来源：
中国基金报
从致力于在全市场挖掘超额收益，到聚焦细分领域打造更高锐度的赛道型产品，公募主动投资类工具化趋势正在形成。
在结构性行情持续演绎的背景下，部分基金公司主动权益条线凭借前瞻性布局与创新性策略实现快速发展，主动权益产品 「赛道化」「工具化」 势头正盛，这一现象引发行业广泛关注。
在业内人士看来，这一现象由行业竞争、客户需求与市场环境共同推动，但 「全能型」 基金经理并不会就此落幕，市场需要更多具有多元能力的基金经理。整体来看，这一变化给基金公司的投研体系带来新的挑战和考验。
行业竞争与客户需求等多因素共振
主动权益基金趋向 「赛道化」「工具化」
在市场被动投资趋势之下，主动权益基金 「赛道化」「工具化」 特征愈发明显，成为公募行业不可忽视的趋势。
这一现象主要体现在两个方面：其一，主动权益基金的投资运作采取类工具化策略。部分基金公司旗下非主题类的主动权益基金分别聚焦创新药、机器人、算力、半导体、低空经济等细分热门赛道，以备在板块轮动时捕捉行情。有基金公司凭借此类策略，实现规模显著增长，甚至引发 「现象级」 讨论。
其二，主动权益基金新发布局更侧重行业主题导向。不少基金公司新发主动权益产品以行业主题类产品为主，例如，上海某公募下半年成立的 3 只主动权益基金均为混合型基金，分别聚焦新兴产业、医药和消费赛道；深圳某大型公募、上海某公募成立的主动权益基金，均为聚焦科技、医药、先进制造等细分领域的行业主题基金。
另据 Wind 数据，下半年以来成立的 68 只混合基金，名称中带有 「科技」「医疗」「消费」「资源」 等明确主题的产品有 34 只，占比为 50%；同期成立的 187 只股票型基金中，仅 6 只为主动产品。
受访机构及人士认为，这一趋势的形成，是行业竞争、客户需求与资本市场发展共同作用的结果。
从行业竞争角度，晨星（中国） 基金研究中心高级分析师代景霞认为，公募行业马太效应显著，中小基金公司在传统宽基或全市场选股领域难与头部公司抗衡，而赛道基金聚焦单一行业，投研和营销成本较低，当赛道风口来临时，高锐度产品更容易实现净值快速上涨，吸引资金，提升规模和影响力。
当前，客户需求也发生了较大变化，不少业内人士认为这一现象是行业从 「产品导向」 向 「客户需求导向」 演进的标志。随着投资者教育的深入和财富管理需求升级，越来越多投资者倾向于布局策略和投资方向明确的产品。
对此，天相投顾基金评价中心指出，目前，专业投资者有细分资产配置需求，普通投资者更愿交易赛道型 ETF 而非押注个股。
从市场环境适配角度，国联基金认为，持续的结构化行情下，细分赛道存在获取超额收益的机会，宽基指数低波动环境中，基金聚焦细分行业实现业绩突围已成共识。
「2019 年以来，主动权益基金数量增长很快，叠加投研部门以绝对业绩、相对排名为核心的考核导向，基金经理更倾向于重仓阶段性核心板块；赛道基金标签化特征明显，比传统全市场基金更易获得投资者关注，这一逻辑与 2019—2020 年市场聚焦大盘价值核心资产类似，只是当前的核心方向转向以人工智能为代表的新质生产力。」 华南某基金公司副总经理总结目前趋势时表示。
在天相投顾基金评价中心看来，有两种情形需加以区分：若产品成立以来一直聚焦某个细分领域且获得较好成绩，这是积极的现象；若产品前期业绩较差导致规模缩水，通过押注某一细分赛道而实现规模及业绩增长的，属于风格漂移。
有观点认为，赛道化产品规模增长或暴露短期博弈、净值波动大等风险，这一趋势需要多加规范。
从 「全能型」 到 「锐度型」
基金经理风格或更加多元化
与主动权益基金趋向赛道化相对应，部分主动权益基金经理也在经历从 「广谱」 到 「聚焦」 的转型。
目前，不少基金经理主动 「收缩能力圈」，提高投资风格的锐度。以华南某均衡派基金经理为例，其过往持仓覆盖消费、医药、科技、周期等多个领域，行业配置分散度较高。从去年下半年开始，该基金经理逐渐将持仓聚焦在科技和创新药领域，提升组合锐度。
据一位 FOF 基金经理观察，2016 年前后，新基金经理更愿意做全市场轮动，而近年来更多基金经理聚焦自身擅长能力圈，「缩圈」 让产品锐度得到提升。
实际上，主动权益基金经理 「缩圈」，背后有多重复杂的原因。
一是市场环境变化。天相投顾基金评价中心指出，结构化行情之下，选择板块比获取平均收益更为关键；5000 多家上市公司细分领域众多，基金经理精力有限，「聚焦」 更能积累认知深度、发现错误定价机会。
二是行业竞争驱动。国联基金表示，中小基金公司为了突围，倾向于打造高锐度赛道型产品，叠加流量时代清晰的产品标签更容易获得投资者青睐，且公募新规强化业绩基准约束，倒逼基金经理在把控偏离度的情况下创造超额收益。
三是客户需求转变。代景霞表示，目前，投资者更希望能够精准捕捉特定赛道机会，避免基金经理风格偏移，「聚焦型」 产品更能匹配这一需求。
但这并不意味着 「全能型」 基金经理时代落幕。天相投顾基金评价中心指出，基金经理 「能力圈」 的构建需要更加多元化，市场或许正从过往过度追捧 「明星基金经理」，转向更关注平台化、体系化投研支持下的多基金经理结构。
国联基金认为，这是行业分工细化的体现，无论市场如何变化，基金经理都须具备跨领域配置能力。
新打法对投研体系提出新要求
除对基金经理的影响外，「赛道化」「工具化」 的新打法也对基金公司的投研体系提出新要求。
上银基金指出，赛道布局不是 「拍脑袋」，要有 「产业级专家」，需要基金经理与研究员协同，建立 「宏观－中观－微观」 联动机制，实现 「自上而下定方向+自下而上挖阿尔法」 的共振。此外，在产品布局方面，基金公司既要通过深度投研预判中长期有生命力的赛道，还需要结合市场情况找准时机，尽量 「逆势布局」。
「首先是对基金公司投研体系提出了新要求。」 一位公募人士说，垂直细分方向的研究需要更加深入、透彻，对全产业链甚至全市场也要有深度研究。而且，不同赛道的基金经理和研究员要加强协作，实现信息共享和优势互补。在 「大赛道制」 背景下，基金公司需要调整考核制度，以适应新的投研模式。
华南一家公募认为，对于投研而言，并非在 「深度」 与 「广度」 之间做单选题，而是搭建 「深度为点，广度为面」 的立体化投研体系。
建立更科学合理的评价体系
「锐度型」 基金经理和工具化产品，需要更为科学合理的评价体系。
「传统的基金评价体系对于 『锐度型』 基金经理和工具化产品的评价存在一定的局限性，需要建立更科学、多维度的评价标准。」 一位业内人士表示，对 「锐度型」 基金经理和工具化产品来说，其业绩受赛道行情的影响较大，波动明显，短期排名不能准确反映其投资能力和产品特性。如果以沪深 300 指数为基准计算超额收益，也不能准确衡量其在特定赛道上的投资表现和能力，更为科学的做法是设置科学和多维度的评价标准。
华南一家公募基金人士直言，用传统的宽基指数 （如沪深 300 指数） 相对收益来评价 「锐度型」 产品，会出现阶段性偏差。产品的业绩比较基准应该与产品风格相对应，围绕长中短期业绩、回撤、波动等多维度进行综合评价。
国联基金表示，传统评价体系难以全面衡量 「锐度型」 产品。应引入更多维度指标，如相对于主题指数的超额收益、波动率与回撤控制、风格稳定性、资金容量等，更关注基金在所属赛道的相对表现、超额收益的可复制性，以及与业绩基准的匹配度等；注重长期超额收益的可持续性，而非短期排名。
实际上，《公募基金高质量发展行动方案》 对此类问题已有考虑。方案聚焦提升投资者获得感，进一步加强了业绩比较基准对基金产品和基金经理投资决策的约束。
对此，华南一位公募副总经理表示，当前，产品个性化越发突出，大范围地使用某一指数或成为历史。但评价标准的核心没有变，依然是投资目标、投资策略与投资者的匹配。
此外，天相投顾基金评价中心表示，对于赛道型主动权益基金，目前正着手将其基准纳入产品分类体系，细化产品分类，后续将对同一赛道、同一风格的产品进行评价，并且监控产品是否存在风格漂移。除产品自身的业绩，还要关注产品相对于业绩基准的超额收益，分析超额收益的来源及稳定性。
据介绍，对于工具属性类产品 （通常为指数基金），天相投顾目前的做法是基于产品的业绩比较基准，考核产品的跟踪误差及信息比率 （超额收益/跟踪误差），以真实、客观地反映产品实际水平。
理性布局避免押注单一赛道
「锐度」 更高的产品，短期业绩或能够大放异彩，但背后的高波动风险不容忽视，投资者应理性布局，避免押注单一赛道。
「工具产品的增加提升了策略的广度和选择的便利。作为投资者，要先完成风险测评，明确自身的风险承受能力、投资期限及收益目标，选择相匹配的产品。」 一位业内人士强调，投资者在投资时不要过度押注少数赛道，而应以资产配置的长期视角布局一篮子基金，尽可能涵盖股票、债券、商品等多元资产。
天相投顾基金评价中心表示，赛道化产品能精准捕捉特定领域的投资机会，在行业处于风口时有望实现爆发式增长。而持仓集中于某一行业或风格，风险暴露过于集中，一旦行业景气度下行或者政策调整，极易引发基金净值大幅波动，甚至长时间下跌。
「赛道化、工具化产品对投资者的资产配置能力与择时水平提出了更高要求。市场上产品类型很多，投资者需结合自身投资目标、投资期限及风险承受能力，选择合适的产品。」 天相投顾基金评价中心表示。
代景霞表示，赛道化、工具化产品聚焦特定领域，属于高风险高波动产品类型。投资者须具备资产配置能力，将资金合理分配到不同资产、行业和风格的基金中，不能过度集中投资某一赛道工具化产品，要构建包含多种资产的投资组合，平衡收益与风险。赛道行情变化快，投资者需把握入场和出场的时机。
华南一位公募基金人士建议，作为基金管理人，需要持续不断地做好投资者教育，帮助客户理解产品的风险收益特征，做好风险适配，引导投资者科学投资。
做最锋利的矛？
追求极致锐度 「赛道型」 基金风险值得关注
今年以来，在牛市结构性行情驱动下，一些捕捉到光模块、机器人等细分行业机会的 「赛道型」 基金迎来业绩、规模双丰收。
示范效应之下，不少基金公司开始效仿，调整投资策略。过往追求均衡风格的权益基金经理主动 「缩圈」，追求更为极致的 「锐度」。
业内人士指出，「赛道型」 基金业绩易受行业所处周期影响，可能会因风格不利面临大规模赎回，容易形成 「业绩下跌－赎回－净值再跌」 的负反馈。未来如何做好风控、信息披露以及投资者适当性教育，是摆在行业面前的新挑战。
「赛道型」 基金风头正劲
基金经理演绎极致投资风格
精准押注科技细分行业，「赛道型」 基金风头正劲。一位基金公司人士感慨，「以前极致风格的代表——号称 『要做半导体板块最锋利的矛』 的蔡嵩松，还是在半导体上下游产业链里选股。而如今，基金公司赛道布局，把半导体行业拆分成多个细分领域，用不同的基金押注，相比当年蔡嵩松有过之而无不及。」
基金经理投资风格趋向极致，挑战随之而来。在天相投顾基金评价中心看来，最大的问题是业绩波动与赛道退潮后赎回压力导致的 「负反馈循环」。产品持仓高度集中于单一赛道，风险集中。一旦出现净值下跌，极易触发投资者止损焦虑，并转化为赎回压力。而大规模赎回又会迫使管理人抛售持仓，加剧净值下跌。二者相互传导、放大，形成 「下跌→赎回→再下跌」 的循环。
华南一位业内人士认为，「赛道型」 基金最大的挑战是 「产品特征」 与 「客户行为」 错配，产品高波动容易引发投资者非理性 「追涨杀跌」。
「押注细分行业，『赛道型』 基金业绩大幅波动不可避免。未来若长期业绩不佳，尤其相关行业出现系统性风险，产品生命周期的持续性难以预测。」 华南一位基金公司人士直言。
「权益基金高度聚焦某一赛道的打法，这与很多个人投资者的行为类似，起初 『大胆』『激进』『博行情』，在经历了 『野蛮生长』 和受到市场教育之后，最终还是会回归 『均衡』『理性』 的投资模式。不可否认，采取这种突围策略的机构可以收获一批客户和市场知名度，而最终很可能是整个行业为这种激进策略买单。」 一位基金公司人士表示。
深圳一位基金公司副总经理指出，未来监管层可能会对盈利人数占比出台考核标准，因为 「赛道型」 基金容易在高位吸引大量的投资者进场，一旦业绩出现波动，将影响投资者的盈利体验。
对此，晨星（中国） 基金研究中心高级分析师代景霞建议，布局 「赛道型」 基金的基金公司更需要加强与投资者沟通，确保投资者在买入前充分了解产品的投资策略及风险收益特征。在市场波动时，要及时向投资者解释原因和应对措施，减少因信息不对称导致的大规模赎回。
借助 「赛道型」 基金实现差异化竞争
未来或面临监管压力
目前盛行的 「赛道型」 基金究竟是公募行业应对市场变化的阶段性策略，还是长期趋势？业内各有看法。
天相投顾基金评价中心认为，赛道化投资的兴起，使投资者从 「普涨获利」 转向 「精准捕捉机会」，也使基金公司借赛道投资实现差异化竞争。
聚焦特定赛道的精品型公司更注重深度投研，形成 「赛道深耕+专业壁垒」 的竞争优势，一般适用于中小公募公司。相比之下，综合性、平台型公司凭借全品类覆盖、多策略配置和强大的投研体系，能够分散风险、穿越周期，适合追求稳健收益的长期投资者。两种模式并非对立，而是可以互补，共同推动公募行业向专业化、多元化发展。
尽管短期业绩及规模爆发性显著，但对于批量布局赛道型基金的基金公司而言，未来面临的投资者教育及监管压力并不小。
一位基金公司人士表示，对于不具备较强资产配置和择时能力的投资者来说，盲目投资这类高度聚焦的基金，可能会面临较大的投资风险，持有体验也会受到挑战，这与监管提出的高质量发展战略有较大背离。下半年以来，监管收紧了对于细分赛道类产品的审批口径，对于已成立的产品如何监管、如何考核、如何并入高质量发展战略，是行业要思考的课题。
明确自身配置需求避免盲目追热点
面对产品越来越工具化、基金经理愈发专业化的市场，普通投资者构建投资组合、选择基金产品更要仔细思量。
国联基金给投资者投资细分赛道基金提出了几点建议：第一，明确自身配置需求，避免盲目追热点；第二，将工具型产品作为投资组合的一部分进行配置，避免单一赛道押注；第三，优先选择风格清晰、基金经理在所属赛道的任职年限和收益稳定的产品；第四，通过专业基金投顾辅助决策，降低直接选择难度。
「工具型基金增加了策略的广度、提升了选择的便利，对于投资者而言，要先完成自身的风险测评，明确自身的风险承受能力、投资期限及收益目标，选择与个人风险等级相匹配的具体产品。另外，建议投资者不要过度押注某一到两个赛道，而是使用资产配置的长期视角进行一篮子基金的配置，资产的选择上可以涵盖股票、债券、商品等多元资产。」 上述深圳基金公司副总经理说。
（中国基金报）
文章转载自东方财富
