【文章来源：新华财经】
新华财经北京 1 月 12 日电 （王柘） 上周 （2026 年 1 月 5 日至 1 月 9 日） 债市在多重利空压力下迎来剧烈调整，权益和商品市场联袂上行，沪指站上 4100 点，通胀数据温和回升，对政府债券发行规模和期限的担忧也在开年得到验证，央行公告买债规模不及预期，基金年末冲量行为更加剧了短期抛压。10 年期国债收益率周初连续三个交易日上行，逼近 1.90% 一线后方有所企稳。同时，债市短端亦走出补跌行情，收益率曲线整体平坦化上移。
行情回顾
2026 年 1 月 9 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 1 月 4 日分别变动-4.35BP、8.4BP、8.54BP、3.04BP、2.77BP、3.55BP、4.95BP、5.5BP。
具体来看，周一，A 股走出开门红，沪指再度站上 4000 点，地方债年度发行启幕，债市在供给担忧情绪下跌幅明显，10 年期国债 250016 收益率上行 2.1BP 至 1.8615%。周二，沪指创十年新高，债市延续调整，央行公告 12 月国债买卖规模维持 500 亿元，250016 收益率上行 2.15BP 至 1.883%。周三，盘初收益率延续上行，250016 收益率接近 1.90%，午前一度回落至平盘附近，午后再度上行至高位，收于 1.8985%，上涨 1.55BP。周四，债市在连续三日调整后迎来修复，股市震荡整理减轻债市压力，收益率震荡走低，250016 收益率盘中下探 1.88%，尾盘回升至 1.888%，日跌幅报 1.05BP。周五，债市继续震荡修复，统计局数据显示 12 月通胀短期回升，10 年期国债发行结果好于预期，250016 收益率下行 0.2BP 至 1.886%，较 1 月 4 日上涨 4.55BP。
国债期货先下后上，短期品种破位下跌，30 年期主力合约全周下跌 0.46%，续创 2024 年以来新低；10 年期主力合约下跌 0.06%；5 年期主力合约下跌 0.15%；2 年期主力合约下跌 0.11%。
中证转债指数全周五个交易日连续上涨，续创十年新高，周涨幅达 4.45%，收于 513.47。
一级市场
上周利率债合计发行 58 只、7632.34 亿元，其中国债 6 只、4950 亿元，政策性银行债 26 只、1505.70 亿元，地方债 26 只、1176.64 亿元。
周三和周五分别有 1750 亿元 2 年期国债和 1800 亿元 10 年期国债续发，中标利率分别为 1.40% 和 1.86%。
据已披露公告，本周 （2026 年 1 月 12 日至 1 月 16 日） 利率债计划发行 21 只、2702.01 亿元，其中国债 2 只、1670 亿元，政策性银行债 5 只、330 亿元，地方债 14 只、702.01 亿元。
海外债市
美国国债收益率上周长短期表现分化，曲线走平。2 年期美债收益率因 1 月降息概率下降而持续走高，周五公布的 2025 年 12 月美国新增非农就业岗位数低于预期，显示美国劳动力市场继续走弱。
10 年期美债收益率全周下跌 2BP，报 4.17%，周五盘中冲高触及 4.20%，周三 ADP 就业报告发布后一度回落至 4.12%。2 年期美债收益率前半周持稳，1 月 8 日起持续走高，全周上涨 6BP 至 3.53%。
美国劳工部 9 日公布的数据显示，2025 年 12 月美国新增 5 万个非农就业岗位，低于市场共识预期的 5.5 万个。11 月份新增非农就业岗位数从 6.4 万个向下修订为 5.6 万个，10 月份非农就业岗位从萎缩 10.5 万个修订为萎缩 17.3 万个。
美国 2025 年 12 月失业率为 4.4%，前一个月的失业率则从 4.6% 修订为 4.5%。美国劳动参与率则从前月的 62.5% 回落至 62.4%。美国 12 月失业人数为 750.3 万，低于前月修订后的 778.1 万。其中，失业时间短于 5 周的人数回落至 230 万，而长期失业人数保持稳定。
数据进一步证实了劳动力市场的恶化迹象，可能使美联储在本月晚些时候的下次会议上暂停降息周期的理由变得复杂。美联储还对近期劳工统计局数据的准确性提出了担忧，鲍威尔认为，美国经济每月新增就业岗位比就业报告所声称的少 6 万个。
目前利率互换合约认为 1 月降息的概率为零。凯投宏观的斯蒂芬·布朗 （Stephen Brown） 表示：「失业率下降证实了我们此前的猜测，即政府停摆是造成此前失业率上升的部分原因，目前失业率略低于联邦公开市场委员会 （FOMC） 对第四季度整体失业率 4.5% 的预期。此外，有迹象表明第四季度 GDP 增长有望强劲，这些因素应会促使美联储至少在未来几个月内维持利率不变。」
周三发布的 ADP 就业报告显示，2025 年 12 月美国私营部门就业人数增加 4.1 万，扭转了 11 月的下降态势，但增幅仍低于预期。
公开市场
上周央行公开市场周一至周五分别开展 135 亿元、162 亿元、286 亿元、99 亿元、340 亿元的 7 天期逆回购操作，周一至周三分别有 4823 亿元、3125 亿元、5288 亿元 7 天期逆回购到期。
1 月 8 日，中国人民银行开展 11000 亿元买断式逆回购操作，期限为 3 个月 （90 天），当日有 11000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。
周五还有 600 亿元国库现金定存到期。
1 月 5 日，央行公布 2025 年 12 月各项工具流动性投放情况。数据显示，中央银行贷款方面，常备借贷便利 （SLF），净投放 71 亿元；中期借贷便利 （MLF） 净投放 1000 亿元，抵押补充贷款 （PSL） 净回笼 56 亿元；公开市场业务方面，7 天期逆回购净投放 819 亿元，公开国债买卖净投放 500 亿元，为连续第三个月开展国债买卖操作；中央国库现金管理净投放 100 亿元。
本周央行公开市场周一至周五分别有 500 亿元、162 亿元、286 亿元、99 亿元、340 亿元 7 天期逆回购到期，周二还有 6000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期。
要闻回顾
•国家统计局 1 月 9 日发布数据显示，2025 年 12 月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近，居民消费需求增加，居民消费价格指数 （CPI） 环比上涨 0.2%，同比上涨 0.8%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数 （PPI） 环比上涨 0.2%，同比下降 1.9%。
•国家外汇管理局公布数据，截至 2025 年 12 月末，我国外汇储备规模为 33579 亿美元，较 11 月末上升 115 亿美元，升幅为 0.34%。受主要经济体货币政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。
•2026 年中国人民银行工作会议 1 月 5 日至 6 日召开。在适度宽松货币政策的实施路径上，会议指出，把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，做好利率政策执行和监督，促进社会综合融资成本低位运行。
•中国银行间市场交易商协会发布通知称，近一段时间以来，中国银行间市场交易商协会在相关业务检查和自律调查过程中发现，部分机构内控缺失、合规风控流于形式，且一些机构未按要求保存债券交易记录的问题较为普遍，严重阻碍还原交易真相，不利于有效监管和打击违法违规。针对上述情形，交易商协会将加大对相关违规行为的惩戒力度。对存在以下问题的机构将从严从重处理，根据具体违规行为的情节轻重给予相应自律处分，具体包括：一、未按规定建立健全债券交易记录保存相关内控制度；二、合规风控流于形式，未有效落实债券交易记录保存相关内控制度；三、债券交易记录未按规定全程留痕；四、对涉嫌严重违法违规的交易，无法提供完整交易记录还原交易真相；五、其他违反债券交易记录保存相关要求的行为。
机构观点
财通证券：统筹观察岁末年初的债市，利率单边上行的概率极低。1 月中旬以后利率的方向，取决于真空期结束后的预期验证，如果验证不及预期，利率通常会回到预期前水平。目前市场担忧集中在超长债供给、权益春季躁动、货币宽松不及预期等方面，即使再加上中美、监管，去年三季度以来债市已经不断给出利空定价，往后看，上述因素进一步超预期的可能性似乎并不高。因此，我们认为债市需要耐心，10 年和 30 年国债利率的有效上限分别是 1.85% 和 2.3%，短期偏离不代表持续突破，等待 1 月中旬的机会。
兴业证券：2026 年地方债利率的潜在上行风险或不会引致地方债期限缩短，地方债发行期限仍主要取决于后续融资成本、平滑到期债务分布的考量、偿债压力、需求端政策等的综合作用，目前来看地方债综合发行期限仍可能维持在偏长的水平。
国金证券：一方面，股商脉冲与情绪因素的阶段性释放，使得短期内市场进一步快速调整的动能有所减弱，不排除出现一定反弹；但另一方面，供给与资金面变量尚未明朗，意味着利率向下的空间和持续性需审慎评估。再叠加基本面数据进入阶段性 「空窗期」，高频信号下行趋势减缓，同时年初输入性涨价压力未减，核心通胀也维持高位，债市基本面担忧较难证伪。年初市场或维持 2025 年占优策略交易惯性，短债利差低位运行，长债缺乏系统性机会，即使出现反弹也应当谨慎看待。
编辑：王菁
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