加码 「中资」| 专访美世亚洲多资产负责人卡梅伦·西斯特曼斯：A 股和港股市场估值仍相对便宜

每经记者｜黄婉银    每经编辑｜张益铭    

在全球经济格局深度调整、国际贸易政策频现变数的宏观背景下，投资市场的不确定性正持续升级。值得关注的是，近期多家国际顶尖外资机构密集发布三季度投资策略展望，不约而同地上调了对中国经济增速的预测值与 A 股股指目标点位。

在多家机构的研报表述中，「韧性」 成为高频关键词——机构普遍认为，中国经济在多重压力测试下展现出的抗压能力与修复动能，构成了长期价值投资的核心逻辑支点，并通过具体数据模型强化了对中国经济基本面及人民币资产配置价值的坚定看好。

近日，投资管理咨询公司美世 （Mercer） 亚洲多资产负责人卡梅伦·西斯特曼斯 （Cameron Systermans） 在接受 《每日经济新闻》 记者 （以下简称 NBD） 专访时表示，中国内地和中国香港的股票市场估值都相对便宜，定价也相对较低。尽管美元年初至今已贬值，他们仍看空美元指数，因美国经济增速将显著放缓且幅度超其他经济体，叠加美元估值高企、投资者美元资产持仓偏重，或促使风险敞口重估。

发达市场股票大跌后估值依然昂贵

NBD：在全球经济不确定性加剧、国际地缘冲突等因素影响下，你如何看待今年中国的经济状况？

卡梅伦·西斯特曼斯：贸易政策的变化将在短期内严重影响全球和亚洲经济的前景。我们预计美国经济将进入轻度衰退，进口关税的增加和股市疲软带来的财富效应将拖累消费者支出，而不确定性将推迟企业资本支出，这将导致全球经济增长放缓。

但目前，中国正在通过宽松的政策，尤其是财政政策来抵消上述不利影响，如刺激消费和稳定房地产市场。

NBD：公司今年在中国市场的投资运营策略方针是什么？有何侧重点？

卡梅伦·西斯特曼斯：我们对中国内地和中国香港股市持中性观点，但通过减持发达市场股票，使我们投资组合总体上现金比重偏高。

我们看淡风险资产，是因为我们预期美国经济将走向温和衰退，全球经济也将放缓，而发达市场股票的估值即使在近期大跌后依然昂贵。中国内地和中国香港的股票市场估值都相对便宜，定价也相对较低，但也需要注意全球不利因素的影响。

现金是当下首选的防御性投资品种

NBD：近一两个月，港元汇率明显走强，有观点认为是因为美元出现走弱的趋势，且有不少做空亚洲货币的仓位都已平仓，不少投资者都在沽出美元而购买亚洲货币，请问你怎么看？

卡梅伦·西斯特曼斯：我们认为，在香港金融管理局进行干预之前，港元近期的走强主要是美元广泛走弱的结果。虽然美元年初至今已经贬值，但我们仍然对美元兑一篮子货币持负面看法。

虽然最近中美暂时降低关税降低了经济下行风险，但我们仍然认为美国经济增长将大幅放缓，幅度比其他经济体更大，这将降低美元的吸引力。与此同时，美元估值仍然很高，投资者近年来积累了大量美元资产，这可能会促使投资者重新评估他们的风险敞口。

NBD：公司在投资组合中总体上减持了股票，那请问是否有加强其他低风险资产方面的投资？如近一年以来，黄金价格屡创新高，如何看黄金的走势？

卡梅伦·西斯特曼斯：我们继续看淡全球股市。虽然最近的中美贸易协议表明最坏的情况已不复存在，但今年美国的实际关税率预计仍将增加约 13 个百分点，达到 15%，为 20 世纪 40 年代以来的最高水平。这意味着财政大幅紧缩，将拖累美国乃至全球经济增长和企业盈利，而股票估值仍然昂贵。

目前，我们首选的防御性投资品种是现金，它比主权债券的回报更为确定。一般来说，我们不会动态调整黄金的配置，因为很难确定黄金何时会表现强劲或疲软。

新兴市场 AI 股的表现好于美国市场

NBD：人工智能和数字化高速发展为各行业带来了机遇，同时也有观点认为当下高热度的 AI（人工智能） 或机器人行业很快会迎来泡沫期，请问你如何看？

卡梅伦·西斯特曼斯：今年迄今为止，在美国上市的人工智能相关股票评级大幅下调，而中国人工智能相关股票则受到 DeepSeek 发展的支持。这向投资者表明，中国企业在人工智能领域的发展与美国同行的差异可能没有之前市场想象的那么大。

人工智能有可能通过提高生产率对全球经济产生显著的积极影响，但在短期内，市场可能更多地受到人工智能以外的其他因素推动。

NBD：有观点认为，DeepSeek 带来 「投资信仰」 改变，请问你如何看待这类观点？

卡梅伦·西斯特曼斯：我们同意 DeepSeek 今年年初的出现挑战了人们对美国公司在人工智能领域领先地位的看法。

股票市场的表现自那时 （DeepSeek 出现之后） 起变得更加平衡，在美国上市的人工智能相关股票的表现弱于其他行业的股票。鉴于人工智能相关公司在全球股票指数中的高度集中，相比之下，美国市场的整体表现不如其他发达市场和中国等新兴市场。