摩根大通敲警钟：甲骨文激进扩张需 「拿成绩说话」

　　甲骨文公司激进的人工智能投资计划，正把这家云计算巨头的公司债券推到聚光灯下，因为华尔街正竭力寻找人工智能（AI） 繁荣中可能出现的裂缝。

　　摩根大通信用分析师 Erica Spear 预计，进入新的一年，甲骨文债券仍将持续承压。上周，甲骨文股价录得近 11 个月来最大跌幅，衡量其信用风险的指标也升至 16 年来新高。

　　金融市场上的这些惨淡表现，主要源于公司财报显示云业务收入不及分析师预期，同时还将年度资本开支目标上调 150 亿美元，并将未来租赁承诺规模扩大至原来的两倍以上。

　　这一系列举动加剧了投资者对市场潜在 AI 泡沫的担忧。Spear 认为，这份财报表现 「令人失望」，尽管整体上大体符合预期，也证实需求和在手订单仍在以令人瞩目的速度增长。

　　Spear 写道：「财报中并未出现明显或出人意料的危险信号，但整体业绩和管理层表态，并不足以提升我们对其信用状况的信心。」

　　「营收小幅不及预期、2026 财年资本开支大幅上升，以及仍在演变中的 AI 业务单位经济模型，这些因素加在一起，使得这仍然是一场 『需要用结果证明自己』 的故事。」

　　甲骨文联席首席执行官 Clay Magouyrk 在财报电话会上表示，公司致力于维持投资级债务评级，并补充称，甲骨文最终的借款规模可能会低于分析师目前预测的 1000 亿美元。

　　Spear 认为，「投资者面临的挑战恰恰在于此：管理层仍几乎完全以举债来描述融资方式。这一点虽不令人意外，但在这些投资的回报时间表和上限仍高度不确定的情况下，依然令人沮丧。」

　　她认为，甲骨文几乎不可能发行普通股，更可能通过发行混合证券或优先股来在一定程度上缓解投资者担忧、控制杠杆水平。

　　Spear 指出，若要在没有爆发式增长的情况下缓解市场疑虑，甲骨文要么接受中等 BBB 级的信用评级、削减股息、明确杠杆目标，或释放对股权融资持开放态度的信号。

　　她补充称，甲骨文的风险溢价可能在年底前小幅回落，但在持续的新债发行风险和 AI 泡沫担忧的压制下，仍将面临压力，这种情况也广泛影响其他 AI 发行主体。

　　「重磅披露」

　　文件显示，甲骨文在其财年第三季度起新增了高达 2480 亿美元的租赁承诺，主要与数据中心和云计算产能安排有关，租期最长可达 19 年，而这些承诺并未反映在其简化合并资产负债表中。

　　CreditSights 分析师 Jordan Chalfin 和 Michael Pugh 在周一的报告中称，这是一项 「重磅披露」，规模相比上一季度的 1000 亿美元大幅跃升。

　　「我们仍然担忧甲骨文自由现金流的持续消耗、融资需求、高杠杆水平、尤其是在穆迪方面的评级下调风险，以及对 OpenAI 客户集中度过高的风险。」

（财联社）