【文章来源：新华财经】
新华财经北京 2 月 12 日电 （左元）1 月 30 日，COMEX 白银期货一度跌超 35%，创历史最大单日跌幅，并在其后的几个交易日波动加剧、脉冲式下挫。拉长周期，这段走势如同一张巨大的天幕，令白银浩浩荡荡的牛市行情骤然终结，单就技术走势而言，白银短期甚至中期再创新高的概率极低。从基本面的维度，多数机构则依然看好其长期涨势，但短期建议规避风险。
「看对方向，挣不到钱」
2025 年全年大涨 300%，进入 2026 年仅一周多的时间又经历瀑布式腰斩。在白银这轮史诗级行情里，大量投资者参与其中，有人大幅盈利，也有人背负巨大亏损。
波澜壮阔的涨势背后，既有新型工业需求爆发式增长导致的供不足需，也有金银比的修复逻辑。国际大机构发力 「点火」，赚钱效应下全球中小投资者争相入场推波助澜，各路资金 「心照不宣」 地营造了这轮史无前例的 「逼仓」 行情，「多逼空」 在全球期现市场联动，也令此轮行情持续时间更长，涨幅更大。
而随着价格的不断上涨，新旧空头接连止损离场，多头资金借机获利兑现，随着多空均衡逐渐逆转，具有主导力量的资金反手做空，「多杀空」 逐渐转换为 「多杀多」，同时之前因价格上涨而囤积的库存由于价格下跌加速抛售，既而在监管不断加码 （提高保证金） 造成的流动性不足的市场环境下，又出现了罕见的断崖式下跌。
实际上，白银史上历次重大行情的见顶，无一例外都伴随着交易所连续上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，为了抑制过度投机，芝商所 （CME） 也不断加强监管措施，尤其是 2026 年 1 月 28 日，其将白银保证金收取模式由固定金额调整为百分比制，加速了 COMEX 白银期货的 「去杠杆」 进程。
值得注意的是，白银波动率近期大幅提升。1 月 30 日当天，白银盘中一度跌超 35%，创出历史最大单日跌幅。上周五 （2 月 6 日），现货白银亚洲早盘时段一度下探至每盎司 64 美元，这意味着其较 1 月 29 日创下的历史高位每盎司 121.65 美元已近乎腰斩，而这之间仅间隔了不到七个交易日。短短几个小时之后，其价格就又重新回到每盎司 76 美元左右，价格波动幅度达 18%，而且这么大的波动在近期并非个例。
如此大的波动之下，预测中长期方向已经毫无意义，短期无论是做多还是做空，都如同 「火中取栗」。实际上，白银本轮行情在节奏上与以往差别极大，很多投资者看对了方向却颗粒无收甚至背负亏损。
比如，自 2024 年下半年开始计算，COMEX 白银一年半时间最高上涨了 90 美元／盎司，而其中有 80 美元涨幅是在最后 5 个月内实现的。在 2025 年 8 月底加速上行之前的一年多时间里，白银漫长的震荡、小幅攀升的行情消磨掉了多数投资者的耐心和资金，当行情真正来临时却未能及时 「上车」。而在近年的其他行情里 （如 2020 年），白银和黄金的上涨几乎是同步的，节奏也更快。
「中长期仍倾向于看涨，短期建议规避风险」
分析师普遍认为，虽然市场短期出现极端行情，但支撑黄金中长期上涨的核心逻辑并没有发生根本性的改变，这也决定了白银中长期走势将易涨难跌，尤其在其供需依然偏紧的大格局下。
华安基金指数与量化投资部基金经理助理、首席黄金研究员周泓灏分析指出，「黄金的本质是应对货币超发和货币体系变革，具体而言，当前市场是在定价美元信用的削弱。」 周泓灏解释，黄金作为全球央行公认的 「压舱石」，其对抗货币贬值的功能并未消失。虽然短期内受制于交易因素以及美联储政策预期的变化，但从中长期视角来看，全球地缘政治风险、债务问题以及货币体系的潜在风险依然存在，并且可能在美国 11 月的中期选举之前有所反复。这些因素都决定了黄金的长期配置逻辑。
瑞银此前发布报告指出，白银的长期基本面依然完好，预计 2026 年白银市场将出现近 3 亿盎司的短缺，投资需求预计将超过 4 亿盎司。不过该行警告称，高企的价格可能会抑制工业需求。
瑞银认为，近期白银的暴跌更多是受风险厌恶情绪驱动，而非基本面崩溃。但该行强调，由于一个月期白银波动率现已超过 100%，短期内可能出现大幅价格波动。「如果没有持续的投资需求，白银价格将难以维持在每盎司 85 美元上方。」
高盛贵金属交易部门交易员指出，「我们仍认可结构性牛市逻辑，但价格短期过快上涨，波动率冲击已触发止损。」
财通证券也指出，国际市场对美国债务可持续性及美联储独立性的担忧，推动各国央行增持黄金储备，使资产多元化。「2026 年 1 月，全球央行延续了近年来的购金趋势，继续将黄金作为储备资产的核心部分；当前美联储仍然处于降息周期，压低黄金持有机会成本，为私人部门配置黄金提供政策窗口。因此，从逻辑来考虑，目前贵金属中长期上涨趋势并未出现反转，未来仍然具备回调做多的机会。」
「基于历史经验的参考，后续黄金重新配置的时间点可以重点关注波动率何时回调至低位。考虑到整体波动中枢有所上移，未来当波动率回调至 20% 以下或将是再次做多的关键信号。」 财通证券指出。
编辑：郭洲洋
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