「跌跌不休」 的氯碱化工市场终于迎来 「喘息」 之机，继 PVC 期价跌破 2015 年低点、烧碱期价创上市以来新低后，12 月 15 日两大品种均出现反弹行情，烧碱主力合约涨幅达 3.32%；PVC 期货主力合约也在触及 4241 元/吨的历史低位后止跌回稳。令市场关心的是，这场超预期的下跌是否已触底？此次反弹背后又藏着哪些底部信号？
采访中，期货日报记者了解到，此次氯碱品种的持续走弱市场早有预期，但跌幅之深却超出多数参与者判断。两大品种的下跌逻辑虽各有侧重，但 「高供应、弱需求、高库存」 的共性矛盾贯穿始终。
「PVC 的矛盾激化核心在供应端。」 一德期货分析师张丽表示，上半年 PVC 还处于良性去库周期，自去年 11 月开启的去库趋势延续至 5 月底，高库存矛盾有效缓解，西北地区企业甚至从微亏转向微盈，但 6 月后形势急转直下，春检结束后存量开工同比偏高，叠加 8 月后 135 万吨新增产能兑现，形成 「存量+增量」 双杀格局，供应大幅放量。
需求端则缺乏支撑。尽管 2025 年 1—10 月 PVC 粉出口同比增加 49%，但 11 月后出口略有回落，而占需求 65% 的地产端持续低迷，2025 年 1—7 月全国房屋新开工面积同比下降 19.4%，下游管材、型材企业开工率仅 30%~40%。供需失衡推动库存快速累积，截至 12 月 11 日，PVC 社会库存达 105.93 万吨，同比增加 27.63%，且环比仍在微增。利润端更是触底，11 月后西北地区 PVC 利润跌破历史低位，部分电石法装置已长期停车。
与 PVC 的主动下跌不同，烧碱更多呈现被动跟跌特征。卓创资讯分析师施梦慧表示，12 月山东氯碱装置开工率维持在 91% 以上，供应充足但需求疲软，下游氧化铝企业因自身亏损，对烧碱采购意愿低迷，非铝领域备货积极性也不高，现货市场成交清淡。
其中，液氯价格的波动为重要扰动因素。11 月中旬液氯价格转正并维持在 150 元~200 元/吨，带动氯碱企业 ECU 利润保持在 200 元/吨以上，企业开工意愿高涨，烧碱供需转向宽松，但上周液氯价格转弱后，ECU 利润被压缩，叠加下游补库行为出现，烧碱库存环比下滑 9.46%，现货在 2100 元/吨附近企稳。值得注意的是，当前烧碱价格尚未触及历史极端水平，2000 元/吨以上的盘面与 2016 年、2020 年 1500 元/吨的低位仍有距离，电解单元也仍有利润。
昨日氯碱化工的反弹并非偶然，供需两端已出现一系列积极变化，成为市场判断底部的重要参考。
信号一：供应端减量预期初现，亏损已开始倒逼供应调整。PVC 方面，部分高成本企业开工负荷已小幅下降，尽管减产幅度尚不足以扭转格局，但随着利润持续探底，企业承受极限临近，后续减产力度值得期待。张丽预测，春节后 PVC 的亏损检修驱动或会增强。烧碱方面，若氯碱装置因利润压缩出现错峰调产，供应压力将进一步缓解，而当前 9.46% 的库存环比降幅，已显现短期去库迹象。
信号二：需求端边际改善可期，短期来看，节前补库需求正在释放。张丽认为，烧碱的节前补库预期仍在，而 PVC 虽进入季节性淡季，但国内价格下跌已形成出口价格优势——随着印度取消 BIS 认证政策，2026 年 1—5 月海外需求旺季期间，PVC 出口有望改善。「中长期而言，地产政策松动与城中村改造推进，将为 PVC 需求提供潜在支撑；氧化铝明年新增产能计划，也可能为烧碱带来需求增量。」 她称。
信号三：估值与利润已处于极端区间，从估值角度看，PVC 已处于历史绝对低位。中原期货分析师刘培洋认为，这种低估值意味着一旦出现宏观或政策利好，反弹动能将较强。烧碱虽未触及历史低价，但 PVC 与烧碱一体化利润已跌破 2015 年低位，行业多年累积的利润缓冲正在消耗，抗亏损能力面临考验，价格下行空间逐步收窄。
市场关心的是，此次反弹能否延续？对于反弹的持续性，受访分析师普遍认为需辩证看待——短期阶段性机会显现，但长期反转仍需基本面实质性改善，核心需关注以下三大变量。
一是供应端减产力度与产能释放节奏，这是决定底部能否确立的关键。PVC 方面，2025 年 220 万吨新增产能已集中投放，2026 年暂无明确新增计划，若亏损驱动的减产规模扩大，或 2026 年二季度春检力度超预期，供需格局有望改善；烧碱方面，2025 年 130 万吨新增产能部分推迟至 2026 年，市场需跟踪投产进度与企业调产动态。
「弱基本面是否缓解主要看两方面。」 卓创资讯 PVC 分析师李敏表示，一方面，上游要出现明显减产现象，目前因为亏损因素，部分 PVC 企业减产迹象开始出现，但幅度不大，暂时难解决根本性矛盾；另一方面，还需关注 2026 年二季度春检力度是否会明显高于往年。
二是液氯价格波动与碱氯平衡，作为氯碱产业链的 「关联纽带」，液氯价格对烧碱走势影响显著。施梦慧认为，短期液氯价格走势将决定烧碱市场心态，若明年 1 月液氯价格持续走弱，液碱价格会存在小幅好转空间。
三是宏观政策与地产复苏进度，PVC 的长期需求改善高度依赖地产复苏，短期则需关注宏观政策发力节点。刘培洋认为，当前 PVC 需求更多地依赖宏观政策预期带来的阶段性修复，若后续地产数据出现边际改善或宏观利好出台，将成为价格反转的重要催化剂。
此外，李敏补充道，市场还需关注出口情况。PVC 出口以基础量为主，但随着国内价格的逐步下跌，出口价格也随之回落，出口存在价格优势，1 至 5 月份是海外的需求旺季，后续 PVC 出口有改善预期。在她看来，明年二季度有短暂改善弱基本面的预期，但要从根本上解决行业供需矛盾，还需供应端产能加速调整来实现行业重新平衡。
（期货日报）
文章转载自 东方财富
