每经记者｜李娜 每经编辑｜肖芮冬
OCI 账户五年翻五倍，高股息资产火速扩容，券商自营的 「稳」 与 「进」 成为市场焦点。在 11 月 28 日 《每日经济新闻》 主办的 「2025 资本市场高质量发展论坛」 上，申万宏源证券金融创新总部副总经理冯升华带来了最新的观点，详解了高股息空间的上下限与券商转型路径的多选题。
申万宏源证券金融创新总部副总经理 冯升华
高股息策略仍有拓展空间
「我觉得高股息策略还有拓展空间，至于能否持续拓展，也需要考虑一些资产和负债端的变量因素。」 冯升华在论坛上表示。
相关数据显示，2025 年上半年，上市券商 OCI 账户规模达到 5660 亿元，是 2022 年末的五倍。冯升华指出，这一趋势的背后是券商对稳定收益资产的强烈需求。
在他看来，低利率环境下，券商自营和其他投资者一样面临资产收益率下降的挑战，必须不断发掘其他能够提供合理绝对回报的资产。通过在 OCI 账户中配置高股息的资产，可以在满足自营业务投资回报要求的同时，管理好市场波动带来的风险。
事实上，目前高股息策略已经成为一条行业自营转型发展普遍认可的路径。
据其观察，头部券商配置高股息规模较大，个别券商还分立出独立的高股息投资部门，但一些中小券商仍有提升配置的空间。
政策层面也为高股息策略提供支撑。低利率倒逼券商自营转型，资本市场改革的需要也加速了高股息策略的流行速度。今年印发的 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，大力引入中长期资金是资本市场未来几年一个重要改革任务。而券商的自营资产配置长期存在 「债多股少」 的问题。2024 年，人民银行创新设立 「证券、基金、保险公司互换便利」，为券商加杠杆、增配权益类资产提供工具。
「很多券商利用互换便利提升了自身权益类资产的投资比例，扩大了高股息投资规模，甚至一些券商也分设出专门的高股息投资部门。而申万宏源证券就在政策推出来后，第一时间用足用好互换便利工具。目前申万宏源互换便利的融资和配置规模都居行业前列。」 冯升华解释道。
不过，冯升华也提醒道，未来高股息策略能否持续增长仍受变量制约。一是资产端的变化，一方面，宏观经济的运行是否足够稳定，支持更多上市公司为股东提供合理现金回报；另一方面，未来是否会出现其他能够给投资者提供较高确定性回报的资产，对高股息投资形成替代。二是负债端的变化，判定权益资产股息率高不高，市场通常都会和利率对比。届时如果市场利率反弹，也将制约高股息策略 OCI 规模的扩大。最后，证券公司自营战略选择也至关重要。
探索多元转型路径
与此同时，冯升华强调，在券商有限的净资本下，高股息策略并非券商自营转型的唯一方向，行业正探索多元路径以提升资本效率与盈利稳定性。
他认为，在具备良好产业链生态的基础上，将资本配置到以衍生品为代表的资本中介类业务，可以在风险中性的前提下，大幅提升资本运用效率。
以申万宏源为例，在配置高股息的同时，近年来也在大力发展衍生品业务，保持了自身盈利的稳健，实现多元化的投资策略。
冯升华指出，券商自营转型的核心，是在监管引导与市场环境变化下，构建 「稳健资产负债表+多元投资策略」 的组合。
「新的市场环境中，券商无论是进一步打造一流投资银行，还是完善资本中介服务，都需要稳健的资产负债表为基础，需要稳定盈利的自营业务支持。」 冯升华进一步表示。
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