每经记者｜岳楚鹏 每经编辑｜陈柯名 兰素英
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2025 年的美国股市在喧嚣与分化中落下帷幕。这一年，市场经历了由关税政策引发的急速暴跌，又在人工智能 （AI） 热潮的推动下强势反弹。
从涨幅排名前十的美股公司的表现来看，受益于 AI 数据中心建设热潮，存储企业表现强劲，包揽前四。其中，闪迪科技 （SanDisk） 全年上涨 577%，排名第一。排在其后的三家公司的年涨幅也都超过 200%。
纵观整体，标普 500 指数全年上涨 16%，实现连续第三年的两位数增长，不过罕见跑输国际市场。数据显示，剔除美国公司后的 MSCI 全球指数 （MSCI ex-US index） 全年上涨约 29%。
繁荣的表象之下，是前所未有的市场集中度风险和结构性失衡。国金证券宏观分析师陈瀚学在接受 《每日经济新闻》 记者 （以下简称每经记者） 采访时指出，如果剥离 AI 相关个股，市场整体的健康度可能被高估。
展望 2026 年，陈瀚学向每经记者表示，2026 年美股最大的机遇在于 AI 叙事能否从基础设施建设转向应用层的商业闭环，而最大风险则在于 AI 泡沫的 「内部熔点」 与 「外部拐点」。
2025 年十大美股：存储企业包揽前四
闪迪大涨 577% 表现最佳
2025 年，美股市场的驱动力发生了显著变化。随着大型云服务提供商向新数据中心投入数十亿美元，这一轮 AI 交易的受益者已从英伟达等明星公司扩散至数据存储、电力供应、建筑承包等更广泛的产业链环节。
陈瀚学告诉每经记者，2025 年的涨幅榜基本反映了美国当前宏观和 AI 层面的现状：AI 资本支出浪潮引发了产业链需求的激增，如存储、设备等板块表现亮眼，但与实体经济相关的传统行业则显得暗淡许多。
存储企业包揽前四，闪迪大涨 577% 表现最强
在全球竞相建设 AI 数据中心的浪潮下，存储芯片板块成为 2025 年最耀眼的明星。
据每经记者梳理标普 500 指数、纳斯达克 100 和道琼斯指数公司的表现来看，从西部数据分拆并独立上市的闪迪科技 （SanDisk） 全年上涨 577%，是涨幅最大的美股公司。其如今的地位，正相当于 2024 年的 AppLovin——一家原本名气不大，却引得投资者疯狂追捧的企业。近日，该公司首席执行官戴维・格勒克勒表示，到 2026 年，数据中心将成为其最大的市场。
图片来源：闪迪科技官网截图
排在其后的分别是西部数据 （Western Digital）、美光科技 （Micron Technology） 和希捷科技 （Seagate Technology），涨幅分别为 280.86%、235.86%、215.78%，均受益于超大规模数据中心对海量、经济高效存储的需求。在 2025 年第四季度，西部数据的机械硬盘合约价格环比上涨约 4%，是八个季度以来的最大涨幅。美光科技现专注于为 AI 服务器提供高性能内存 （HBM），有媒体报道称，谷歌、亚马逊等科技巨头在 2025 年 10 月向美光提出了 「无上限采购需求」。
这与过去几年形成鲜明对比。作为最初的 AI「卖铲人」，英伟达曾长期占据标普 500 指数顶级股票之列。但英伟达 2025 年上涨 39%，仅为标普 500 指数第 71 位表现最佳的股票。
对于涨幅榜前四名均被存储企业包揽的现象，陈瀚学向每经记者指出，AI 产业链中芯片商和云服务商率先受益，内存作为关键硬件需求大增，科技巨头为支持 AI 模型训练而竞相增加资本开支，2025 年 「AI 五巨头」（微软、Meta、亚马逊、谷歌、甲骨文） 的资本支出 （Capex） 同比增长高达 72.9%。
陈瀚学补充道，这种由 AI 驱动的资本开支热潮反映了科技行业向 AI 高度集中的趋势，但需求过热也导致现金流不足，高度依赖外部融资。
伴随 AI 芯片的扩产潮，上游的半导体设备行业同样景气度高涨。作为全球三大半导体设备制造商之一，泛林集团 （Lam Research） 生产的芯片制造设备是晶圆厂的刚需，这也使其成为 AI「淘金热」 的关键 「卖铲人」，公司股价全年上涨 135.43%。
而在 AI 赋能的软件领域，数据分析公司Palantir Technologies 凭借政府和企业订单的激增，股价也实现了 133.27% 的涨幅。这已是该公司连续第三年实现三位数涨幅。不过该股当前估值已偏高，远期市盈率超 180 倍，位列标普 500 估值第三高个股，仅次于特斯拉与华纳兄弟探索公司。
全球最大金矿公司纽蒙特年涨 162%
纽蒙特公司标志 图片来源：视觉中国-VCG31N2226446864
在科技股之外，多个行业也诞生了年度大牛股。
在金融科技领域，零佣金互联网券商 Robinhood 因散户交易狂潮实现强劲逆袭，全年上涨 193.46%，排名第五。Robinhood 2025 年第三季度盈利同比增长近四倍，反映出小型投资者在股票、期权和加密货币上的交易空前活跃。
一些特定领域的公司也因其独特题材而受到市场追捧。
2025 年全球并购交易额达到 4.5 万亿美元，较前一年增长近 50%。在此背景下，拥有华纳影业、HBO 等资产的华纳兄弟探索 （Warner Bros. Discovery） 因其业务拆分或出售的传闻而备受市场关注，股价全年上涨约 170.36%，排名第六。
贵金属矿业板块同样表现强势。2025 年全球黄金市场呈现强劲上涨态势，伦敦现货黄金全年累计涨幅超 64%，一度涨至 4550.12 美元／盎司的新高点，创下 46 年来最强年度表现。
充分受益于金价飙升带来的超额利润，全球最大的黄金矿业公司纽蒙特 （Newmont Corporation） 股价全年上涨 162.35%，排名第七。在 2025 年第三季度，其黄金平均售价为每盎司 3539 美元，高于去年同期的每盎司 2518 美元。当季收入达 55.2 亿美元，每股收益达 1.71 亿美元，均超预期。
生物医药领域的 Insmed 公司则因其罕见病药物 Brensocatib 的研发取得重大进展，被纳入纳斯达克 100 指数，股价上涨 148.63%。
标普年涨 16% 落后全球
创 2009 年最大差距
尽管美股在 2025 年延续牛市，但却罕见地跑输了国际市场。
数据显示，剔除美国公司后的 MSCI 全球指数 （MSCI ex-US index） 全年上涨约 29%，大幅领先标普 500 指数 16% 的涨幅，这是自 2009 年以来两者最大的差距。
对美国市场高估值、AI 泡沫以及贸易政策不确定性的担忧，正促使投资者将目光投向海外。亚洲市场成为资金追逐的焦点之一，MSCI 中国指数和香港恒生指数分别上涨了约 28% 和 30%。摩根大通资产管理公司首席全球策略师 David Kelly 直言：「当你将美国股票的估值与广泛的国际同行进行比较时，会发现美国市场的昂贵程度尤为突出。」
美股内部的风险同样不容忽视，市场集中度已达到历史高位。以 「七巨头」（Magnificent 7） 为首的 10 只最大股票市值，已占到标普 500 指数总市值的近 40%。
从数据上看，2025 年标普 500 指数的涨幅中，有高达 45% 由 「七巨头」 贡献。若将时间线进一步拉长，可以发现，自 2019 年以来，「七巨头」 上涨了 1057%，而剔除 「七巨头」 的标普 493 股票仅上涨 132%。
陈瀚学强调，如果剥离 AI 相关个股，市场整体的健康度可能被高估了，因为只有 AI 相关股票的上涨有盈利支撑，其他板块多为估值驱动，这掩盖了广泛的消费降级和实体经济压力。
对于这种高度集中的现象，陈瀚学认为，这既是 「合理的龙头溢价」，也是一种潜在风险。他解释说：「AI 巨头拥有多元业务和盈利护城河，基本面支撑更强。但当市场高度集中于少数科技股，同时巨头们通过关联交易、循环融资降低透明度时，可能也掩盖了系统性风险。」
2026 年美股 「生死线」：
AI 能否形成清晰商业闭环
对于 2026 年的市场前景，华尔街观点分歧严重。乐观者认为 AI 驱动的盈利将持续，但谨慎派则对经济基本面表示担忧。Rosenberg Research 的总裁 David Rosenberg 更是尖锐地指出，当前的繁荣依赖于少数富裕阶层因股市上涨而产生的 「财富效应」，经济实则已在暗中走弱。
陈瀚学认为，2026 年美股还是要看 AI 叙事能否从狂热的基础设施建设，转向在应用中形成清晰的商业闭环，带来可量化的生产力提升，例如 AI 智能体开始自主处理复杂工作流，或多模态生成技术在创意、办公等场景推动用户付费等。
他指出，最大风险则在于 AI 泡沫的 「内部熔点」 和 「外部拐点」。「内部熔点」 是指资本开支不可持续、自由现金流转负且融资环境恶化，以及算力扩张暴露电力等基础设施瓶颈。「外部拐点」 则指向潜在的货币政策紧缩可能性，例如，特朗普政府面对抗通胀的中期选举压力，可能存在制约货币政策宽松的动机。
面对高度的不确定性，机构认为在 2026 年进行多元化配置是更好的选择。
美银财富管理首席投资官 Chris Hyzy 强调，广泛投资于不同行业、市值和地区比以往任何时候都更重要。
摩根大通资产管理公司则在其展望报告中明确建议，投资者应为潜在的盈利不及预期和估值回调风险做好准备，通过配置高质量债券和防御性板块来对冲风险，并有选择性地在全球股市中进行多元化布局。具体而言，防御性板块如消费品、医疗保健和公用事业，以及与实体经济紧密相关的银行、材料等板块受到关注。
此外，一些分析师认为，中小盘股，尤其是 AI 产业链中的 「卖铲子」 公司，在降息周期中也具备相对收益机会。
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记者|岳楚鹏
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