【文章来源：金十数据】
随着市场逐步消化大型科技公司在 2026 年的激进 AI 支出计划，微软 (MSFT.O) 股票的相对低估，凸显出科技投资领域正在形成的一种新分化。
微软股价如今甚至比 IBM(IBM.N) 还要便宜，两者对应的远期市盈率分别为 23.0 倍和 23.7 倍。根据道琼斯市场数据，自 1 月 29 日起，微软的估值倍数便持续低于 IBM。在此之前，上一次出现这种情况还要追溯到 2013 年 7 月 25 日。
这一 「倒挂」 现象最早由 Fiscal.ai 的 X 账号指出，反映出投资者对微软以及其他正投入数十亿美元建设 AI 基础设施的科技公司的看法正在发生变化。
微软与其他超大规模云服务商同行，包括 Alphabet(GOOGL.O)、Meta Platforms(META.O) 和亚马逊 (AMZN.O)，预计将在 2026 年合计投入 6500 亿美元资本支出，较 2025 年的支出水平增长 60%，也比最初的市场一致预期高出 1500 亿美元。
IBM 曾是科技行业中资产最重的巨头之一，业务涵盖芯片和个人电脑制造。此后，IBM 已剥离这些业务，并将重心更多转向软件和咨询部门。
微软及其同行支出的显著增加，意味着当今领先的科技公司将拥有更多实体基础设施，承担更高的成本，产生更少的自由现金流，并发行更多债务，相较历史水平明显上升。
GW&K Investment Management 投资组合经理亚伦·克拉克 （Aaron Clark） 表示，支出水平的提升正促使投资者开始质疑：当商业模式不再像过去那样 「轻资产」 时，大型科技公司是否仍能维持此前的高估值。
「市场正在纠结这些投资到底值不值得，」 克拉克表示，「这是一次永久性的支出抬升，还是一场抢地盘式的阶段性投入，未来自由现金流终究会回到以往水平？」 他指出，像亚马逊和 Meta 这样的公司，可能在 2026 年面临自由现金流为负的局面。
自 1 月 28 日公布财报以来，微软股价已累计下跌近 14%，反映出投资者对 Azure 收入增速相较其资本支出水平感到不满。Melius Research 分析师本·赖茨 （Ben Reitzes） 周一下调微软评级至 「持有」，并在报告中写道，在 「三年炒作之后」，Copilot 仅拥有 1500 万付费用户，让他 「感到震惊」。
根据 FactSet 的一致预期，微软在 2026 自然年度的资本支出预计将达到 1150 亿美元。
不过，克拉克并不认为 IBM 未来能够持续获得高于微软的估值，因为在他看来，IBM 同样面临诸多 AI 相关的逆风。如果企业级 AI 的采用进展不顺，IBM 的咨询和系统集成服务需求也将随之下降。
此外，在四大主要超大规模云服务商以及甲骨文 (ORCL.N) 之中，微软的财务状况相对更为稳健。美国银行分析师尤里·塞利格 （Yuri Seliger） 在上周的一份报告中指出，预计在 2026 财年，微软将成为唯一一家现金流超过资本支出的超大规模云服务商。
不过，赖茨并不确定充裕的现金水平对微软而言是否一定是优势。他写道，微软的 「业务正面临来自 AI 的威胁，这意味着公司需要大幅提高资本支出，才能跟上 Alphabet 和亚马逊的步伐」。如果微软 「现在不加大投入，要么反映出执行力问题，要么是为了管理利润——这两种情况都不是好事」。
