【文章来源：天天财富】
今年以来，A 股市场在政策支持、经济企稳与流动性改善的三重支撑下，呈现震荡上行态势。随着春节临近，市场投资逻辑与布局方向愈发成为投资者关注的焦点。
日前，中信证券首席 A 股策略师裘翔在接受中国证券报记者专访时表示，当前长期资金持续入市正重塑市场结构，在春节前的特殊时间窗口下，投资逻辑将围绕情绪修复与资金再配置展开，各类板块有望迎来差异化的结构性机会。结合宏观数据与资金动向来看，节前 A 股市场的运行脉络与投资布局方向清晰可辨。从当前市场表现来看，情绪修复迹象显著，在震荡分化的主基调下，把握共识方向、布局反共识领域以及配置长期低波品种，成为开年投资的核心思路。
三重支撑提供安全垫
长钱入市重塑市场生态
2026 年以来，A 股市场交投活跃，截至 1 月 16 日，上证指数累计上涨 3.35%，深证成指累计上涨 5.59%，创业板指累计上涨 4.93%。
裘翔认为，当前 A 股震荡上行的核心支撑源于政策、经济、流动性三大因素的协同发力，且各因素均具备扎实的数据支撑，为市场提供了坚实的 「安全垫」。
政策层面，监管层明确引导 A 股形成 「缓步上涨」 格局，中长期资金入市机制持续完善，从制度层面提升了市场内在稳定性。值得关注的是，生育补贴等 「投资于人」 的政策落地，标志着扩内需政策进入实质性推进阶段。裘翔认为，随着相关政策逐步加码并生效，与内需相关上市公司的 ROE 有望逐步企稳回升，成为推动市场后续上涨的主要因素。
经济企稳的信号更为明确。数据显示，2025 年三季度全 A 营业收入累计同比增速由 2025 年上半年的-0.02% 回升至 1.2%，净利润累计同比增速从 2025 年上半年的 2.5% 提升至 5.3%，盈利端呈现逐季改善态势。对于 2026 年宏观经济，裘翔预测将保持平稳运行，归母净利润同比增速呈现前低后高的走势，各季度增速分别为 2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速预计为 4.8%，二季度有望成为盈利高点。
「以险资为代表的长期资金成为市场主要增量资金来源，流动性改善为市场注入持续动能。」 裘翔表示，2025 年险资保费收入达 5.76 万亿元，按 30% 入市口径粗略估算，潜在入市资金规模约为 1.73 万亿元。这类追求稳健回报的长钱持续入市，不仅为市场提供了充足的流动性支持，也降低了 A 股的波动率。从资金流向看，在低风险理财收益率下行的背景下，部分低风偏资金通过保险等产品间接入市，其对回撤控制的诉求推动机构产品策略从单一追求收益弹性转向多策略运行，进一步增强了市场的内生稳定性。
从市场结构层面看，结构性机会特征显著。Wind 数据显示，在 360 个行业或主题 ETF 中，39 个在 2025 年 12 月创下年内新高，主要集中于通信、有色、军工（航空航天） 等板块。裘翔认为，这些板块的共同特征是契合中美在下一代跨国界基础设施建设领域的竞争主线，成为市场共识度最高的方向。
情绪修复主导行情
震荡市下投资者预期改善成核心特征
20 个交易日后，将迎来 2026 年春节，市场进入特殊时间窗口。裘翔认为当前核心逻辑已切换至情绪修复与资金再配置，需以震荡市思维把握投资者预期改善带来的机会。
「情绪修复的基础是 2025 年末触及的阶段性低点，在情绪回落至底部后，今年开年投资者预期改善可能超越恐高与谨慎情绪，这也是春节前市场最核心的特征。」 裘翔说。
据裘翔团队构建的 A 股情绪指标显示，截至 2025 年 12 月 31 日，情绪指标 MA10 读数为 57.5，处于 2024 年 「924」 行情以来 24.3% 的较低分位数；活跃私募仓位截至 2025 年 12 月 26 日为 80.0%，已连续 5 周维持在 80% 以下 （含 80%）。
今年开年行情进一步印证了情绪升温。1 月 9 日，裘翔团队构建的投资者情绪指数当日读数为 98.1（80-100 为亢奋区），创 2025 年以来新高，10 日移动平均接近亢奋区边界。单周赚钱效应为 2025 年来最大，累计规模已超去年 9 月前高。龙虎榜数据显示，游资交易异常活跃，游资席位净买入额 MA10 位于 2023 年以来 98.9% 分位数，成交额占比 MA10 处于 87.4% 分位数。
但资金结构的分化或导致市场呈现震荡格局。裘翔认为，此轮开年行情源于跨年踏空资金集中入场，去年最后三周样本私募仓位仅 78.0%、80.0%、78.9%，年末沪指 9 连阳时仍小幅降仓，开年上涨引发踏空资金追涨。但开年行情主要集中于主题板块与小盘股，1 月首周中证 500、国证 2000 分别上涨 7.9%、7.2%，远高于沪深 300 指数同期 2.8% 的涨幅；商业航天、脑机接口指数涨幅超 19%，而机构重仓的万得金仓 100 指数仅涨 2.3%。
「当前既无推动估值大幅提升的配置型增量资金，也缺乏引发深度调整的系统性风险，震荡整理、结构分化是主基调。」 裘翔表示，这决定了春节前板块轮动将加快，持仓结构出清、卖压减弱的品种均可能成为上涨方向。
值得注意的是，春节前市场的投资逻辑是政策、业绩与节日效应的结合体。裘翔认为，配置型资金 「抬估值」 动力不足，业绩仍是核心锚点，但情绪修复可能带来节日消费相关板块的短期机会，需区分短期波动与长期价值。从资金节奏看，春节后两周即临近全国两会，踏空资金更倾向等待基本面线索明朗，3 月下旬至 4 月才是配置型资金调仓的关键窗口。
三维度布局结构性机会
把握 「大钱」 流向与降波需求
结合春节前市场投资逻辑与全年资金诉求，裘翔建议，可从共识方向、反共识方向、长期投资三个维度布局，同时关注人民币升值机遇，兼顾收益与波动控制。
在共识方向上，机构资金的核心思路是 「调整后再上车」，聚焦前期共识性品种的回调机会。具体来看，裘翔表示，有色、海外算力、半导体自主可控等板块经过前期调整，释放持仓压力，产业逻辑扎实，成为机构重点关注对象。开年数据显示，1 月 5 日-8 日，10 只有色主题 ETF 合计净流入超 76 亿元，华夏中证半导体材料设备主题 ETF 在此期间涨幅超 10%。商业航天、机器人等偏游资风格品种则受益于交投活跃，1 月 9 日，商业航天板块成交额达 7291 亿元，占全 A 成交额的 23.1%，超越锂电池、低空经济板块此前峰值，有望凭借题材催化反复活跃。
在反共识方向上，配置型增量资金开始左侧布局内需相关板块，以捕捉超预期政策变化。裘翔建议，投资者可小仓位增配免税、航空等出行服务行业，这些行业景气度一般但估值弹性大，若扩内需政策加码则有望迎来估值修复。优质地产开发商、恒生科技指数成分股也是重要选择，开年恒生科技 ETF 合计净流入超 56 亿元，配置型资金对港股配置比例未系统性下降，具备安全边际。
「市场普遍预期政策难有较大变化，但外部贸易环境复杂，内需关键性凸显。政策可能随形势调整，不能线性外推。」 裘翔提醒道。
在长期维度上，站在全年视角，配置型资金对降低波动率的诉求显著上升。裘翔认为，长久期利率债下跌，转债与信用债估值处于高位，偏债型资金增配权益时需兼顾低波动与低回撤，红利资产的类债属性失效后，需寻找替代方向：一是 ROE 有抬升空间的板块，如化工、电力设备、新能源，其资本开支强度处于历史 10% 分位数以内，供给收缩叠加 ROE 边际改善，具备赔率优势；二是低持仓、低拥挤度的反共识品种，如消费、地产链，波动低且回撤有限，适合用于权益仓位的补充配置。
人民币升值趋势带来的投资机遇同样值得重视。裘翔表示，近期造纸、航空等行业已受益于人民币升值而出现阶段性上涨，后续更应关注人民币升值带来的政策逻辑变化，券商、保险作为兼具弹性与安全性的品种，从这一视角看，是可攻可守的配置选择。
在风险防范方面，裘翔表示，当前市场主要体现为内外需分化，海外敞口品种业绩兑现能力强但估值提升难度大，内需敞口品种景气度一般，但估值弹性较大，需把握好两者的平衡。
站在开年时点，裘翔认为，投资者应聚焦结构性机会，以资源和传统制造领域定价权提升逻辑为打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降波，在控制风险的前提下把握轮动红利。
（文章来源：中国证券报）
(原标题：中信证券裘翔：多因素驱动 春节前 A 股结构性机会凸显)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
今年以来，A 股市场在政策支持、经济企稳与流动性改善的三重支撑下，呈现震荡上行态势。随着春节临近，市场投资逻辑与布局方向愈发成为投资者关注的焦点。
日前，中信证券首席 A 股策略师裘翔在接受中国证券报记者专访时表示，当前长期资金持续入市正重塑市场结构，在春节前的特殊时间窗口下，投资逻辑将围绕情绪修复与资金再配置展开，各类板块有望迎来差异化的结构性机会。结合宏观数据与资金动向来看，节前 A 股市场的运行脉络与投资布局方向清晰可辨。从当前市场表现来看，情绪修复迹象显著，在震荡分化的主基调下，把握共识方向、布局反共识领域以及配置长期低波品种，成为开年投资的核心思路。
三重支撑提供安全垫
长钱入市重塑市场生态
2026 年以来，A 股市场交投活跃，截至 1 月 16 日，上证指数累计上涨 3.35%，深证成指累计上涨 5.59%，创业板指累计上涨 4.93%。
裘翔认为，当前 A 股震荡上行的核心支撑源于政策、经济、流动性三大因素的协同发力，且各因素均具备扎实的数据支撑，为市场提供了坚实的 「安全垫」。
政策层面，监管层明确引导 A 股形成 「缓步上涨」 格局，中长期资金入市机制持续完善，从制度层面提升了市场内在稳定性。值得关注的是，生育补贴等 「投资于人」 的政策落地，标志着扩内需政策进入实质性推进阶段。裘翔认为，随着相关政策逐步加码并生效，与内需相关上市公司的 ROE 有望逐步企稳回升，成为推动市场后续上涨的主要因素。
经济企稳的信号更为明确。数据显示，2025 年三季度全 A 营业收入累计同比增速由 2025 年上半年的-0.02% 回升至 1.2%，净利润累计同比增速从 2025 年上半年的 2.5% 提升至 5.3%，盈利端呈现逐季改善态势。对于 2026 年宏观经济，裘翔预测将保持平稳运行，归母净利润同比增速呈现前低后高的走势，各季度增速分别为 2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速预计为 4.8%，二季度有望成为盈利高点。
「以险资为代表的长期资金成为市场主要增量资金来源，流动性改善为市场注入持续动能。」 裘翔表示，2025 年险资保费收入达 5.76 万亿元，按 30% 入市口径粗略估算，潜在入市资金规模约为 1.73 万亿元。这类追求稳健回报的长钱持续入市，不仅为市场提供了充足的流动性支持，也降低了 A 股的波动率。从资金流向看，在低风险理财收益率下行的背景下，部分低风偏资金通过保险等产品间接入市，其对回撤控制的诉求推动机构产品策略从单一追求收益弹性转向多策略运行，进一步增强了市场的内生稳定性。
从市场结构层面看，结构性机会特征显著。Wind 数据显示，在 360 个行业或主题 ETF 中，39 个在 2025 年 12 月创下年内新高，主要集中于通信、有色、军工（航空航天） 等板块。裘翔认为，这些板块的共同特征是契合中美在下一代跨国界基础设施建设领域的竞争主线，成为市场共识度最高的方向。
情绪修复主导行情
震荡市下投资者预期改善成核心特征
20 个交易日后，将迎来 2026 年春节，市场进入特殊时间窗口。裘翔认为当前核心逻辑已切换至情绪修复与资金再配置，需以震荡市思维把握投资者预期改善带来的机会。
「情绪修复的基础是 2025 年末触及的阶段性低点，在情绪回落至底部后，今年开年投资者预期改善可能超越恐高与谨慎情绪，这也是春节前市场最核心的特征。」 裘翔说。
据裘翔团队构建的 A 股情绪指标显示，截至 2025 年 12 月 31 日，情绪指标 MA10 读数为 57.5，处于 2024 年 「924」 行情以来 24.3% 的较低分位数；活跃私募仓位截至 2025 年 12 月 26 日为 80.0%，已连续 5 周维持在 80% 以下 （含 80%）。
今年开年行情进一步印证了情绪升温。1 月 9 日，裘翔团队构建的投资者情绪指数当日读数为 98.1（80-100 为亢奋区），创 2025 年以来新高，10 日移动平均接近亢奋区边界。单周赚钱效应为 2025 年来最大，累计规模已超去年 9 月前高。龙虎榜数据显示，游资交易异常活跃，游资席位净买入额 MA10 位于 2023 年以来 98.9% 分位数，成交额占比 MA10 处于 87.4% 分位数。
但资金结构的分化或导致市场呈现震荡格局。裘翔认为，此轮开年行情源于跨年踏空资金集中入场，去年最后三周样本私募仓位仅 78.0%、80.0%、78.9%，年末沪指 9 连阳时仍小幅降仓，开年上涨引发踏空资金追涨。但开年行情主要集中于主题板块与小盘股，1 月首周中证 500、国证 2000 分别上涨 7.9%、7.2%，远高于沪深 300 指数同期 2.8% 的涨幅；商业航天、脑机接口指数涨幅超 19%，而机构重仓的万得金仓 100 指数仅涨 2.3%。
「当前既无推动估值大幅提升的配置型增量资金，也缺乏引发深度调整的系统性风险，震荡整理、结构分化是主基调。」 裘翔表示，这决定了春节前板块轮动将加快，持仓结构出清、卖压减弱的品种均可能成为上涨方向。
值得注意的是，春节前市场的投资逻辑是政策、业绩与节日效应的结合体。裘翔认为，配置型资金 「抬估值」 动力不足，业绩仍是核心锚点，但情绪修复可能带来节日消费相关板块的短期机会，需区分短期波动与长期价值。从资金节奏看，春节后两周即临近全国两会，踏空资金更倾向等待基本面线索明朗，3 月下旬至 4 月才是配置型资金调仓的关键窗口。
三维度布局结构性机会
把握 「大钱」 流向与降波需求
结合春节前市场投资逻辑与全年资金诉求，裘翔建议，可从共识方向、反共识方向、长期投资三个维度布局，同时关注人民币升值机遇，兼顾收益与波动控制。
在共识方向上，机构资金的核心思路是 「调整后再上车」，聚焦前期共识性品种的回调机会。具体来看，裘翔表示，有色、海外算力、半导体自主可控等板块经过前期调整，释放持仓压力，产业逻辑扎实，成为机构重点关注对象。开年数据显示，1 月 5 日-8 日，10 只有色主题 ETF 合计净流入超 76 亿元，华夏中证半导体材料设备主题 ETF 在此期间涨幅超 10%。商业航天、机器人等偏游资风格品种则受益于交投活跃，1 月 9 日，商业航天板块成交额达 7291 亿元，占全 A 成交额的 23.1%，超越锂电池、低空经济板块此前峰值，有望凭借题材催化反复活跃。
在反共识方向上，配置型增量资金开始左侧布局内需相关板块，以捕捉超预期政策变化。裘翔建议，投资者可小仓位增配免税、航空等出行服务行业，这些行业景气度一般但估值弹性大，若扩内需政策加码则有望迎来估值修复。优质地产开发商、恒生科技指数成分股也是重要选择，开年恒生科技 ETF 合计净流入超 56 亿元，配置型资金对港股配置比例未系统性下降，具备安全边际。
「市场普遍预期政策难有较大变化，但外部贸易环境复杂，内需关键性凸显。政策可能随形势调整，不能线性外推。」 裘翔提醒道。
在长期维度上，站在全年视角，配置型资金对降低波动率的诉求显著上升。裘翔认为，长久期利率债下跌，转债与信用债估值处于高位，偏债型资金增配权益时需兼顾低波动与低回撤，红利资产的类债属性失效后，需寻找替代方向：一是 ROE 有抬升空间的板块，如化工、电力设备、新能源，其资本开支强度处于历史 10% 分位数以内，供给收缩叠加 ROE 边际改善，具备赔率优势；二是低持仓、低拥挤度的反共识品种，如消费、地产链，波动低且回撤有限，适合用于权益仓位的补充配置。
人民币升值趋势带来的投资机遇同样值得重视。裘翔表示，近期造纸、航空等行业已受益于人民币升值而出现阶段性上涨，后续更应关注人民币升值带来的政策逻辑变化，券商、保险作为兼具弹性与安全性的品种，从这一视角看，是可攻可守的配置选择。
在风险防范方面，裘翔表示，当前市场主要体现为内外需分化，海外敞口品种业绩兑现能力强但估值提升难度大，内需敞口品种景气度一般，但估值弹性较大，需把握好两者的平衡。
站在开年时点，裘翔认为，投资者应聚焦结构性机会，以资源和传统制造领域定价权提升逻辑为打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降波，在控制风险的前提下把握轮动红利。
（文章来源：中国证券报）
(原标题：中信证券裘翔：多因素驱动 春节前 A 股结构性机会凸显)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
今年以来，A 股市场在政策支持、经济企稳与流动性改善的三重支撑下，呈现震荡上行态势。随着春节临近，市场投资逻辑与布局方向愈发成为投资者关注的焦点。
日前，中信证券首席 A 股策略师裘翔在接受中国证券报记者专访时表示，当前长期资金持续入市正重塑市场结构，在春节前的特殊时间窗口下，投资逻辑将围绕情绪修复与资金再配置展开，各类板块有望迎来差异化的结构性机会。结合宏观数据与资金动向来看，节前 A 股市场的运行脉络与投资布局方向清晰可辨。从当前市场表现来看，情绪修复迹象显著，在震荡分化的主基调下，把握共识方向、布局反共识领域以及配置长期低波品种，成为开年投资的核心思路。
三重支撑提供安全垫
长钱入市重塑市场生态
2026 年以来，A 股市场交投活跃，截至 1 月 16 日，上证指数累计上涨 3.35%，深证成指累计上涨 5.59%，创业板指累计上涨 4.93%。
裘翔认为，当前 A 股震荡上行的核心支撑源于政策、经济、流动性三大因素的协同发力，且各因素均具备扎实的数据支撑，为市场提供了坚实的 「安全垫」。
政策层面，监管层明确引导 A 股形成 「缓步上涨」 格局，中长期资金入市机制持续完善，从制度层面提升了市场内在稳定性。值得关注的是，生育补贴等 「投资于人」 的政策落地，标志着扩内需政策进入实质性推进阶段。裘翔认为，随着相关政策逐步加码并生效，与内需相关上市公司的 ROE 有望逐步企稳回升，成为推动市场后续上涨的主要因素。
经济企稳的信号更为明确。数据显示，2025 年三季度全 A 营业收入累计同比增速由 2025 年上半年的-0.02% 回升至 1.2%，净利润累计同比增速从 2025 年上半年的 2.5% 提升至 5.3%，盈利端呈现逐季改善态势。对于 2026 年宏观经济，裘翔预测将保持平稳运行，归母净利润同比增速呈现前低后高的走势，各季度增速分别为 2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速预计为 4.8%，二季度有望成为盈利高点。
「以险资为代表的长期资金成为市场主要增量资金来源，流动性改善为市场注入持续动能。」 裘翔表示，2025 年险资保费收入达 5.76 万亿元，按 30% 入市口径粗略估算，潜在入市资金规模约为 1.73 万亿元。这类追求稳健回报的长钱持续入市，不仅为市场提供了充足的流动性支持，也降低了 A 股的波动率。从资金流向看，在低风险理财收益率下行的背景下，部分低风偏资金通过保险等产品间接入市，其对回撤控制的诉求推动机构产品策略从单一追求收益弹性转向多策略运行，进一步增强了市场的内生稳定性。
从市场结构层面看，结构性机会特征显著。Wind 数据显示，在 360 个行业或主题 ETF 中，39 个在 2025 年 12 月创下年内新高，主要集中于通信、有色、军工（航空航天） 等板块。裘翔认为，这些板块的共同特征是契合中美在下一代跨国界基础设施建设领域的竞争主线，成为市场共识度最高的方向。
情绪修复主导行情
震荡市下投资者预期改善成核心特征
20 个交易日后，将迎来 2026 年春节，市场进入特殊时间窗口。裘翔认为当前核心逻辑已切换至情绪修复与资金再配置，需以震荡市思维把握投资者预期改善带来的机会。
「情绪修复的基础是 2025 年末触及的阶段性低点，在情绪回落至底部后，今年开年投资者预期改善可能超越恐高与谨慎情绪，这也是春节前市场最核心的特征。」 裘翔说。
据裘翔团队构建的 A 股情绪指标显示，截至 2025 年 12 月 31 日，情绪指标 MA10 读数为 57.5，处于 2024 年 「924」 行情以来 24.3% 的较低分位数；活跃私募仓位截至 2025 年 12 月 26 日为 80.0%，已连续 5 周维持在 80% 以下 （含 80%）。
今年开年行情进一步印证了情绪升温。1 月 9 日，裘翔团队构建的投资者情绪指数当日读数为 98.1（80-100 为亢奋区），创 2025 年以来新高，10 日移动平均接近亢奋区边界。单周赚钱效应为 2025 年来最大，累计规模已超去年 9 月前高。龙虎榜数据显示，游资交易异常活跃，游资席位净买入额 MA10 位于 2023 年以来 98.9% 分位数，成交额占比 MA10 处于 87.4% 分位数。
但资金结构的分化或导致市场呈现震荡格局。裘翔认为，此轮开年行情源于跨年踏空资金集中入场，去年最后三周样本私募仓位仅 78.0%、80.0%、78.9%，年末沪指 9 连阳时仍小幅降仓，开年上涨引发踏空资金追涨。但开年行情主要集中于主题板块与小盘股，1 月首周中证 500、国证 2000 分别上涨 7.9%、7.2%，远高于沪深 300 指数同期 2.8% 的涨幅；商业航天、脑机接口指数涨幅超 19%，而机构重仓的万得金仓 100 指数仅涨 2.3%。
「当前既无推动估值大幅提升的配置型增量资金，也缺乏引发深度调整的系统性风险，震荡整理、结构分化是主基调。」 裘翔表示，这决定了春节前板块轮动将加快，持仓结构出清、卖压减弱的品种均可能成为上涨方向。
值得注意的是，春节前市场的投资逻辑是政策、业绩与节日效应的结合体。裘翔认为，配置型资金 「抬估值」 动力不足，业绩仍是核心锚点，但情绪修复可能带来节日消费相关板块的短期机会，需区分短期波动与长期价值。从资金节奏看，春节后两周即临近全国两会，踏空资金更倾向等待基本面线索明朗，3 月下旬至 4 月才是配置型资金调仓的关键窗口。
三维度布局结构性机会
把握 「大钱」 流向与降波需求
结合春节前市场投资逻辑与全年资金诉求，裘翔建议，可从共识方向、反共识方向、长期投资三个维度布局，同时关注人民币升值机遇，兼顾收益与波动控制。
在共识方向上，机构资金的核心思路是 「调整后再上车」，聚焦前期共识性品种的回调机会。具体来看，裘翔表示，有色、海外算力、半导体自主可控等板块经过前期调整，释放持仓压力，产业逻辑扎实，成为机构重点关注对象。开年数据显示，1 月 5 日-8 日，10 只有色主题 ETF 合计净流入超 76 亿元，华夏中证半导体材料设备主题 ETF 在此期间涨幅超 10%。商业航天、机器人等偏游资风格品种则受益于交投活跃，1 月 9 日，商业航天板块成交额达 7291 亿元，占全 A 成交额的 23.1%，超越锂电池、低空经济板块此前峰值，有望凭借题材催化反复活跃。
在反共识方向上，配置型增量资金开始左侧布局内需相关板块，以捕捉超预期政策变化。裘翔建议，投资者可小仓位增配免税、航空等出行服务行业，这些行业景气度一般但估值弹性大，若扩内需政策加码则有望迎来估值修复。优质地产开发商、恒生科技指数成分股也是重要选择，开年恒生科技 ETF 合计净流入超 56 亿元，配置型资金对港股配置比例未系统性下降，具备安全边际。
「市场普遍预期政策难有较大变化，但外部贸易环境复杂，内需关键性凸显。政策可能随形势调整，不能线性外推。」 裘翔提醒道。
在长期维度上，站在全年视角，配置型资金对降低波动率的诉求显著上升。裘翔认为，长久期利率债下跌，转债与信用债估值处于高位，偏债型资金增配权益时需兼顾低波动与低回撤，红利资产的类债属性失效后，需寻找替代方向：一是 ROE 有抬升空间的板块，如化工、电力设备、新能源，其资本开支强度处于历史 10% 分位数以内，供给收缩叠加 ROE 边际改善，具备赔率优势；二是低持仓、低拥挤度的反共识品种，如消费、地产链，波动低且回撤有限，适合用于权益仓位的补充配置。
人民币升值趋势带来的投资机遇同样值得重视。裘翔表示，近期造纸、航空等行业已受益于人民币升值而出现阶段性上涨，后续更应关注人民币升值带来的政策逻辑变化，券商、保险作为兼具弹性与安全性的品种，从这一视角看，是可攻可守的配置选择。
在风险防范方面，裘翔表示，当前市场主要体现为内外需分化，海外敞口品种业绩兑现能力强但估值提升难度大，内需敞口品种景气度一般，但估值弹性较大，需把握好两者的平衡。
站在开年时点，裘翔认为，投资者应聚焦结构性机会，以资源和传统制造领域定价权提升逻辑为打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降波，在控制风险的前提下把握轮动红利。
（文章来源：中国证券报）
(原标题：中信证券裘翔：多因素驱动 春节前 A 股结构性机会凸显)
(责任编辑：126)
【文章来源：天天财富】
今年以来，A 股市场在政策支持、经济企稳与流动性改善的三重支撑下，呈现震荡上行态势。随着春节临近，市场投资逻辑与布局方向愈发成为投资者关注的焦点。
日前，中信证券首席 A 股策略师裘翔在接受中国证券报记者专访时表示，当前长期资金持续入市正重塑市场结构，在春节前的特殊时间窗口下，投资逻辑将围绕情绪修复与资金再配置展开，各类板块有望迎来差异化的结构性机会。结合宏观数据与资金动向来看，节前 A 股市场的运行脉络与投资布局方向清晰可辨。从当前市场表现来看，情绪修复迹象显著，在震荡分化的主基调下，把握共识方向、布局反共识领域以及配置长期低波品种，成为开年投资的核心思路。
三重支撑提供安全垫
长钱入市重塑市场生态
2026 年以来，A 股市场交投活跃，截至 1 月 16 日，上证指数累计上涨 3.35%，深证成指累计上涨 5.59%，创业板指累计上涨 4.93%。
裘翔认为，当前 A 股震荡上行的核心支撑源于政策、经济、流动性三大因素的协同发力，且各因素均具备扎实的数据支撑，为市场提供了坚实的 「安全垫」。
政策层面，监管层明确引导 A 股形成 「缓步上涨」 格局，中长期资金入市机制持续完善，从制度层面提升了市场内在稳定性。值得关注的是，生育补贴等 「投资于人」 的政策落地，标志着扩内需政策进入实质性推进阶段。裘翔认为，随着相关政策逐步加码并生效，与内需相关上市公司的 ROE 有望逐步企稳回升，成为推动市场后续上涨的主要因素。
经济企稳的信号更为明确。数据显示，2025 年三季度全 A 营业收入累计同比增速由 2025 年上半年的-0.02% 回升至 1.2%，净利润累计同比增速从 2025 年上半年的 2.5% 提升至 5.3%，盈利端呈现逐季改善态势。对于 2026 年宏观经济，裘翔预测将保持平稳运行，归母净利润同比增速呈现前低后高的走势，各季度增速分别为 2.0%、7.8%、3.5%、6.7%，全年增速预计为 4.8%，二季度有望成为盈利高点。
「以险资为代表的长期资金成为市场主要增量资金来源，流动性改善为市场注入持续动能。」 裘翔表示，2025 年险资保费收入达 5.76 万亿元，按 30% 入市口径粗略估算，潜在入市资金规模约为 1.73 万亿元。这类追求稳健回报的长钱持续入市，不仅为市场提供了充足的流动性支持，也降低了 A 股的波动率。从资金流向看，在低风险理财收益率下行的背景下，部分低风偏资金通过保险等产品间接入市，其对回撤控制的诉求推动机构产品策略从单一追求收益弹性转向多策略运行，进一步增强了市场的内生稳定性。
从市场结构层面看，结构性机会特征显著。Wind 数据显示，在 360 个行业或主题 ETF 中，39 个在 2025 年 12 月创下年内新高，主要集中于通信、有色、军工（航空航天） 等板块。裘翔认为，这些板块的共同特征是契合中美在下一代跨国界基础设施建设领域的竞争主线，成为市场共识度最高的方向。
情绪修复主导行情
震荡市下投资者预期改善成核心特征
20 个交易日后，将迎来 2026 年春节，市场进入特殊时间窗口。裘翔认为当前核心逻辑已切换至情绪修复与资金再配置，需以震荡市思维把握投资者预期改善带来的机会。
「情绪修复的基础是 2025 年末触及的阶段性低点，在情绪回落至底部后，今年开年投资者预期改善可能超越恐高与谨慎情绪，这也是春节前市场最核心的特征。」 裘翔说。
据裘翔团队构建的 A 股情绪指标显示，截至 2025 年 12 月 31 日，情绪指标 MA10 读数为 57.5，处于 2024 年 「924」 行情以来 24.3% 的较低分位数；活跃私募仓位截至 2025 年 12 月 26 日为 80.0%，已连续 5 周维持在 80% 以下 （含 80%）。
今年开年行情进一步印证了情绪升温。1 月 9 日，裘翔团队构建的投资者情绪指数当日读数为 98.1（80-100 为亢奋区），创 2025 年以来新高，10 日移动平均接近亢奋区边界。单周赚钱效应为 2025 年来最大，累计规模已超去年 9 月前高。龙虎榜数据显示，游资交易异常活跃，游资席位净买入额 MA10 位于 2023 年以来 98.9% 分位数，成交额占比 MA10 处于 87.4% 分位数。
但资金结构的分化或导致市场呈现震荡格局。裘翔认为，此轮开年行情源于跨年踏空资金集中入场，去年最后三周样本私募仓位仅 78.0%、80.0%、78.9%，年末沪指 9 连阳时仍小幅降仓，开年上涨引发踏空资金追涨。但开年行情主要集中于主题板块与小盘股，1 月首周中证 500、国证 2000 分别上涨 7.9%、7.2%，远高于沪深 300 指数同期 2.8% 的涨幅；商业航天、脑机接口指数涨幅超 19%，而机构重仓的万得金仓 100 指数仅涨 2.3%。
「当前既无推动估值大幅提升的配置型增量资金，也缺乏引发深度调整的系统性风险，震荡整理、结构分化是主基调。」 裘翔表示，这决定了春节前板块轮动将加快，持仓结构出清、卖压减弱的品种均可能成为上涨方向。
值得注意的是，春节前市场的投资逻辑是政策、业绩与节日效应的结合体。裘翔认为，配置型资金 「抬估值」 动力不足，业绩仍是核心锚点，但情绪修复可能带来节日消费相关板块的短期机会，需区分短期波动与长期价值。从资金节奏看，春节后两周即临近全国两会，踏空资金更倾向等待基本面线索明朗，3 月下旬至 4 月才是配置型资金调仓的关键窗口。
三维度布局结构性机会
把握 「大钱」 流向与降波需求
结合春节前市场投资逻辑与全年资金诉求，裘翔建议，可从共识方向、反共识方向、长期投资三个维度布局，同时关注人民币升值机遇，兼顾收益与波动控制。
在共识方向上，机构资金的核心思路是 「调整后再上车」，聚焦前期共识性品种的回调机会。具体来看，裘翔表示，有色、海外算力、半导体自主可控等板块经过前期调整，释放持仓压力，产业逻辑扎实，成为机构重点关注对象。开年数据显示，1 月 5 日-8 日，10 只有色主题 ETF 合计净流入超 76 亿元，华夏中证半导体材料设备主题 ETF 在此期间涨幅超 10%。商业航天、机器人等偏游资风格品种则受益于交投活跃，1 月 9 日，商业航天板块成交额达 7291 亿元，占全 A 成交额的 23.1%，超越锂电池、低空经济板块此前峰值，有望凭借题材催化反复活跃。
在反共识方向上，配置型增量资金开始左侧布局内需相关板块，以捕捉超预期政策变化。裘翔建议，投资者可小仓位增配免税、航空等出行服务行业，这些行业景气度一般但估值弹性大，若扩内需政策加码则有望迎来估值修复。优质地产开发商、恒生科技指数成分股也是重要选择，开年恒生科技 ETF 合计净流入超 56 亿元，配置型资金对港股配置比例未系统性下降，具备安全边际。
「市场普遍预期政策难有较大变化，但外部贸易环境复杂，内需关键性凸显。政策可能随形势调整，不能线性外推。」 裘翔提醒道。
在长期维度上，站在全年视角，配置型资金对降低波动率的诉求显著上升。裘翔认为，长久期利率债下跌，转债与信用债估值处于高位，偏债型资金增配权益时需兼顾低波动与低回撤，红利资产的类债属性失效后，需寻找替代方向：一是 ROE 有抬升空间的板块，如化工、电力设备、新能源，其资本开支强度处于历史 10% 分位数以内，供给收缩叠加 ROE 边际改善，具备赔率优势；二是低持仓、低拥挤度的反共识品种，如消费、地产链，波动低且回撤有限，适合用于权益仓位的补充配置。
人民币升值趋势带来的投资机遇同样值得重视。裘翔表示，近期造纸、航空等行业已受益于人民币升值而出现阶段性上涨，后续更应关注人民币升值带来的政策逻辑变化，券商、保险作为兼具弹性与安全性的品种，从这一视角看，是可攻可守的配置选择。
在风险防范方面，裘翔表示，当前市场主要体现为内外需分化，海外敞口品种业绩兑现能力强但估值提升难度大，内需敞口品种景气度一般，但估值弹性较大，需把握好两者的平衡。
站在开年时点，裘翔认为，投资者应聚焦结构性机会，以资源和传统制造领域定价权提升逻辑为打底，增配非银金融，兼顾反共识品种降波，在控制风险的前提下把握轮动红利。
（文章来源：中国证券报）
(原标题：中信证券裘翔：多因素驱动 春节前 A 股结构性机会凸显)
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