5 月以来，全球债市掀起惊涛骇浪。美国国债收益率持续攀升，10 年期美债突破 4.5%，30 年期美债更是逼近 5% 大关；日本长期国债则因拍卖遇冷遭遇历史性暴跌，20 年期日债收益率创下 13 年新高。
美债脆弱时刻
北京时间 5 月 22 日凌晨，美国财政部 20 年期国债拍卖 「惨淡」 收场。
这场拍卖是穆迪上周剥夺美国 Aaa 评级后的首场长债拍卖，备受市场关注。然而本次发行的最高中标利率达到了 5.047%，这是史上第二次得标利率超过 5%，较预发行利率 5.035% 高出约 1.2 个基点，也是近 6 个月来最大尾部利差。同时投标倍数也从近六个月平均水平 2.57 下降至 2.46。
分析认为，本次拍卖虽称不上 「灾难性」，但其糟糕程度足以推高美债收益率。叠加减税法案扰动，市场情绪迅速传导至二级市场，20 年期美债收益率日内冲高至 5.127%，30 年期收益率重返 5% 上方。
市场对美国政府债务的担忧已从技术性违约转向更深层的财政失衡。
据美国财政部公布的最新数据，截至 5 月 2 日，美国联邦债务总额为 36.21 万亿美元，其中公众持有总额为 28.91 万亿美元，政府间机构持有债务为 7.30 万亿美元。
据美国国会联合经济委员会 4 月份的一篇报告，在过去一年中，美国联邦债务平均每天增加 44.2 亿美元，按小时计算，每小时增加 18404 万美元；以分钟算，每分钟增加 307 万美元；以秒算，每秒增加 51121 美元。在过去的一年里，美国人均联邦债务增加了 4814 美元，每户家庭增加了 12193 美元。美国人均债务总额高达 108136 美元，每户为 273919 美元。假设按过去三年的平均日增速度，到 2025 年 9 月 1 日左右，美国联邦债务将达到 37 万亿美元。按照同样的速度，大约 188 天后将再增加 1 万亿美元。
2024 财年，美国联邦债务占 GDP 的 123%，超过了国际货币基金组织对发达经济体建议的 100% 门槛。
穆迪警告，若现行政策不变，到 2035 年债务占 GDP 比例将达 134%，利息支出将吞噬 30% 的财政收入。
这种恶性循环被桥水创始人达利欧称为 「隐形违约」——美国政府可能通过印钞稀释债务，导致持债者因美元贬值而蒙受实际损失。
而特朗普政府提出的大规模减税法案 （美丽大法案） 进一步加剧风险。主要延续了其在 2017 年执行的减税政策，并涵盖了税制改革、医疗削减、移民执法与国防增强等多重目标。
据国会两党联合税收委员会估计，该法案将在十年内增加 3.72 万亿美元的财政赤字。
投资者对美债的信任危机已逐渐显现。据彭博社统计，主权基金和机构投资者正将美债置换为黄金、瑞郎等避险资产，形成 「收益率攀升—美元贬值—抛售加剧」 的螺旋。
高盛警告，美债收益率持续突破 5% 可能触发股市风险溢价转负，标普 500 指数远期市盈率已达 23.5 倍，估值泡沫面临重估压力。
日债经历地震
当全球目光聚焦美债时，日本债市也正经历一场 「地震」。
5 月 20 日，日本 20 年期国债迎来自 2012 年以来最差拍卖，投标倍数仅为 2.5 倍，为自 2012 年以来的最低水平，尾差 （即平均价格与最低接受价格之间的差距） 飙升至 1.14，为 1987 年以来最高水平。
尾差大通常意味着市场需求低迷。受此影响，20 年期日本国债收益率上升至 2000 年以来的最高水平，40 年期和 30 年期国债收益率创历史最高水平。
自 2013 年启动无限量化宽松 （QQE） 以来，日本央行通过每月大规模购债将 10 年期国债收益率压制在 0.25% 以下，最高峰时持有国债规模占市场总量的 52%。
然而当 2024 年日本经济回暖、央行尝试退出 QE 时，市场发现除了央行，几乎没有足够买家承接每年超 200 万亿日元的国债发行。
日本产经新闻指出，日本央行自 2024 年 8 月以来，一直在逐步减少日本国债购买额，并计划到 2026 年 1 月至 3 月将购买额降至每月 3 万亿日元左右。
彭博社称，日本央行正缩减购买日本国债的规模，在没有明确替代买家，同时担忧财政风险扩大的情况下，日本央行寻找机会进一步提高利率，实现金融正常化的难度越来越大。
根据 Yardeni Research 的分析，日本正面临经济萎缩与债务高筑的双重压力，与外界长期以来对美国债务危机的担忧不同，当前真正危机的中心或已转向日本。日本债券收益率飙升导致价格急剧下跌，市场对财政健康状况的担忧快速蔓延。
日本首相石破茂 5 月 19 日在国会接受质询时表示，日本债务/GDP 比率已超 250%—263%，远高于希腊债务危机时的 180%。
日本债务占 GDP 比率全球居前，政府内部已有人提出通过减税等刺激措施选举拉动经济。然而分析人士认为，高债务水平加上政府扩张性财政诉求，使得央行加剧退出宽松面临更大阻力。
黄金又创新高
随着美元资产陷入信用危机，黄金避险资产属性越发凸显。22 日，现货黄金持续拉升，上破 3340 美元/盎司，续创 5 月 9 日来新高。历史上，黄金在滞涨周期中的表现也可圈可点。当前，美国经济正驶向 「高债务+低增长+通胀黏性」 的滞胀环境。而 20 世纪 70 年代的滞胀期中，黄金年化回报率达 30%。从更深层次看，越来越多市场人士和投资者认为，在全球货币体系再度受到冲击的背景下，虽然难以重回金本位，黄金仍重新部分充当了主权信用货币的替代性锚定物。
华尔街机构因而普遍预期，金价将升破约 3500 美元/盎司的前期高点，刷新历史纪录。高盛预计 2025 年底金价将升至 3700 美元/盎司，2026 年中进一步升至 4000 美元/盎司。瑞银预计，今年年底金价将达到 3500 美元/盎司，在避险情景下，更有望到达 3800 美元/盎司。
综合自澎湃新闻、第一财经
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文章转载自 东方财富
