文章来源：汇通网
晨间策略
股指：从我们构建的拥挤度指数来看，在巨量流动性推动的持续大涨之后，各宽基指数和一级行业几乎都出现了显著的交易拥挤状态。好的一面是，历史上只有在 「牛市」 期间才会出现这样行业和指数集体显著过于拥挤的情况。而不好的一面则是，短期的调整或难以避免，在短期积累了大幅涨幅的背景下，调整的幅度也将较大。微观层面，需要进入增量博弈的思维。本轮针对提振 A 股政策的发力从 2023 年 7 月开始，经过了政策指引、限制资金流出、「国家队」 下场提供流动性、政策创新明确增量预期这四个阶段，在居民投资 A 股热情被激活的背景下，市场已经进入了显著的增量博弈，当前的调整主要是在消化前期解套盘的压力，政策创新的 5000 亿互换便利和 3000 亿股票回购增持专项再贷款还未大规模进场。本轮行情政策层面的必要性，A 股盈利端增长乏力，ROE 视角下，利润率的持续低迷是核心拖累，现金流视角下，上市公司经济策略保守的程度 20 年来之最，需求不足的矛盾是利润率持续偏低的根本，而内需是问题的关键。消费持续低迷以及地产去库进度较慢是内需不足的核心因素，消费和地产低迷的背后是居民信贷增长的乏力，疫情期间释放的流动性最终大部分流向了个人存款，提振股市的重要目的之一就是改善居民经济行为。
近期，A 股市场微观流动性大幅净流入，结构方面，中散户、杠杆资金和股票 ETF 大幅净流入，其中，股票 ETF 的净流入中，一改以往沪深 300 指数 ETF 净流入为主的态势，创业板和科创板相关 ETF 净流入规模较大，并非是以往 「国家队」 的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。历史上看，流动性博弈是 A 股的主要特征 （A 股微观流动性 （MA4） 与万得全 A 的走势相关性较高），在市场已经进入增量博弈的背景下，保持对 A 股市场乐观的判断。长期来看，增量博弈的格局已经形成，中散户的买入热情远未至极端的水平，而杠杆资金的流入也还较为克制，在赚钱效应的刺激下，资金层面还有较大的发酵空间。
由于疫情期间，我国的流动性 （M2） 投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在 9 月 A 股的大幅上涨之前 M2 中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近 10 年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。当下的调整，可能是多头较好的入场或加仓的机会。
国债：昨日国债期货开盘回落，但随后在股市的走弱下震荡上行，收盘涨幅明显，尤其是长端品种。30 年期主力合约涨 0.52%，10 年期主力合约涨 0.12%，5 年期主力合约涨 0.05%，2 年期主力合约涨 0.05%。央行公开市场逆 7 天期回购投放 3828 亿元，当日有 1584 亿元逆回购到期，资金净投放 2244 亿元，叠加昨日央行宣布启用买断式逆回购操作，当前央行呵护流动性的态度明确，资金面维持平稳。短期内，预计债市将维持震荡，等待后续政策的逐步明确，单边策略上建议可逢回调轻量加仓。此外，10 年期和 30 年期国债期货主力合约基差仍处于偏低水平，可关注这两个合约的基差走阔机会。
贵金属：近日，在美元、美债利率强势反弹的背景下，内外黄金价格均再创新高，表明市场交易逻辑出现变化。中东地缘政治风险持续发酵、特朗普当选概率提升以及多国央行公开表示计划增持都或多或少对金价形成一定抬升的作用。同时，美国经济数据表现持续偏强，即使油价明显回落，长债定价的通胀预期并未打破回升的趋势，全球经济滞涨风险依然存在。因此，近一个月以来，黄金的表现明显优于美债。此前人民币升值期间，内盘金价一直处于折价的区间，但近期美元走强，驱动内外盘价差明显修复。短期内，黄金或仍具备向上空间，建议多头继续持有，注意避免追高，等待逢高止盈的机会。白银已经开启补涨，如果风险偏好持续回暖，可考虑战术性做多。
纯碱玻璃：纯碱近期部分厂商新产能即将投产，叠加下游需求暂时不足，下方支撑有所松动，预计后续持续震荡向下。玻璃方面大厂如旗滨等已经开始停产部分产线开始检修，前期提及的基本面反转信号已现，且 10 月旺季需求有所转好，库存持续缓慢去化，叠加近期利好政策频出，政策对于盘面的拉动已经逐渐弥补了基本面对于政策随动的滞后性，诸多利多因素共振，近期玻璃已经探底开始趋势性反弹，市场开始交易后续 11 月 4 日会议精神的预期，但是盘面近期换手较多，可能存在预期落空回调，后逐渐补涨的行情，可以开始逢低加多。
聚丙烯：近期开工和产量有所下降，日内标品和非标品排产比例降低。利润方面除 pdh 利润回落外，其他利润表现练好，pdh 开工有所降低。当前上游库存位置同比不低，上游控制供应增速以达到挺价目的。下游膜料类表现较好，除此之外其他行业表现一般，随着 4 季度中旬淡季来临，下游行业开工可能会有所降低。近期油价和煤价下跌拖累 PP 成本支撑，此外宏观影响也较大，短期价格偏向于震荡行情，注意关注宏观层面的变化。
镍：上周全球纯镍库存上升，国内纯镍库存维持上升趋势，镍进口盘面利润仍处亏损区间，进口窗口维持关闭状态。综合来看，我们认为目前镍矿审批有放宽预期，镍矿成本支撑有所减弱，虽然上游镍铁厂有较强的挺价情绪，但下游需求不足导致品种仍缺少向上突破驱动，可适度逢高布空。风险方面，关注印尼新任总统就职后矿端政策变化，同时菲律宾方面亦有关税政策调整预期，需紧密关注。
豆粕：巴西大豆播种工作的顺利进行叠加美豆收获带来的充足供应，限制美豆上涨幅度，国内两粕跟随在低位震荡运行，短期少有消息驱动盘面价格。降雨改善，巴西大豆播种加快，美豆反弹承压。咨询机构 AgRural 周一称，在几个州降雨改善的支持下，农户在一周内就播种了 800 万公顷大豆。截至上周四 (10 月 24 日)，巴西 2024/25 年度大豆播种进度为 36%，高于一周前的 18%，略低于去年同期的 40%。过去一周增加的大豆面积有一半在马托格罗索州，因为该州降雨更为规律。但是播种进度最快的依然是帕拉纳，由于土壤水分良好，该州大豆播种进展保持强劲。国内方面，到港大豆环比减少，但供应充足情况下，下游维持谨慎，库存仍有压力，短期内现货基差偏弱震荡运行。
集装箱运价：今天 EC 整体震荡偏弱，昨天盘后马士基二次调降部分口岸的 wk46 报价至大柜 3500 美金并且开舱 wk47 部分口岸报价至大柜 4000 美金对前期市场关于 11 月涨价充分落地兑现的预期带来较大影响。另外一方面，CMA 发布涨价函，宣布自 11/15 起宣涨欧线至 2900/5400，相比 11 月初涨幅 500/1000。所以盘面低开体现马士基降价后表现再度受到宣涨提振，尽管情绪受到现实拖累，不如前一轮宣涨时兑现得饱满。整体现货变化节奏参考周报详细分析，第 46 周-47 周可能是现货端面临较多压力的时间点，关注后续现货运价变化节奏和潜在下行幅度以及船司宣涨 12 月的水平和兑现情况。预计盘面短期维持宽幅震荡，博弈 11 月实际运费变化和 12 月潜在宣涨高度。
交易内参
宏观
1、国务院国资委主任张玉卓在近期出版的 《新型工业化》 上发表署名文章称，加快发展战略性新兴产业。对于新一代移动通信、航空航天、轨道交通、海工装备等优势领域，加强集群式发展；对于新能源汽车、集成电路等具有发展基础但未形成竞争优势的产业，加大布局力度；对于生物医药等产业基础比较薄弱的领域，鼓励运用并购重组、股权投资、产业基金等多种方式，努力掌握产业核心资源和关键技术。
2、国务院国资委党委召开扩大会议指出，要充分发挥中国资源循环集团全国性、功能性平台作用，搭建多层次、立体化、高效率的资源回收再利用体系，加快建设世界一流资源循环再利用产业集团；将指导企业在废旧动力电池、废旧电子电器产品等领域重点布局，建立线上、线下一体化综合回收网络。
产业
1、中国物流与采购联合会数据显示，前三季度，全国社会物流总额为 258.2 万亿元，同比增长 5.6%。各季度增速均在 5% 以上。
2、据交通运输部披露，前三季度，完成交通固定资产投资 2.7 万亿元。其中，公路、水运投资分别完成 1.9 万亿元和 1576 亿元。
3、中电联发布报告显示，前三季度，全国全社会用电量 7.41 万亿千瓦时，同比增长 7.9%；预计四季度全国全社会用电量同比增长 5% 左右，2024 年全年同比增长 7% 左右，超过 2023 年全年增速 （6.7%）。
4、郑商所公告，自 10 月 30 日当晚夜盘交易时起，烧碱期货 2412 及 2501 合约的交易手续费标准和日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万分之二。
5、商务部公告，自 2024 年 10 月 30 日起，对原产于美国、沙特阿拉伯、马来西亚和泰国的进口乙醇胺继续征收反倾销税，实施期限为 5 年。
金融
1、国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数下跌，LPG 跌 1.79%，纯碱跌 1.03%，原油跌 0.56%。黑色系多数上涨。农产品多数上涨，棕榈油涨近 1%。基本金属涨跌不一，氧化铝涨 0.28%，沪铜涨 0.07%，沪铜涨 0.07%，沪锡跌 0.4%，沪镍跌 0.43%，不锈钢跌 0.62%，沪铅跌 0.78%。沪金涨 0.98%，沪银涨 1.22%。
2、国际油价小幅上涨，美油 12 月合约涨 0.16%，报 67.49 美元/桶。布油明年 1 月合约涨 0.06%，报 71.04 美元/桶。
3、国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 1.14% 报 2787.4 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 1.84% 报 34.625 美元/盎司。
4、伦敦基本金属收盘涨跌不一，LME 期铜涨 0.09% 报 9550 美元/吨，LME 期锌跌 0.38% 报 3127 美元/吨，LME 期镍跌 0.69% 报 15905 美元/吨，LME 期铝涨 0.55% 报 2660 美元/吨，LME 期锡跌 1.46% 报 30970 美元/吨，LME 期铅跌 1.08% 报 2008.5 美元/吨。
5、芝加哥期货交易所 （CBOT） 农产品期货主力合约收盘涨跌不一，大豆期货跌 0.61% 报 980 美分/蒲式耳；玉米期货涨 0.73% 报 413.75 美分/蒲式耳，小麦期货涨 2.33% 报 571.75 美分/蒲式耳。
6、美债收益率普遍收跌，2 年期美债收益率跌 4.9 个基点报 4.104%，3 年期美债收益率跌 3.8 个基点报 4.06%，5 年期美债收益率跌 4.1 个基点报 4.086%，10 年期美债收益率跌 2.7 个基点报 4.258%，30 年期美债收益率跌 3 个基点报 4.501%。
7、欧债收益率集体收涨，英国 10 年期国债收益率涨 6.2 个基点报 4.314%，法国 10 年期国债收益率涨 6.7 个基点报 3.078%，德国 10 年期国债收益率涨 5.1 个基点报 2.335%，意大利 10 年期国债收益率涨 7.1 个基点报 3.560%，西班牙 10 年期国债收益率涨 5.5 个基点报 3.032%。
8、纽约尾盘，美元指数跌 0.04% 报 104.26，非美货币表现分化，欧元兑美元涨 0.06% 报 1.0818，英镑兑美元涨 0.34% 报 1.3016，澳元兑美元跌 0.35% 报 0.6560，美元兑日元涨 0.06% 报 153.36，美元兑瑞郎涨 0.25% 报 0.8674，离岸人民币对美元涨 21 个基点报 7.1429。
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