近期受印尼 RKAB 配额削减及伴生矿钴征税政策预期影响，沪镍主力合约期价自底部快速反弹，技术形态呈现明显的 V 形反转走势，最高触及 130880 元／吨，突破前期震荡区间上沿。在政策预期与情绪驱动下，多空博弈加剧。
印度尼西亚能源与矿产资源部计划将 2026 年 RKAB 配额设定为 2.5 亿吨，较 2025 年的 3.79 亿吨大幅下降 34%。印度尼西亚镍矿商协会秘书长梅迪解释称，此举旨在 「防止镍价进一步下跌」，透露出明显的托底意图。相关数据显示，2025 年全年 （12 月为预估量） 印尼各类二级镍产品共计消耗火法和湿法镍矿为 3.03 亿湿吨，考虑到镍矿实际开采效率、入炉品位及回收率的变化，为满足现有冶炼产能的原料需求，测算得出 2026 年印度尼西亚镍矿需求至少为 3.27 亿湿吨。印度尼西亚统计局数据显示，2025 年 1—10 月进口镍矿 0.12 万亿湿吨，预计全年将超过 0.15 亿湿吨，线性外推后得到 2026 年镍矿进口补充量为 0.2 亿湿吨。假设后市 2.5 亿吨配额落地，从供需平衡的角度看，明年镍矿将存在 0.57 亿吨的供应缺口。
回顾 2024—2025 年，印度尼西亚政府对 RKAB 配额审批多次反复，特别对于 RKAB 的审批量，历来存在 「计划严、执行松」 的特征，实际发放量常大幅高于初期计划。如 2025 年年初，印度尼西亚政府确定全年 RKAB 配额为 2.98 亿吨，并表示未来可能进一步削减，但实际配额审批量高达 3.64 亿吨。因此，对于此次配额削减的实际落地力度，我们更多持谨慎态度，预计最终配额介于 2.8 亿～3.2 亿吨之间。但在更多证伪的消息出来之前，短期供应短缺的预期仍将继续主导盘面，驱动资金博弈加剧。
印度尼西亚能源与矿产资源部计划在 2026 年 1 月或 2 月正式发布修订后的镍参考价 （HPM） 计算公式， 此次修订的核心重点是将镍的伴生矿产 （尤其是钴） 视为独立商品并征收特许权使用费。印尼镍矿商协会秘书长透露，如果钴被计算并归类为次要矿产，就可以征收 2% 或 10% 的特许使用费。考虑到钴的价格是镍的两倍，就算 2023—2024 年交易的镍矿石中伴生钴含量仅为 0.1%，印尼政府每年依旧可以增加约 6 亿美元的收入。按照 LME 钴最新结算价 52000 美元／吨测算，在征收 2% 特许使用费的假设下，1.4%~1.6% 品位镍矿单金属吨镍成本增加 65~74.28 美元；在征收 10% 特许使用费的前提下，1.4%~1.6% 品位镍矿单金属吨镍成本增加 325~371.43 美元。
尽管成本有所上升，但由于钴含量较低且一体化企业仍可通过钴的回收实现收益抵扣，传导到产业链的实际净成本增幅有限。值得注意的是，相较于 RKAB 配额削减，我们认为伴生品征税政策落地的概率更大。从历史经验看，印度尼西亚政府一季度在修改 HMA 和征收 PNBP 等价格政策方面的执行力度较配额审批更为坚决，同时考虑到印度尼西亚镍矿品位逐年下降，资源民族主义倾向下税收价格政策比配额削减政策更利于扩大国家整体财政收入。
综上所述，虽然近期沪镍期价在印度尼西亚配额削减与伴生品征税的双重扰动下走出一轮强势的底部反弹行情，但印度尼西亚削减镍矿配额不确定性较大，钴等伴生品征税政策影响相对有限。根据相关机构预测，2026 年印度尼西亚 MHP 产能将达到 85 万金属吨，同比增幅超过 85%，产量预计为 68 万金属吨，同比增长超过 45%，在需求尚未明显放大的背景下，2026 年全球镍市场供应过剩可能会进一步扩大。
结合本轮贵金属及有色板块表现，我们认为，作为低估值的品种，沪镍在消息的扰动下承接了板块内外溢的资金，短期盘面走势由资金情绪主导。后期在没有更多政策落地的背景下，沪镍期价进一步大幅上行空间有限。（作者单位：徽商期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
