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券商中国
近日，全球最大的对冲基金桥水基金创始人、亿万富翁瑞·达利欧正在向充斥着资产价格飙升的市场传递一个简单却令人不安的信息：财富只是一个数字，除非它能转化为你真正能花费的现金。他表示，今天美国的 「财富与货币 （wealth to money）」 比例约为 850%。这一水平类似于 1929 年金融危机前和 2000 年互联网泡沫破裂前的峰值。
与此同时，桥水基金最新披露的美股持仓报告显示，2025 年第四季度大举加码科技股与黄金概念股，包括英伟达、亚马逊与美光科技，同时增持全球大型黄金生产商纽蒙特。减持幅度最大的五只股票包括 Uber、费哲金融服务、Google、Meta 以及微软。
达利欧预警
近日，在 X 帖子中，Bridgewater Associates 创始人瑞·达利欧写道：「财富如果不能转化为可以消费的钱，就毫无价值。而当财富相对于可用硬钱的数量来说非常多时——就像我们今天看到的那样——泡沫就会产生。」
达利欧附上了印度企业家尼基尔·卡马斯主持的播客 《金融是什么》 最近一期的片段，他在节目中拆解了 「财富」（他所描述的名义资产价值） 与 「货币」（即可支配的购买力） 之间的区别。
达利欧说，如果你以 10 亿美元估值卖出 5000 万美元股票，你在纸面上就是亿万富翁，尽管 「没人愿意为这笔股票合起来出十亿美元」。这种感知财富与现金之间的差距，正是泡沫形成的原因。达里欧借鉴了 20 世纪 20 年代美国的繁荣及其他事件，认为人们在资产价格上涨时感到更富有，但 「如果你不卖掉财富，不将其转化为消费资金，财富毫无价值」，这种动态在历史上反复出现。
达利欧表示，今天美国的 「财富与货币」 比例约为 8.5 比 1，也就是金融资产与实际货币的比例约为 850%。这一水平类似于 1929 年金融危机前和 2000 年互联网泡沫破裂前的峰值。他将这种不平衡，加上日益扩大的财富差距和民粹对财富税的压力，视为可能迫使资产出售和 「爆破」 泡沫的主要弱点。
扫货黄金和英伟达
全球最大对冲基金桥水基金近日披露了其最新的 13F 表格文件，详细说明了其在美国的股票持股情况。
桥水基金在第四季度增持了以人工智能为核心的股票，如 NVIDIA、亚马逊和美光科技，以及全球最大黄金生产商之一纽蒙特的股票。另外，第四季度投资组合总市值达到 274 亿美元，较上一季度增长 7.4%。前十名持仓占总投资组合价值的 36.33%，其中 NVIDIA 和亚马逊的持仓数量显著增加。
桥水基金第四季度买入的前五只股票分别是 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY. 美国）、美光科技、甲骨文、英伟达以及全球最大的黄金生产商之一纽蒙特公司。但在其前十大持仓中，Lam Research、Salesforce、Google 和 Microsoft 均出现了持仓减少的情况。
在最新年度报告与前景展望中，达利欧全面检视 2025 年的市场运作逻辑与收益来源。他认为，全年收益的主要推手其实集中在两个层面：一是货币价值的变动，包括美元、其他法定货币与黄金之间的相对变化；二是美股整体表现落后于非美股市与黄金，而黄金成为全年表现最佳的主要资产之一。
他指出，这样的结果与财政和货币刺激政策、生产率变化，以及全球资产配置由美国向外转移的重大调整密切相关。
展望未来，达利欧指出两大关键不确定性在于美联储政策走向与生产率增长幅度。若名义与实际利率持续受到压抑，将对资产价格形成支撑，但也可能助长泡沫。
2025 年的降息与信贷宽松推升股票与黄金等长久期资产价格，然而其估值已不再便宜。创投、私募股权与房地产等流动性较低的资产，仍承受压力，随着流动性溢价被压缩，未来存在重新定价的风险。
达利欧指出，2025 年美国政策明显偏向资本主义导向，透过财政刺激、松绑监管以及产业扶植措施，推动制造业与 AI 产业发展。不过，这些政策同时也扩大了财政赤字与贫富差距。
对外方面，美国强化制裁与相关行动，引发市场对冲突升温的忧虑，进一步带动黄金需求与资产分散配置。从全球视角来看，国际秩序正由多边合作逐步转向单边主义，这种变化推升了冲突风险与军事支出，同时加深了保护主义与去全球化趋势，也对海外资金配置美元资产的意愿形成压力。
（券商中国）
文章转载自东方财富