利好来了 暴增 350%！泡泡玛特的业绩爆了

　　泡泡玛特的业绩爆了。

　　今日盘后，泡泡玛特发布公告称，预计今年上半年的收入同比大幅增长超 200%，溢利同比大幅增长超 350%。业绩预增的原因包括，旗下 IP 在全球认可度进一步提升，海外收入占比持续提升。

　　有分析指出，作为新消费赛道的龙头，泡泡玛特的业绩表现备受市场关注，尤其是在其股价持续走强的背景下，大幅增长的业绩有助于缓解投资者对公司高估值的担忧，未来股价表现关键在能否维持业绩高增长和利润率。

　　暴增 350%

　　7 月 15 日港股盘后，泡泡玛特 （09992.HK） 发布正面盈利预告称，预期本集团 2025 年上半年收入同比增长不低于 200%；预期本集团 2025 年上半年溢利 （不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益） 同比增长不低于 350%。

　　泡泡玛特在公告中表示，董事会认为，本集团业绩波动主要归于以下原因：

　　1. 泡泡玛特品牌及旗下 IP 在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促进本集团收入增长，本集团各区域市场收入均实现持续高速增长。

　　2. 海外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、溢利均产生积极影响。同时，规模效应使溢利显著增加。

　　3. 持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。

　　相对于泡泡玛特此前公布今年第一季度整体收益按年增长 165% 至 170%，公司在第二季度的业绩增长仍在加速。

　　据泡泡玛特的财报数据，泡泡玛特于 2024 年上半年实现营收 45.58 亿元，同比增长 62.0%；归母净利润 9.21 亿元，同比增长 93.32%；经调整后净利润 10.18 亿元，同比增长 90.1%。

　　以此计算，泡泡玛特今年上半年营收或超 137 亿元，归母净利润或超 41 亿元，经调整后净利润或超 46 亿元。

　　值得注意的是，泡泡玛特去年实现营收 130.4 亿元，经调整净利润 34.0 亿元，这意味着，泡泡玛特今年上半年的营收和净利润均已超去年全年水平。

　　从股价表现来看，泡泡玛特今日小幅走强，截至收盘，泡泡玛特股价涨 1.08%，报 263.2 港元/股，年内累计涨幅达 194.68%，最新总市值达 3534.63 亿港元。

　　瑞银在最新发布的报告中指出，泡泡玛特未来股价表现关键在能否维持业绩高增长和提高利润率。若能维持近期预测水平，股价有约 40% 上涨空间；但如增长放缓至同业水平，则面临 40% 下跌风险。

　　值得一提的是，在业绩预告发布前，花旗在报告中表示，将泡泡玛特 2025 至 2027 年的盈利预测调升 38% 至 49%，并预期今明两年的净利润分别按年增长 124% 及 40%。

　　花旗指出，海外扩张继续成为今年的主要成长动力，尤其是北美和欧洲，预测今年集团整体营收按年增 95%。

　　花旗将泡泡玛特的目标价由 162 港元/股大幅上调至 308 港元/股，重申 「买入」 评级，主要原因是泡泡玛特旗下标志性 IP—Labubu 在全球知名度不断提升，新产品的推出有望成为短期催化剂，例如 THE MONSTER Wacky Mart 系列和主题快闪店。

　　花旗提到，明星效应不断扩大和新产品的推出，带动 Labubu 的热潮蔓延至欧美市场，这不仅推动潮玩的二手价格上涨，Labubu 在拍卖行的价值也不断攀升，彰显了其 IP 影响力的不断增强。

　　摩根士丹利也表示，预期高增长股将持续保持强劲势头，泡泡玛特及老铺黄金仍有潜在的盈利上升空间。

　　三种推演

　　瑞银在研报中指出，在销售额实现翻倍增长和 EBITDA 利润率复苏的推动下，泡泡玛特 2024 年的现金流投资回报 （CFROI） 已提升至 24%。CFROI 是评估公司价值的核心指标之一。

　　泡泡玛特去年的利润率高达 42%，远超其同行约 20% 的长期中位数水平。在资产效率方面，得益于过去两年销售的加速增长，泡泡玛特的资产周转率已逐步提升至行业平均水平。

　　瑞银基于 IBES 的普遍盈利预测，泡泡玛特的 CFROI 将在 2025—2026 年达到超过 40% 的惊人水平。IBES 是全球最权威的分析师一致盈利预测数据库，汇总了全球机构对上市公司未来业绩的共识预期。

　　瑞银 HOLT 模型的估值分析模型推演了泡泡玛特股价的三种潜在走势：

　　市场隐含情景 （当前定价）：目前的股价反映了市场预计公司在 2028—2029 年的销售增长将小幅放缓至 24%，EBITDA 利润率将从高点回归至公司自身五年中位数的 35%。

　　乐观情景 （上涨空间）：如果泡泡玛特能够持续保持其近期预测的增长水平和利润率 （40%），那么其股价未来将有约 43% 的上涨空间。这代表市场认可其为 「结构性赢家」。

　　悲观情景 （下跌风险）：如果公司的 IP 热度消退，导致销售增长放缓至 20%，同时利润率因竞争加剧等因素回归至接近同业的 25% 水平，其股价将面临约 42% 的下跌风险。这代表市场将其视为 「昙花一现」 的趋势。

　　目前，市场正高度关注泡泡玛特在海外市场的销售情况。据 Charm.io 电商数据平台，截至 2025 年 5 月，泡泡玛特在 TikTok Shop 美国站的月销售额已从 2024 年 5 月的 42.9 万美元跃升至 480 万美元，同比增长达到 1018%。截至目前，泡泡玛特 2025 年在 TikTok Shop 美国站的总销售额已达 2130 万美元，超过 2024 年全年销售总额的四倍。

　　与此同时，「Labubu 热潮」 和 「Labubu 时装潮」 正蔓延至澳大利亚市场。Temu 的数据显示，在澳大利亚市场 「玩偶与配件」 类目中销量前十的产品中，有六款为 Labubu 服饰，部分单品销量接近 2 万套。

（券商中国）