每经记者｜任飞 每经编辑｜叶峰
春节过后，债券类 ETF 在首个交易日交投活跃，部分产品的换手率超过 100%。不过，从涨幅来看，多只长债类 ETF 居前，如部分 10 年地方债 ETF 以及 30 年国债 ETF 等。有分析指出，节后债券市场的投资逻辑依然会延续此前态势，但部分品种的投资价值值得关注，需重视超长端债市的补涨机会。
多只 30 年国债 ETF 涨幅居前
2 月 24 日，马年首个交易日落下帷幕，与 A 股当日出现的顺周期、资源类个股活跃形成呼应的是，债市在当天也有不错表现。从 ETF 品种来看，多只 30 年国债 ETF 在所有债券型 ETF 中涨幅居前。
具体来看，30 年国债 ETF 博时、30 年国债 ETF 以及 10 年地方债 ETF 海富通在当日的涨幅居前。
每逢春节过后，市场总会迎来短暂的流动性压力，但每年的情况各异。有分析指出，马年首周的资金面也难免出现波澜。华西证券研究统计显示，2 月 24 日至 28 日，央行公开市场操作合计到期 27024 亿元，为 2019 年以来节后首周到期规模的最高点。
其中，仅节后前两个交易日的到期规模就分别高达 14524 亿元和 8500 亿元。具体来看，7 天逆回购到期 8524 亿元，14 天逆回购到期 14000 亿元；MLF 到期 3000 亿元；国库定存到期 1500 亿元。
在资金面短期承压的预期下，债市收益率或迎来调整，资金也在积极寻找避险资产，多重因素叠加下，债市的短期波动或比较明显。不过，当前的宏观环境对债市仍有保护，收益率若因短期扰动上行，反而被视为上半年布局的较好窗口期。
诺安基金的分析指出，虽然节后资金面临回购大量到期，但预计央行继续维持资金面平稳运行，同时存款开门红强势，信贷增速走弱的趋势可能延续，对债市配置力量有所支撑。另外通胀抬升预期有所减缓，央行国债买卖操作常态化，对债市都偏利好。
但在节前债市对利好皆有所体现，短期内资金利率再下台阶的可能性不大，后续机构可能更加关注十年期国债的波动区间，寻找利差压缩带来的阶段性交易机会。
节后债市逻辑延续，超长债或迎配置窗口
那么，春节过后的债市投资逻辑会否发生变化？哪些资产最值得关注？在业内看来，节后债券市场交易逻辑基本延续节前节奏，整体变化不大。此外，超长债或迎来配置窗口。
事实上，节前基金和券商对长端和超长端的增持力度已经增强，持续的增持或不仅仅来自于策略的调整，而是针对有利的宏观定价逻辑调整投资节奏。
中邮证券分析指出，当前流动性回收适度，资金面稳定，央行引导货币市场利率围绕政策利率波动的调控模式已见效，短端利率缺乏择时必要。同时，节前收益率下行主要由大行配置盘驱动，但随着 10 年期国债收益率接近 1.8% 的低位，其配置价值下降，3 月起配置逻辑或有所松动。此外，超长久期政府债券发行压力边际上升，可能对债市形成一定压力。
需指出的是，在很多机构的预测中，2026 年超长政府债或存在一定供需缺口，其中超长地方债的供给压力可能更大。但另一方面，银行和保险的配置需求依然明显，这意味着超长债走势可能呈现 「上有顶、下难快速下行」 的窄幅波动格局。
从交易结构看，节前 10 年期债市的表现明显强于 30 年期债市，说明债市走势偏强更多受配置力量驱动，交易型机构维持偏低仓位，这有利于市场走势的稳定。30 年期和 10 年期国债利差偏高或带来利差压缩行情，交易者可关注超长端债市补涨的交易机会。
不过，随着 10 年期国债收益率下破 1.8%，国内经济尤其是名义增速缓慢修复意味着利率进一步下行的空间受限，后续交易者需警惕假期消费数据超预期、节后政策变化等，债市行情的分化和波动或加剧。考虑到目前政策的结构性特征仍较为明显，短期全面降息或难以落地，交易者需警惕降息预期落空的风险。
封面图片来源：每日经济新闻
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