纯碱期货价格自 3 月初创阶段性新高后，转头震荡下行，主力 2509 合约从最高 1640 元/吨下跌至最低 1251 元/吨，跌幅 23.7%。虽然纯碱期货价格已经跌至上市以来最低，但从基本面来看，纯碱供应过剩的格局并未改善，价格仍难言底。
成本明显下行
原盐价格大幅下跌
原盐是生产纯碱的重要原料，大约占纯碱生产成本的 25%。去年四季度以来，原盐价格持续下跌，并在今年 2 月开始加速下行。截至 5 月 23 日，山东海盐市场价为 210 元/吨，较去年 10 月高点 340 元/吨下降 130 元/吨，跌幅 38.2%。受此影响，纯碱生产成本大幅下降。
煤炭价格持续下行
煤炭在纯碱生产成本中也占据较大的比重，主要集中在能源消耗和原料供应 （如合成氨制备） 环节，成本占比在 30% 以上。自去年以来，煤炭价格持续下行。5500 大卡动力煤内蒙古坑口价格从去年 10 月最高 670 元/吨下降至 5 月 23 日最低 410 元/吨，跌幅 38.8%。煤炭价格维持弱势，对纯碱生产企业非常有利。
纯碱成本跟随下降
据钢联数据，截至 5 月 23 日，华北地区氨碱法生产成本 1285 元/吨，较去年 10 月 1720 元/吨下降 435 元/吨，降幅 25.3%，生产毛利 65.4 元/吨，扭亏为盈；华东地区联碱法生产成本 1610 元/吨，扣除氯化铵后，生产毛利 268 元/吨。碱厂扭亏为盈，未来减产意愿将降低。
天然碱的成本也在下降，根据远兴能源 2024 年度报告，纯碱生产成本约 737.90 元/吨，较 2023 年的生产成本 806.95 元/吨，下降 69.05 元/吨，降幅 8.6%。送到交割地算上运费以及各种杂费，折盘面价格在 1100～1150 元/吨。
图为氨碱法和联碱法生产毛利
结合氨碱法、联碱法和天然碱法的情况来看，虽然纯碱价格已经下降较多，但成本端降幅更大，导致当前纯碱的生产毛利反而上升。
产能过剩加剧
新装置投产顺利
据市场资讯，连云港碱业 110 万吨联碱装置 5 月 18 日成功产出纯碱产品；湖北双环30 万吨在同一天宣布全项目工艺流程打通，为后续投料试车奠定坚实基础。同时，远兴能源 2 期 280 万吨天然碱预计 8 月点火，年底前全面达产；内蒙古通辽奈曼天然碱项目共 1300 万吨，建设周期为 2025 年 3 月至 2027 年 2 月。纯碱新装置投产顺利，未来还有更多低成本的天然碱投产，纯碱供应将进一步大幅增加。
出口虽有亮点，但玻璃需求不乐观
据钢联数据，2025 年 4 月纯碱出口 17.06 万吨，1—4 月共出口 65.39 万吨，较去年同期的 30.84 万吨增长 112%，创近几年同期新高。出口保持大幅增长，有效化解了国内过剩产能，使得纯碱今年维持高开工、高产量的情况下，库存并没有进一步积累。
但玻璃需求不乐观：房地产需求偏弱使得玻璃价格下挫，浮法玻璃日熔量维持低位；年初光伏组件抢装潮使得光伏玻璃需求增加，光伏玻璃日熔量持续上行，但进入 5 月后，抢装潮结束，光伏玻璃价格明显下跌，预计未来光伏玻璃日熔量面临下行。
下方何处是底
一般来说，供需决定价格，价格也会影响供需。纯碱目前虽然绝对价格较低，但成本下降导致利润并不差。价格下跌不仅没到改变供需的程度，生产利润的存在还导致新增产能越来越多。对一个供应过剩的品种来说，纯碱目前的估值并不算低，价格可能仍有下跌空间。
那么何处才有可能是底部呢？这还得从成本利润的角度去考虑。当一个行业进入过剩格局后，价格必须跌至生产企业持续亏损，从而倒逼落后产能退出，实现供需平衡。在纯碱三种生产工艺中，氨碱法生产成本最高，同时产能占比仍然高达 35.5%。考虑过去几年纯碱生产利润较高、碱厂现金流仍然充足，至少需要氨碱法深度亏损、联碱法小幅亏损，才有可能使得碱厂产能退出。以联碱法为例，扣除氯化铵的利润贡献后，联碱成本已经低于 1200 元/吨。因此，纯碱价格在跌破 1200 元/吨之前，可能难言底部，甚至需要靠近天然碱的成本 1100～1150 元/吨才能倒逼落后产能的退出。
风险关注：纯碱企业检修情况、新产能投放情况、出口情况、隐藏库存情况等。（作者单位：中辉期货）
（期货日报）
文章转载自 东方财富
