自 11 月下旬以来，铜价开启了新一轮上涨趋势。本轮涨势先是由美联储 12 月降息预期升温开始，铜价逐渐止跌企稳。随后，2026 年铜精矿长单谈判以及精铜长单溢价相关消息传出，2026 年中国冶炼厂减产预期以及 2026 年精铜进口长单签单量下降，令市场对 2026 年供应端紧张的担忧加剧，从而推动沪铜价格突破 9 万元／吨。12 月初 LME 仓单注销比例陡增至 35%，LME 去库预期进一步推动了铜价上涨。然而，需求端明显受到高铜价抑制，国内现货采购情绪持续下降，社库去化进程频繁被打断，从而使得铜价上涨趋势不稳。不过分析本轮铜价上涨可以看出，核心驱动力主要来自宏观面与供应面，且该驱动力在 2026 年将继续维持。从中期角度来看，铜基本面健康，宏观环境偏正向，铜价易涨难跌。
从供应端来看，2025—2026 年有超 300 万吨的冶炼产能投放，冶炼产能增长远超铜矿供应增长，因此原料端将持续主导精铜供应。目前，进口铜精矿加工费 （TC） 为-42.86 美元／吨，铜矿供应紧张格局未改。对于 2026 年铜矿供应，主要铜矿增量来自 2025 年巨龙铜矿二期项目、米拉多二期项目、乌兹别克斯坦 Almalyk 项目等大型新建项目产能释放，2025 年因事故减产的卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿在 2026 年难贡献增量，预计 2026 年全球铜矿供应增加 54 万吨。从铜矿产能释放进程来看，下一轮大规模产能释放时间最早在 2028 年，2026—2027 年全球大型新投矿山项目依然稀缺。预计 2026 年铜精矿供应紧张局面将延续，2026 年长单 TC 将在极低水平挣扎。对于 2026 年冷料端，国际铜研究小组 （ICSG） 预计，2026 年全球再生铜产量同比增加 6% 或 29 万吨，至 521 万吨。整体来看，预计 2026 年精铜产量增幅将较 2025 年下降。
从需求端来看，短期高铜价令精铜杆开工率、漆包线、电线电缆企业周度开工率纷纷下行。精废价差突破 4000 元／吨，废铜替代效应凸显。短期精铜消费明显受抑制，但市场并未出现明显悲观情绪。沪铜盘面价差仍维持近月小幅 contango 而远月小幅 back 结构，主要原因是铜在全球经济绿色化、电动化、智能化方面扮演着至关重要的角色。传统领域的房地产、燃油车及家电等对铜需求拉动已经逐渐弱化，铜需求的核心驱动力已切换成新型电力系统的源网荷储。2026 年电源端因光伏装机量增长放缓对铜需求拉动减弱，但全球电网建设、电动车渗透率提升、AI 数据中心及储能将成为铜需求主要增长点。IEA 预计，到 2030 年全球电网投资支出将升至约 6000 亿美元。由此可以推断出，2026—2030 年全球电网投资年复合增长率为 7.8%，2021—2025 年全球电网投资年复合增长率为 6.7%，未来五年全球电网投资增速将上调。全球算力中心对铜的需求呈快速增长趋势，2025 年全球数据中心装机量预计增加 20.6%，至 117GW。我们预计 2026—2028 年全球数据中心复合年增长率为 20%，这将带动数据中心耗铜持续增长。2025 年全球储能进入爆发期，全球风光装机量不断增长，加大了储能需求，中国容量电价补偿以及峰谷价差拉大也带动了储能市场化装机需求增加。未来随着全球大力发展风光发电，储能需求将继续增加，市场普遍看好 2026 年储能电池出货量增长。整体来看，在全球构建新型电力系统的背景下，该领域将持续增加铜需求，2026 年预计该领域将带动全球铜需求增加 100 万吨。
从库存端来看，2025 年以来，中国社库累积 4.7 万吨，保税区累库 5.6 万吨，LME 去库 10.6 万吨，COMEX 累库 32.4 万吨，全球总库存累积 32.1 万吨，至 81.2 万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在 COMEX 市场，中国累库量和 LME 去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在 2026 年将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形成 「全球总库存不低，但区域结构性短缺」 的局面，非美地区将持续面临去库压力。
从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储 12 月如期降息，美国财政赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。
综合来看，短期现货需求受到抑制，铜价上涨趋势出现波折，但考虑到铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需求增长可期，2026 年铜市有望小幅去库。美国关税预期将持续 「虹吸」 全球铜库存，从而将造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。（作者单位：建信期货）
（期货日报）
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