【文章来源：新华财经】
新华财经北京 1 月 23 日电 （王菁） 在全球主要央行政策路径分化的十字路口，日本央行本周再次成为市场的 「风暴眼」。23 日，日本央行以压倒性票数决定将政策利率维持在 0.75% 不变，但内部少数派的明确反对与上调的通胀预测，反而向市场传递了货币政策仍将持续紧缩的强烈信号。
由此，这份被视为 「鹰派暂停」 的决议，并未能安抚近期十分焦虑的日债市场。决议之后，短端与长端收益率 「背道而驰」 的分化表现，揭示了市场对日本 「财政赤字货币化」 与 「货币政策正常化」 之间根本矛盾的深切忧虑。
短债收益率飙升演绎曲线 「扭曲平坦化」
日本央行货币政策会议以 8 比 1 的投票结果维持基准利率不变。唯一的反对票来自审议委员高田创 （Hajime Takata），他主张将短期利率目标立即上调 25 个基点至 1.0%。这一罕见的公开分歧，被市场解读为政策委员会内部鹰派力量正在积聚，并为未来的加息行动埋下伏笔。
更为明确的指引来自日本央行同步发布的季度经济与物价展望报告。报告将 2026 财年 （截至 2027 年 3 月） 的实际 GDP 增速预期中值从去年 10 月的 0.7% 大幅上调至 1.0%。同时，排除生鲜食品的核心消费物价指数 （CPI） 预期也从 1.8% 上调至 1.9%。
在不少机构看来，这些细节向市场传递了一个清晰的信息：政策制定者认为经济复苏和物价上行的基础更加稳固，这构成了后续还将推进货币正常化的核心依据。决议公布后，外汇市场反应迅速，美元兑日元一度上扬至 158.69 附近，反映出市场短期内将其解读为 「按兵不动」。
然而，日债市场的定价却讲述了另一个更为复杂的故事。23 日午后决议公布后，日债出现了显著的分化行情，短债收益率重回上行态势，长债则保持偏强，清晰地反映了市场对政策路径的定价分歧。
其中，对加息预期最为敏感的 2 年期日本国债收益率在决议后一度升至 1.2439%，创下自 1996 年 7 月以来的最高水平，5 年期和 10 年期国债收益率也同步上行 3-5BPs。这明确表明，尽管本次未加息，日债市场投资者更在意的是对未来更快、更早启动加息的预期。
与中短期品种形成鲜明对比的是，在决议前一周遭遇历史性抛售的超长期国债收益率却出现回落。截至 23 日尾盘，30 年期国债收益率从近期高位降至 3.6347%，走低超 2BPs，而 40 年期收益率也从 4% 的峰值进一步回落至 3.9437%。
实际上，这种市场结构被分析师称为 「扭曲平坦化」（Twist Flattening），即投资者因预期央行将加息而抛售中短期国债，同时买入收益率已升至历史高位、具备一定吸引力的超长期国债。这一现象凸显了当前日本债市的核心矛盾：货币政策紧缩的预期与对财政可持续性的深度恐慌相互交织。
中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇分析，如果日本央行不干预，长端利率失控可能摧毁经济；但如果出手大规模购债救市，其 「精心规划」 的货币政策正常化进程将被迫中断，甚至可能因变相财政货币化而加剧日元贬值，引发股债汇全面抛售的恶性循环。目前，市场正密切关注日本央行是否会推迟其原定于 2026 年第二季度开始的削减国债购买计划。
日本经济政策组合面临集中 「压力测试」
近期种种，堪称一场对日本经济金融领域可持续性的集中 「压力测试」。
其根源可归结为三重压力的叠加：第一是对财政纪律松动的直接冲击，日本首相高市早苗的减税承诺引发了市场对日本 「财政悬崖」 和债务货币化的深切忧虑，投资者正在通过要求更高的风险溢价定价；第二是货币政策正常化的既定方向，决议也显示出若物价走势维持高位，将在 2026 年进一步加息；第三则是日元贬值与输入型通胀的循环压力，日元持续疲软不断推高进口成本，进一步强化了通胀长期化的预测。
本周前几日，日债市场刚刚经历近年来较为混乱的交易局面。风暴的导火索直接指向政治层面：高市早苗宣布解散众议院并提前大选，同时承诺将食品消费税从 8% 降至零，为期两年。日本 NLI 研究所高级研究员 Yuuki Fukumoto 认为，减税之后的财政没有明确资金来源，市场都在预期将通过发行政府债券来融资。而债券市场就像煤矿里的 「金丝雀」，演绎出了预警指标效果。
也有不少投资者担心，在日本公共债务与 GDP 之比已超过 240% 的背景下，此举将进一步恶化财政赤字，迫使政府加大国债发行量。此前，这直接触发了对超长期国债的恐慌性抛售，导致 40 年期国债收益率有史以来首次突破 4%，10 年期收益率也一度触及 2.38% 的近 27 年新高。
道明证券 （TD Securities） 分析师 Prashant Newnaha 指出，市场开始通过更高的中性利率和期限溢价来反映财政风险，这将导致日本国债市场进一步丧失买家。
谈及对日债宽幅震荡的溢出效应，野村 （Nomura） 澳大利亚公司高级利率策略师警告，全球主权债收益率曲线的长端正显得相当脆弱。国际金融论坛学术委员章玉贵也认为，只要日债收益率还在上行通道，日本机构资金从海外回流本土的压力就不会结束，这可能意味着 「廉价资金时代」 的结构性终结。
展望后市，业内观点认为日本债市的走向将主要取决于两大关键变量的博弈：一方面，2 月 8 日的提前大选结果将决定高市早苗的扩张性财政政策能否顺利推行，这是市场判断日本财政走向的终极标尺；另一方面，日本央行如何权衡 「抗通胀」 与 「稳债市」 的双重目标，其政策信誉面临严峻考验。
可以预见，在财政与货币政策的 「拔河」 未有明确结果之前，日债市场的剧烈波动或将成为新常态。这场始于财政突发扰动的债市风暴，不仅是对日本经济治理能力的拷问，也将持续引发一定程度上的全球资本再平衡与风险重定价。
编辑：王柘
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