利空来袭！大牛股突然暴跌！AppLovin 遭浑水做空

　　一只大牛股，惨遭做空！

　　当地时间 3 月 27 日，AppLovin 股价大跌 20%，单日市值蒸发 220 多亿美元。此前，知名做空机构浑水发布了针对 AppLovin 的做空报告，称 AppLovin 存在数据盗用、违反平台服务条款等问题，面临被平台下架的风险。周五，AppLovin 的股价反弹了 4%，但市值仅回升 36 亿美元。

　　AppLovin 是一家程序化广告龙头企业，2024 年，该公司股价涨幅超过 700%；2025 年 2 月份，公司股价最高触及 525 美元，市值一度逼近 1800 亿美元。

　　AppLovin 遭浑水做空

　　周四，AppLovin 股价大幅跳水，截至收盘时，AppLovin 股价大跌 20%，为该公司上市以来最大单日跌幅，总市值缩水 224 亿美元至 890 亿美元。

　　此前，做空机构浑水研究公司 （Muddy Waters Research） 发布了一份关于 AppLovin 的做空报告。浑水表示，由于可疑的商业行为，AppLovin 面临被平台下架的风险。

　　浑水的报告称，AppLovin 的广告投放策略 「系统性」 地违反了应用商店的服务条款，通过 「不正当方式提取 Meta、Snap、TikTok、Reddit、Google 等公司的专有 ID」。浑水表示，AppLovin 据此在未征得用户同意的情况下向其推送定向广告。

　　「如果 AppLovin 不被下架，那从逻辑上讲，许多竞争对手也会开始效仿 AppLovin 的做法，因为这其中并不涉及多少技术门槛。」 浑水在报告中写道。

　　据估计，AppLovin 52% 的电子商务转化是访客找回。浑水在 X 上说：「我们估计只有约 25% 到 35% 的销售额是增量的。而该公司 CEO 声称电子商务的增量约 100%。我们相信其电子商务业务永远不会起飞。」 浑水在第一季度考察了 776 个 AppLovin 电子商务客户，发现流失率约为 23%，这支持了其做空报告的观点。

　　这已是大约一个月内第三份针对 AppLovin 的做空报告，今年 2 月，Fuzzy Panda 和 Culper Research 也分别发布了做空报告，称 AppLovin 夸大其 AI 平台的效益，并通过强制安装应用程序的方式拉高营收。上述做空报告使得该公司股价承压。

　　AppLovin 曾回应 2 月份的这些报告，称其中充满了 「不实和错误的说法」。AppLovin 首席执行官 Adam Foroughi 于 2 月 26 日在一篇博文中写道：「令人失望的是，一些别有用心的做空者正在散布虚假和误导性言论，旨在破坏我们的成功，并出于自身经济利益压低我们股价，而不是承认我们团队构建的先进 AI 模型已在为合作伙伴的广告服务带来巨大提升。值得注意的是，这些做空报告出现在我们财报发布之后，而那段时间我们无法通过财务表现来回应外界质疑。」

　　股价去年暴涨超 700%

　　在美股市场上，AppLovin 曾是一只大牛股。2024 年，在 AI 浪潮的推动下，AppLovin 的股价大涨超 700%。去年 11 月份，该公司股票被纳入纳斯达克100 指数，进一步推动股价上涨，到年底时，该公司市值已超过 1100 亿美元。2025 年 2 月份，AppLovin 股价最高触及 525 美元，市值一度逼近 1800 亿美元。

　　即使近期有多份做空报告，但华尔街在很大程度上仍然看好 AppLovin 的股票。根据彭博社汇编的数据，该公司拥有 21 个买入评级，6 个持有评级，只有一个卖出评级。包括 Wedbush、Benchmark、花旗研究、美国银行和 William Blair 在内的许多分析师在 2 月份卖空者造成的暴跌后为 AppLovin 辩护，甚至称股价下跌是一个买入机会。

　　AppLovin 是一家程序化广告龙头企业，自 2023 年下半年以来，该公司的业绩飞速增长。今年 2 月 12 日，AppLovin 发布 2024 年第四季度业绩。数据显示，2024 年第四季度，公司收入为 13.73 亿美元，同比增长 44%，经调整 EBITDA（息税折旧摊销前利润） 为 8.48 亿美元，同比增长 78%，超出市场预期；净利润为 5.99 亿美元，同比增长 247.9%。从业绩指引看，公司预计 2025 年一季度实现营收 13.6 亿美元-18.6 亿美元，同比增加 28.1%-30.9%，超出市场预期。

　　从收入结构来看，2024 年第四季度，公司广告业务收入为 10 亿美元，创单季度历史新高，同比增长 73.4%，增速较去年第三季度的 66% 再次提速。公司将软件业务 （Software） 正式更名为广告业务 （Advertising），公司 CEO 在财报电话会议上表示，此次改名是对公司核心业务的确认，从一家移动程序公司转型为 AI 驱动的广告平台。

　　App 业务方面，2024 年第四季度，Applovin 的 App 业务实现收入 3.73 亿美元，同比下降 1%。公司逐渐将业务重心聚焦至广告业务，公司正在考虑出售移动游戏部门，交易估值约 9 亿美元。公司持续对 App 业务进行调整，去年第四季度裁员 120 人，进一步加速经营中心向广告业务转移。

　　AI 方面，Applovin 的 AI 广告引擎模型 Axon 长期赋能游戏应用投放的效率提升。根据财报电话会，公司目前在不断完善为广告商提供的技术工具，2025 年将开发和推出更多自助服务和自动化工具，让更多广告主能够利用公司的平台。长期来看，广告行业内容制作降本增效以及投放精准度将继续在 AI 赋能之下提升。中信建投指出，从早期的神经网络到 Transfomer 架构，以及后续 AI 大模型能力的不断提升，程序化广告的算法优化空间仍然较大。

　　广发证券表示，AppLovin 的超预期表现印证了第三方程序化广告在多个垂类广告主领域的潜力；同时，程序化广告平台通过积累数据、提升算法的方式实现更加精准的投放，AI 技术能够显著提升广告投放的效率，是 AI 应用在 B 端率先落地的场景。头部的程序化广告平台 AppLovin、Mintegral 实现了 DSP、SSP、ADX 的全链布局，规模效应显现，第三方程序化广告竞争格局有望更加集中。看好全球第三方程序化广告平台未来增长空间，以及 AI 对于营销业务的长期赋能。

（券商中国）