5 月之后，现货价格上方压力逐渐显现，周末全国均价 14.52 元/kg，跌破了 4 月份全国均价的低点。同时，市场预期对后市也逐渐向悲观转变，2025 年的猪价会就此陷入低迷，或是后市仍有变数，是本文要讨论的问题。
一
牌没出最大
某一个利多/利空因素影响最大的时候是这个因素还没有被大家认识到的时候。比如，2024 年末市场对于 2025 年全年的猪价心态十分悲观，一方面大家年末把库存压力对短期价格的影响放大到了 2025 年全年，另外一方面也对行业库存水平偏低的情况估计不足，旧的利空过度反馈，新的利多估计不足，盘面对前期悲观预期修复造就了不小的反弹。
随着新的利多被市场看见并且反复讨论，利多的力量也在逐渐衰竭。比如，3 月看到的历史最高的标肥差经过了 2 个月的时间，150kg 体重段的价差已经抹平甚至倒挂，二次育肥的栏舍利用率从不足 2 成提高到了 4 成以上，集团企业的出栏均重也上移了 5kg 左右。相对确定的是，前期利多因素预期差最大的时候已经过去。
二
子弹再飞会
利多因素的还能延续多久尚不确定，但也不至于到了强弩之末的境地。「牌没出最大」 也适用于利空因素。比如我们前面提到的，「价差抹平、体重增加、栏舍 4 成」 以上威力最大的时候是在 4 月中旬，随着市场看到并且逐渐讨论，隐藏的矛盾开始逐步暴露，矛盾的暴露过程也是压力开始消化的过程。
这一轮现货下跌到仍然有待观察，但我们也提出一个设想仅供参考。五一之后的需求相对平淡，站在养猪的心理来看，大概率是希望把猪卖到有需求的时候，因此五月中旬可能不是压力释放最明显的时点，反而是端午节前备货的阶段可能是抛压最大的时候，清明节后上的二次育肥在这个时间窗口体重基本到达了 300 斤左右，端午节前的行情反而可能体现压力。而端午节后，惯性的思维来看，一方面端午节后需求缺乏了支撑，另一方面大猪不易过夏天可能导致压力在 6 月进一步释放，但反过来想 6 月反而是二次育肥抄底的月份，端午节后的行情可能会延续一段低迷，但预期的低迷没有实现可能反而未必很差。
对于 LH2509 合约来说，最大的利空是库存压力从 3 月份持续向后积压，上方的空间越来越小，现货价格的中枢逐步下移，到了 3 季度积累的压力开始崩溃。因此，压力消化对于 09 合约来说不是坏事，并且产能的恢复不是一蹴而就，二次育肥由于仍有利润空间，仍会有底部托市的动力，而目前存栏的猪也会不在 5-6 月的时间倾巢而出。因此，短期现货有压力，盘面可能不好涨，但向下的空间可能也不大，目前的阶段需要等待利空的靴子完全落地。
三
看准了再打
下半年两个问题：产能究竟恢复了多少？消费到底如何？从我们通常对生猪的认知来看，生猪的消费大概率不是一个核心问题，因此盘面的定价也给出了一定的产能恢复的空间。但 14 元以下的价格水平能消化多少矛盾，这个问题很难说的清楚。
因此，我们可能需要找到一个基点，比如说看到了最大的库存，最好的消费，阶段性的高价，去找机会空配。或者说，我们找到阶段性最大库存抛压、最大的供给、最差的消费，去找机会多配。目前的市场更多地处于中间状态，矛盾仍然需要积累。但整体而言，产能恢复+供应后移，中长期利空的机会相对比利多的机会更大一些。
四
结论
结论方面，5 月份现货仍有下行压力，但盘面进一步下跌的空间可能不大，后续 09 合约反弹高度取决于未来 1-2 个月大猪压力的消化程度，以及资金参与的意愿。一旦现货价格带动盘面反弹，可能会给 LH2511 和 LH2601 合约相对好的空配机会，未来持续观察，矛盾不大，保持耐心。
（中粮期货）
文章转载自 东方财富
