药行情，无论是涨幅还是持续性，都远远没有达到上一轮景气周期的量级，在产业周期的惯性下，后续行情仍有巨大的空间。
08
牛市多急跌——千金难买 「牛回头」
值得注意的是，千金难买 「牛回头」，每次调整都是倒车接人的机会。统计 A 股历史上 6 轮牛市的 99 次急跌数据，我们发现 「调整即上车」 不仅是经验之谈，更是概率验证后的真理。数据显示，在牛市急跌后持有 180 天，胜率高达 92%，平均涨幅达 31.40%。特别是在 1996 年、2008 年和 2014 年的牛市中，T+180 的胜率甚至达到了 100%。就当下而言，全 A 的风险溢价仅位于过去 5 年的 50% 分位，这也就意味着目前仅处于牛市中期，牛市行情仍可期待。因此，面对近期 AI 与创新药的波动，不应恐慌离场，而应将其视为提升仓位、优化结构的绝佳窗口。牛市里的每一次急跌，都是市场在这个长牛周期中给予坚定持有者的额外奖赏。
（文章来源：富国基金）
(原标题：左手 AI，右手创新药)
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