每经编辑｜叶峰
9 月 8 日，光模块 CPO 概念在近期波动中迎来回调，通信 ETF（515880） 跌超 6%。盘中交投活跃，截至发稿成交额放量超 17 亿元。
近期在光模块的强势行情下，含光量 50% 的通信 ETF（515880） 成为市场上最受瞩目的产品之一。截至发稿，通信 ETF 年内涨幅超 73%，位居 A 股 ETF 涨幅第一。从规模来看，截至 9 月 7 日，通信 ETF 过去 20 个交易日净流入超 60 亿元，净流率超 183%，规模超 112 亿元，是通信行业中规模最大的 ETF。
数据来源 wind，截至 2025/9/7，过往表现不代表未来。
近日算力板块波动加大，回调之中，看好人工智能算力未来前景的投资者终于是等到了很好的上车机会。但相信还有很多投资者看到波动行情之后心情也开始坐过山车，「跌是跌下来了，这光模块的车我到底还能不能上？」「我们真的还能相信光吗？」
能不能相信光？关键看基本面
能不能相信光，不止看市场的波动，还得看看基本面到底好不好。光模块行情终究要落回到技术迭代与订单实打实的增长上，AI 迭代是否持续霸屏，光模块能否如期放量。
而我们看到基本面上，并未出现明显利空消息，反而存在利好。北美方面，谷歌在 AI 上的进展持续加速。据报道，谷歌近期正与主要对外租赁英伟达 AI GPU 的小型云服务供应商展开谈判，希望这些企业在数据中心也托管部署谷歌的 TPU 芯片。谷歌已与至少一家合作方 （Fluidstack） 达成协议。这标志着谷歌将以第一大 ASIC 厂商的身份与英伟达 GPU 展开竞争。此外，近期谷歌大模型持续获得好评，Genie3、nano Banana 等图片视频类模型效果惊艳，在图像视频生成领域已建立明显优势。
从资本开支角度看，全球 AI 正处上行通道。全球最大的玩家无疑就是北美的头部云厂了。2025Q2，北美四大云厂商资本开支总计 958 亿美元，同比增长 64%，持续保持高增态势。四厂对后续季度以及全年展望乐观，其中谷歌和 meta 上调了今年指引。
资料来源：中信建投研究所
云厂商对资本开支的激进投入，如果说 2023 年以及 2024 年是因为信心的话，那么走到现在，就是因为他们真的尝到了甜头。以谷歌为例，谷歌云 2025Q2 收入 136 亿美元，同比增长 32%，订单飙升。AI 除了让云厂商的传统业务收入迅速增长之外，还为他们带来了新的市场。2024 年的时候，谷歌旗下 DeepMind 团队 CEO Demis Hassabis 和 John Jumper 共同获得了诺贝尔化学奖，获奖理由是 「蛋白质结构预测」。这无疑是 AI 在学术界的一次大展拳脚。2025 年来，谷歌 AI 加速发展，除了 Gemini2.5 系列模型在文本类模型中大放异彩之外，近期走红的 Genie3、nano Banana 彰显了谷歌在图像、视频领域的实力。站在当下，我们几乎可以确定，AI 的商业模式已经跑通，接下来，它或许将开始加速，真正开始向各行业渗透。
国产 GPU 市场规模较大，国产算力叙事宏大。我国相关企业的产品虽然跟英伟达相比仍有较大差距，但是我们看到的是国产算力高速发展下国内厂商的成长性斐然。国产 GPU 市场有多大？在 8 月底法说会上，英伟达给出预测：在 2030 年，全球 AI 基础设施支出将达到 3-4 万亿美金。中国是全球第二大计算市场，在 2025 年，市场规模达 500 亿美元，并将以 50% 的增速成长。可能有的朋友不知道 500 亿美金是什么概念，这里做个类比。据中商产业研究院数据，2023 年中国 CPU 行业市场规模约为 2160.32 亿元，同比增长 7.8%，2024 年约为 2300 亿元。也就是说，目前的 GPU 市场已大约达到 CPU 的 1.5 倍，同时将以 50% 的速度增长，国产算力成长潜力可想而知。
那么波动从何而来？资金面上，近期科创 50 等指数调整个股权重，导致部分大权重股面临短期抛压。其次，重大事件前后部分资金具有较强的兑现需求。尤其 4 月以来在大盘整体上行的过程中，算力板块作为核心主线，聚集了短线和长线等各类资金，可能引发部分资金获利离场，引发行情波动。
能不能相信光？还要放眼未来
能不能相信光，除了看基本面，还得看未来发展猛不猛。展望后市，AI 产业趋势明朗，明年 ASIC 也会贡献较大的增量，加上 GPU 本身仍在快速增长，芯片层面仍有快速增长。对于 PCB、光模块等配件而言，由于技术溢价持续成长，明年整体的市场规模增长或比今年更快。在目前 A 股流动性持续宽松，市场大盘表现良好的背景之下，AI 有几个明显的优势：
（1） 产业趋势明确，商业模式已经跑通。北美云厂商的闭环已经形成，业绩端高速增长已经可以反哺资本开支扩大，同时 AI 业务发展短期内算力仍然供不应求。国内发展节奏有望持续跟进。
（2） 市场规模较大，且对于部分环节目前市场规模二阶导仍为正数，估值支撑较强。北美四家云厂商第二季度单季资本开支合计逼近千亿美元大关，同比增长超过 60%。一方面，GPU 的放量规模持续扩大，另一方面，技术密集度提升持续推高算力产业链零组件价值量，目前部分环节市场规模增速 （注意是增速，不是绝对值） 仍未见顶。
（3） 产业边际变化明显，国产算力加速跟进。北美算力方面，GPU 放量带动了半导体产业链共同成长。国内方面，半导体产业链持续攻关，突破生产障碍的同时扩产持续推进，国产算力规模放量已在前夜。
（4）A 股优质资产重估，AI 产业链或成首要关注点。目前，北美算力带动相关环节业绩高增，国产算力相关的半导体产业链条代表我国工业生产的最高水平，有望享受重估红利。
如何参与人工智能行情？
在产品布局上，可以考虑兼顾北美算力和国产算力，同时可以结合网格策略、逢低定投等方式参与行情。
北美算力方面，通信 ETF（515880） 光模块占比 50%，「光模块+服务器+铜连接+光纤」 占比超过 77%，良好代表了算力硬件的基本面，当前规模超 112 亿元，居同类第一。同时，创业板人工智能 ETF（159388） 中，光模块占比超过 48%，同时有 20cm 弹性，在情绪高时或有更好表现。
国产算力方面，可以持续关注半导体四兄弟，科创芯片 ETF 国泰 （589100）、芯片 ETF（512760）、集成电路 ETF（159546）、半导体设备 ETF（159516）。如果追求高弹性上看，可以关注科创芯片 ETF 国泰 （589100）。若考虑持仓均衡 （兼顾设计、制造、封测、材料设备等），可以考虑芯片 ETF（512760）。此外，更看好设计的投资者可以选择集成电路 ETF（159546）、更看好设备的投资者则可以选择半导体设备 ETF（159516）。
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