【文章来源：金十数据】
明年美国股市注定会坐立难安，因为投资者陷入了两难境地：既害怕错过 AI 的涨势，又担心这只是一个随时可能破裂的泡沫。
过去 18 个月里，大幅抛售和快速反转一直是股市的特征。这种趋势很可能会持续到 2026 年，一些策略师预计 AI 热潮将遵循过去技术革命的繁荣与萧条周期。
处于 AI 投资热潮中心的科技公司拥有巨大的影响力。虽然该板块与标普 500 指数其余部分的分化有助于抑制 2025 年市场的已实现波动率 （因为科技股的上涨抵消了其他领域的下跌），但投资者对芯片股可能出现的动荡保持警惕。这可能导致芝加哥期权交易所波动率指数 （VIX） 等波动率指标飙升。
「2025 年通常是板块轮动和少数个股领涨的一年，而不是广泛的风险偏好开启或关闭的一年，」 瑞银衍生品策略师 Kieran Diamond 表示。「这有助于将隐含相关性水平拉低至历史低点，但这反过来又让 VIX 面临风险：一旦宏观驱动因素再次占据主导地位，VIX 随时可能出现持续的大幅飙升。」
美国银行最近的一项调查发现，股价上涨的规模已使对泡沫的担忧成为基金经理们的头号心病，但另一个担忧是典型的 「踏空风险」，这可能会惩罚任何过早撤退的人。
策略师预计，股票波动率在 2026 年将主要受到支撑，因为资产泡沫在膨胀时往往会变得更加不稳定。因此，他们表示投资者应预料到偶尔会出现超过 10% 的跌幅，但随着交易员意识到泡沫尚未破裂，市场会出现创纪录的快速反弹。
对瑞银策略师而言，AI 热潮是持续还是破裂的问题，使得持有纳斯达克 100 指数波动率上升的合约成为押注这两种情况的关键。该行美国股票衍生品研究主管 Maxwell Grinacoff 表示，无论在哪种情况下，对该指数的波动率押注表现都会更好，并补充说，可以通过跨式期权或场外互换来构建方向中性的交易。
Grinacoff 表示，买入纳斯达克 100 指数波动率同时卖出标普 500 指数波动率是 「我对明年最有信心的交易」。
然而，在动荡之间可能会有较长时间的平静期。摩根大通策略师表示，波动率正受到两股力量的拉扯：压低波动率的技术和基本面因素，以及支持波动率高于平均水平的宏观因素。他们认为，虽然 2026 年 VIX 的中位数将维持在 16 到 17 左右，但在避险时期，该指数将大幅飙升。
花旗英国、欧洲、中东和非洲机构结构化主管 Antoine Porcheret 认为，另一个影响期权定价的技术因素是投资流动的不平衡，这应该会在 2026 年使波动率曲线变陡。
「在曲线的短端，有大量来自散户和机构的供应——量化投资策略和波动率套利策略有了显著增长，这种趋势明年可能会放大，」 他说。「在长端，你有对冲资金流，这将保持长端处于高位，因此可以预期会出现陡峭的期限结构。」
热门的离散度交易 （dispersion trade）——即押注个股波动率上升而指数波动较小——可能会在年初特别流行，投资者将部署该策略的新版本。一些基金现在正采取相反的立场，他们认为这已成为一个过度拥挤的交易。
「如今，离散度交易是一种极其流行、过度拥挤的 『游客』 交易 （意指跟风者众多），」 旧金山波动率基金 QVR Advisors 的执行合伙人兼联合首席投资官 Benn Eifert 表示。「我们正在进行反向离散度交易。」
瑞士对冲基金 Adapt Investment Managers 的首席投资官 Alexis Maubourguet 表示，公司需要更具创造力才能从离散度策略中挤出回报。寻求更多优势的投资者将探索各种变体。
「离散度现在是一个众所周知的策略，许多阿尔法 （超额收益） 已经消失，」Maubourguet 说。「你可以改进你的策略，你可以改进你的选股，第三种方法是改进你的时机，并围绕你的头寸进行战术性交易。」
其他人预计，流入离散度策略的资金将使对个股波动率的需求保持相对高位。
「许多离散度组合将在 1 月份到期，因此对冲基金将重新加载定制的一篮子离散度交易，这可能会维持个股波动率相对于指数的溢价，」Porcheret 说。
Maubourguet 补充说，一些参与者只是购买个股波动率，而另一些人同时卖出少量指数波动率，以帮助在平静时期降低持有成本。
对投资者来说，最大的问题是如何把握任何突然变动的时机。包括 Jitesh Kumar 在内的法兴银行策略师在给客户的报告中提出了一个基本面波动率机制模型，他们应用该模型在做多和做空波动率交易之间进行动态切换。
总体而言，收益率曲线平坦化是买入波动率的信号，而做空波动率交易则由曲线陡峭化触发。尽管该模型在过去二十年中的表现落后于标普 500 指数的总回报，但它避开了 2008 年和 2020 年的大幅回撤。
该模型——策略师称其在预测波动率转折点方面有着良好的记录——指向 2026 年会出现更高的波动率。虽然美国整体企业部门的杠杆率较低，但策略师认为它正处于一个新的 AI 驱动的再杠杆化周期的风口浪尖，这应会导致信用利差和股票波动率双双走高。
彭博行业研究首席全球衍生品策略师 Tanvir Sandhu 表示，总体而言，对冲尾部风险对 2026 年的投资者将尤为重要。他说：
「投资者的错失恐惧症 （FOMO）、相互矛盾的 AI 叙事以及作为波动源的美国政府，正在为交易波动率创造有利的背景，这使得为左侧和右侧尾部风险做好准备成为 2026 年的关键。」
