美国正在酝酿一场衰退

美股暴跌或是特朗普逼迫美联储尽快降息的又一手段。

美国东部时间 2025 年 3 月 10 日，美国股市上演了惊心动魄的暴跌行情。纳斯达克指数单日重挫 4%，创下 2022 年 9 月以来最大单日跌幅；标普 500 指数下跌 2.7%，创下 2024 年 12 月 18 日以来最差单日表现；道琼斯指数则收跌 2.08%。

科技股领跌，曾经的市场宠儿——英伟达下跌 5.1%，今年迄今跌幅接近 20%（截至 3 月 11 日收盘）；特斯拉当日更是暴跌逾 15%，创下 4 年多来的最大单日跌幅，市值一夜之间蒸发 1300 亿美元。

这一切的导火索，似乎源自特朗普周末期间的一番言论——特朗普在接受采访时拒绝预测美国是否会面临经济衰退，转而表示经济正处于一个 「过渡期」 或 「阵痛期」。特朗普的言论被市场解读为美国经济可能即将面临严重困难，引发投资者对美国经济硬着陆的担忧。

在这场暴跌背后，似乎隐藏着特朗普与美联储之间更深层次的博弈。越来越多的市场分析人士开始怀疑，美股暴跌并非偶然，实际上是特朗普政府的 「苦肉计」——通过制造经济恐慌，迫使美联储尽快降息。

特朗普 「衰退」

为何特朗普如此急切地希望美联储降息？

一是美国当前的债务状况确实达到了警戒水平。美国国债规模已突破 36 万亿美元，据前雷曼兄弟交易员、Bear Traps Report 创始人拉里·麦克唐纳分析，如果按照当前 4.5% 的利率水平，到 2026 年美国的债务利息支出可能将飙升至 1.2 万亿至 1.3 万亿美元，超过国防开支，财政赤字不堪重负。

特朗普政府为削减利息支出，不惜裁员、冻结基建项目，甚至计划 「债务置换」（借新还旧）。麦克唐纳估算，如果美联储降息 100 个基点，美国可以节约 4000 亿美元利息支出，这也能为政府发债腾挪空间。

二是特朗普希望通过低利率环境促进美国制造业回流，解决工业空心化问题。特朗普在 2024 年 11 月凭借 「制造业复兴」、「关税保护美国」 等口号赢得大选，但实际政策实施后效果并不理想。

为了迫使美联储尽快降息，特朗普曾多次采取公开批评和政策施压等手段施压，但面对特朗普的步步紧逼，美联储也并未妥协。在去年累计降息 100 个基点之后，美联储就 「踩刹车」 了。

2025 年 1 月下旬，美联储主席鲍威尔表示美联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普政策效果。

到了 3 月 7 日，鲍威尔重申 「保持耐心」，强调当前经济基本面稳健，就业市场平衡，通胀虽未达 2% 目标但无失控风险，因此无需急于调整利率。这一表态被市场解读为美联储拒绝政治绑架的信号。

在此背景下，特朗普加大了施压力度——开始 「下猛药」，通过制造恐慌情绪来威胁美联储。例如，他推动高关税政策、要求自查美国黄金账本、支持马斯克政府效率委员会裁员，以及非农数据疲软 （失业率升至 4.1%）进一步加剧了市场的不安。而美股暴跌，自然也成了特朗普与美联储之间博弈的一部分。

这一系列动作被解读为特朗普政府意图通过造成市场衰退、刺激恐慌情绪来迫使美联储降息的 「组合拳」。

前雷曼兄弟交易员 Larry McDonald 在近期的播客中表示，特朗普正在刻意制造一场经济衰退，目的就是逼迫美联储降息，以此减少美国政府的利息支出。

特朗普政府这一策略也被视为一场经济 「豪赌」，它依赖短期的经济痛苦来打破货币政策僵局，从而为长期健康增长铺平道路。

特朗普似乎在试图在财政刺激与债务管理之间找到一条平衡之路，避免重蹈胡佛时代的覆辙，而更接近罗斯福时期的路径。正如 1930 年代的经济危机所教训的那样，在危机时刻，货币政策与财政政策的协调远比单纯依赖市场自由来得更为重要。

但这个选择并非没有风险。干预美联储的独立性可能会提高通胀长期预期，不利于美元储备货币地位。通过 「金融压制」 降低实际债务负担的同时，也可能引发全球资本市场波动，加速 「去美元化」 进程。

鲍威尔 「不慌」

尽管市场恐慌情绪蔓延，鲍威尔却 「临危不乱」，这背后原因不难理解——美联储必须保持独立性，其决策主要依赖经济数据和通胀预期 （目标是 2%），而非政治压力。

当前，美国的通胀水平仍高于目标，而且存在进一步升温的预期。

美国通胀正处于一个关键转折点，在经历了 2023 年下半年至 2024 年的持续下行后，2025 年初出现了反弹迹象。根据美国劳工部发布的数据，1 月消费者价格指数 (CPI) 同比上涨 3.0%，高于预期的 2.9%，这是连续第四个月反弹，时隔 7 个月重返 「3 时代」。

特别令人担忧的是特朗普的关税政策，鲍威尔认为这可能推高某些商品价格，并可能使美联储抗击通胀的努力变得复杂。

比方高关税会增加美国进口成本，推高了美国商品价格，导致制造企业成本上升，尤其是依赖中国供应链的企业难以找到同等性价比的替代品。此外，关税还可能引发其他国家反制。例如，加拿大可能对美国产品征收关税，墨西哥可能暂停与美国的汽车零部件合作等，这些都可能进一步加大美国的通胀压力。

历史上，类似的关税措施已经证明了其推高价格的效果。2018 年 2 月，特朗普对进口洗衣机征收 20% 的关税，结果在随后的几个月中，洗衣机价格上涨了约 18.2%，几乎与关税幅度相匹配。

摩根士丹利研究部门最近发布报告称，预计 2025 年美国通胀率将上升至 2.5%，高于去年 12 月 2.3% 的预测。更悲观的是，密歇根大学消费者调查显示，美国未来 12 个月通胀预期升至 4.3%（近 30 年最高），长期预期达 3.5%。

如果美国通胀持续升温，美联储降息窗口就会被彻底焊死。美联储认为，如果在此时过早转向宽松政策，它可能重蹈 1970 年代 「滞胀」 覆辙。正如 1970 年代的教训所示，错误地理解通胀的本质并过早放松货币政策，可能导致通胀长期高企，最终迫使美联储实施更为激进的紧缩政策，这不仅未能控制通胀，反而对经济造成更大的伤害。

更为关键的是，美联储对美国经济的态度并不悲观。鲍威尔认为，美国经济整体保持良好状态。

尽管 2025 年 2 月失业率上升至 4.1%，为 2024 年 11 月以来的最高水平，这引发了市场对于美国经济减速的担忧，鲍威尔依然认为这种降温是可预见的，并且在某种程度上是美联储抑制通胀战略的预期结果。

2 月的非农就业报告显示，美国增加了 151,000 个就业岗位，虽然低于预期，但依然表明就业市场存在适度增长。这一数据支持了鲍威尔的观点——当前经济增长稳定，货币政策没有必要过度宽松。美联储更倾向于继续维持稳健的政策，而非因市场的短期波动做出过激反应。

过去，面对市场暴跌，美联储通常会及时采取措施，迅速稳定市场情绪，但如今却采取了更加谨慎的态度，似乎选择在这场市场波动中 「静观其变」。

如今市场、美联储与特朗普的立场形成了鲜明对比。市场普遍认为美股暴跌源于对美国经济衰退的担忧愈发加剧；美联储则坚称，美国经济依然 「良好」，没有衰退的迹象，因此不急于降息；特朗普则坚持认为，美国经济将经历 「过渡期」 或 「阵痛期」，拒绝对是否会进入衰退做出预测，暗示美国可能处于一种调整和过渡的阶段。

这三方各自的视角，反映出经济博弈中的不同考量：市场担忧未来不确定性，特朗普通过政策言论和市场反应试图施压美联储，而美联储则依赖数据和经济基本面，显得更加冷静和理性。

看谁先 「眨眼」

特朗普与鲍威尔之间的紧张关系由来已久，他们之间的核心分歧主要围绕货币政策和美联储的独立性。特朗普认为总统应该对货币政策和利率设定拥有发言权，而鲍威尔则坚持美联储的独立性，认为不受白宫直接干预的央行对美国经济大有裨益。

正如专业资本管理投资公司创始人兼首席执行官安东尼·庞普利亚诺所说，如果股市继续暴跌，将归结为特朗普和鲍威尔之间 「谁先眨眼」 的较量。目前看来，特朗普已经采取了多种手段向美联储施压，而美联储则试图坚守其独立性。

但美联储与白宫的角力，最终取决于三大变量：

（1） 非农数据走向。如果未来几个月内，通胀持续回落并且失业率突破 4.5%，美联储可能会被迫降息；但如果经济数据强劲，特朗普将面临股市崩盘的风险，迫使他接受美联储的货币政策方向；

（2） 政治筹码交换。特朗普或通过关税政策调整 （如暂缓对加拿大加税）换取美联储妥协，但鲍威尔需平衡内部鹰派声音； 

（3） 市场情绪临界点。当前市场已定价 2025 年降息 75 个基点，若美联储坚持 「按兵不动」，可能触发股债双杀，这种情形下，美联储可能不得不作出妥协，或者至少采取一些措施以平抚市场情绪。

如果鲍威尔在持续压力下最终决定提前降息，这将为全球货币政策带来新动态，并且对中国的货币政策也提供了更多操作空间。对于 A 股来说，必然利大于弊。

但是美股，无论谁先 「眨眼」 都难言乐观。

对于美国而言，36 万亿美债的滚雪球效应是系统性威胁，但特朗普的优先考量仍是巩固政治权力，其策略是 「先制造危机，再解决危机」。

在制造市场恐慌后，一旦美联储被迫开启大规模降息，经济有望迎来复苏，而特朗普将其归功于自己 「成功的经济政策」，为 2026 年中期选举铺路。但这样的策略可能带来更严重的长期风险，尤其是美国债务问题加剧，最终可能形成 「为保选举牺牲经济」 的恶性循环。

美国经济的疲软、特朗普政策的反复无常、贸易战的不确定性以及由马斯克推动的政府开支削减，都在不断打击市场信心。与此同时，市场的逻辑也在发生变化：美股的 「例外主义」 逐渐弱化，资金正在从高估值的美股流向相对低估的市场，如中国等新兴市场。

美股这次暴跌可不是一次普通的市场调整，它更像是特朗普 2025 年 1 月上任后的 「股市大考」。纳斯达克指数自他上任以来已经下跌了 11%，曾经让投资者憧憬的 「特朗普红利」 如今成了市场上的 「特朗普股灾」。曾几何时，市场对特朗普的政策充满了乐观情绪，期待他的经济刺激和改革带来股市的腾飞；但如今的现实却让人大跌眼镜。

无论如何，这场美股暴跌已经向投资者发出了明确的警示信号。在特朗普政府的政策不确定性和美联储的政策调整之间，市场将经历一段动荡期。投资者需要密切关注经济数据和政策信号，做好风险管理，适应这场 「特朗普与美联储」 的博弈带来的市场波动。

资料参考：

华尔街见闻 《华尔街大佬：特朗普在故意制造一场经济衰退》；

华尔街情报圈 《世界恐慌了，但美联储还没恐慌》；

麦氪疯 《特朗普政府的经济战略：通过制造衰退解决美国债务危机》。

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作者注：

我长期专注于周期股的研究，涵盖猪肉股、造船、航运和金银铜等领域，目前正扩展到宏观经济领域。在撰写这篇文章时，我参考了大量优秀资料，尽管如此，文章仍存在一些不足之处。

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