【文章来源：金十数据】
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本周，美联储如期宣布降息 25 个基点，点阵图暗示今年还有两次降息，并预计 2026 年会有进一步的宽松。
然而，降息落地后，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰 （Michael R. Strain） 表示，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。
美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断。
首先，整体就业岗位的增速放缓，强烈显示出劳动力市场走弱。过去三个月，美国平均每月仅新增 2.9 万个岗位，且 6 月就业人数出现萎缩。其次，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢。第三，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显。美联储估算的所谓 「中性利率」 为 3%。
斯特兰表示，在这三点上，美联储都判断有误。
首先，斯特兰指出，新增就业数据难以解读，原因在于移民数量的突然波动。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月 5 万个，甚至不排除未来因净移民流动变化，而出现所谓 「盈亏平衡」 就业增量为负的可能性，即就业净减少才能与人口变化保持一致。
美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在 8 月为 4.3%，这一水平相当低，且过去一年仅上升了 10 个基点 （0.10%）。斯特兰称，失业率既反映分子，也反映分母中移民的变化。
斯特兰指出，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求。
如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳，每月约 180 万人，与 2019 年劳动力市场火热时期大体相当。
至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧。尽管美联储在 2021 年低估了通胀威胁，但 2022 年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出 （PCE） 平减指数衡量的核心通胀，从 2022 年春季到 2024 年春季下降了约 3 个百分点。
但在过去一年，核心 PCE 通胀几乎停滞，从 2024 年 4 月至 2025 年 4 月仅下降 28 个基点 （0.28%）。令人担忧的是，今年夏季核心 PCE 通胀反而上升，7 月达到 2.9%，斯特兰称这显著高于美联储目标，且走势错误。
这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨。但更重要的是，消费支出，即总需求的关键驱动力，依旧强劲。8 月零售销售同比增长 5%，大大超出预期。
这一趋势同样反映在经济预测中。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为 2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为 3.3%。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平，意味着物价存在上行压力。
斯特兰认为，从劳动力市场、物价通胀、消费支出和整体经济活动来看，4.4% 的联邦基金利率并未显著抑制消费者和企业。也就是说，美联储对中性利率的估算是错误的。
若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于 4%。但美联储计划今年将利率下调至 3.6%，并在 2026 年进一步降息。斯特兰认为，这可能在劳动力市场强劲的背景下推动通胀更快上行，
那样的话，美联储今年降息，最终却会在 2026 年被迫逆转政策。
再加上美国总统特朗普持续威胁美联储的政治独立性，形势更显令人担忧。FOMC 中有一名委员预计到 2025 年底再降息五次 （共计 125 个基点），这将把联邦基金利率压低至 3% 以下。斯特兰认为，如果未来美联储任命的官员也持相似观点，通胀压力可能进一步增加，令美联储明年不得不再度加息的风险上升。
斯特兰总结道，将军若用过去的打法应对当下的战局，可能输掉眼前的冲突。美联储似乎仍在回望 2008 年金融危机后的疲弱劳动力市场和当年的低中性利率。他说，而如今的经济环境完全不同，美联储对抗通胀回潮的这场新战役，尚未取得胜利。
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本周，美联储如期宣布降息 25 个基点，点阵图暗示今年还有两次降息，并预计 2026 年会有进一步的宽松。
然而，降息落地后，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰 （Michael R. Strain） 表示，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。
美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断。
首先，整体就业岗位的增速放缓，强烈显示出劳动力市场走弱。过去三个月，美国平均每月仅新增 2.9 万个岗位，且 6 月就业人数出现萎缩。其次，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢。第三，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显。美联储估算的所谓 「中性利率」 为 3%。
斯特兰表示，在这三点上，美联储都判断有误。
首先，斯特兰指出，新增就业数据难以解读，原因在于移民数量的突然波动。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月 5 万个，甚至不排除未来因净移民流动变化，而出现所谓 「盈亏平衡」 就业增量为负的可能性，即就业净减少才能与人口变化保持一致。
美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在 8 月为 4.3%，这一水平相当低，且过去一年仅上升了 10 个基点 （0.10%）。斯特兰称，失业率既反映分子，也反映分母中移民的变化。
斯特兰指出，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求。
如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳，每月约 180 万人，与 2019 年劳动力市场火热时期大体相当。
至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧。尽管美联储在 2021 年低估了通胀威胁，但 2022 年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出 （PCE） 平减指数衡量的核心通胀，从 2022 年春季到 2024 年春季下降了约 3 个百分点。
但在过去一年，核心 PCE 通胀几乎停滞，从 2024 年 4 月至 2025 年 4 月仅下降 28 个基点 （0.28%）。令人担忧的是，今年夏季核心 PCE 通胀反而上升，7 月达到 2.9%，斯特兰称这显著高于美联储目标，且走势错误。
这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨。但更重要的是，消费支出，即总需求的关键驱动力，依旧强劲。8 月零售销售同比增长 5%，大大超出预期。
这一趋势同样反映在经济预测中。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为 2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为 3.3%。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平，意味着物价存在上行压力。
斯特兰认为，从劳动力市场、物价通胀、消费支出和整体经济活动来看，4.4% 的联邦基金利率并未显著抑制消费者和企业。也就是说，美联储对中性利率的估算是错误的。
若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于 4%。但美联储计划今年将利率下调至 3.6%，并在 2026 年进一步降息。斯特兰认为，这可能在劳动力市场强劲的背景下推动通胀更快上行，
那样的话，美联储今年降息，最终却会在 2026 年被迫逆转政策。
再加上美国总统特朗普持续威胁美联储的政治独立性，形势更显令人担忧。FOMC 中有一名委员预计到 2025 年底再降息五次 （共计 125 个基点），这将把联邦基金利率压低至 3% 以下。斯特兰认为，如果未来美联储任命的官员也持相似观点，通胀压力可能进一步增加，令美联储明年不得不再度加息的风险上升。
斯特兰总结道，将军若用过去的打法应对当下的战局，可能输掉眼前的冲突。美联储似乎仍在回望 2008 年金融危机后的疲弱劳动力市场和当年的低中性利率。他说，而如今的经济环境完全不同，美联储对抗通胀回潮的这场新战役，尚未取得胜利。
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本周，美联储如期宣布降息 25 个基点，点阵图暗示今年还有两次降息，并预计 2026 年会有进一步的宽松。
然而，降息落地后，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰 （Michael R. Strain） 表示，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。
美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断。
首先，整体就业岗位的增速放缓，强烈显示出劳动力市场走弱。过去三个月，美国平均每月仅新增 2.9 万个岗位，且 6 月就业人数出现萎缩。其次，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢。第三，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显。美联储估算的所谓 「中性利率」 为 3%。
斯特兰表示，在这三点上，美联储都判断有误。
首先，斯特兰指出，新增就业数据难以解读，原因在于移民数量的突然波动。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月 5 万个，甚至不排除未来因净移民流动变化，而出现所谓 「盈亏平衡」 就业增量为负的可能性，即就业净减少才能与人口变化保持一致。
美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在 8 月为 4.3%，这一水平相当低，且过去一年仅上升了 10 个基点 （0.10%）。斯特兰称，失业率既反映分子，也反映分母中移民的变化。
斯特兰指出，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求。
如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳，每月约 180 万人，与 2019 年劳动力市场火热时期大体相当。
至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧。尽管美联储在 2021 年低估了通胀威胁，但 2022 年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出 （PCE） 平减指数衡量的核心通胀，从 2022 年春季到 2024 年春季下降了约 3 个百分点。
但在过去一年，核心 PCE 通胀几乎停滞，从 2024 年 4 月至 2025 年 4 月仅下降 28 个基点 （0.28%）。令人担忧的是，今年夏季核心 PCE 通胀反而上升，7 月达到 2.9%，斯特兰称这显著高于美联储目标，且走势错误。
这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨。但更重要的是，消费支出，即总需求的关键驱动力，依旧强劲。8 月零售销售同比增长 5%，大大超出预期。
这一趋势同样反映在经济预测中。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为 2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为 3.3%。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平，意味着物价存在上行压力。
斯特兰认为，从劳动力市场、物价通胀、消费支出和整体经济活动来看，4.4% 的联邦基金利率并未显著抑制消费者和企业。也就是说，美联储对中性利率的估算是错误的。
若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于 4%。但美联储计划今年将利率下调至 3.6%，并在 2026 年进一步降息。斯特兰认为，这可能在劳动力市场强劲的背景下推动通胀更快上行，
那样的话，美联储今年降息，最终却会在 2026 年被迫逆转政策。
再加上美国总统特朗普持续威胁美联储的政治独立性，形势更显令人担忧。FOMC 中有一名委员预计到 2025 年底再降息五次 （共计 125 个基点），这将把联邦基金利率压低至 3% 以下。斯特兰认为，如果未来美联储任命的官员也持相似观点，通胀压力可能进一步增加，令美联储明年不得不再度加息的风险上升。
斯特兰总结道，将军若用过去的打法应对当下的战局，可能输掉眼前的冲突。美联储似乎仍在回望 2008 年金融危机后的疲弱劳动力市场和当年的低中性利率。他说，而如今的经济环境完全不同，美联储对抗通胀回潮的这场新战役，尚未取得胜利。
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本周，美联储如期宣布降息 25 个基点，点阵图暗示今年还有两次降息，并预计 2026 年会有进一步的宽松。
然而，降息落地后，美国企业研究所经济政策研究主任迈克尔·R·斯特兰 （Michael R. Strain） 表示，美联储的立场过于鸽派，可能导致明年不得不再次加息。
美联储本月启动货币宽松周期的理由主要基于三点判断。
首先，整体就业岗位的增速放缓，强烈显示出劳动力市场走弱。过去三个月，美国平均每月仅新增 2.9 万个岗位，且 6 月就业人数出现萎缩。其次，潜在通胀正逐步回落至美联储目标水平，尽管过程较为缓慢。第三，美联储当前政策利率与不再抑制经济增长的利率之间差距明显。美联储估算的所谓 「中性利率」 为 3%。
斯特兰表示，在这三点上，美联储都判断有误。
首先，斯特兰指出，新增就业数据难以解读，原因在于移民数量的突然波动。当前跟上人口增长所需的就业增量可能低于每月 5 万个，甚至不排除未来因净移民流动变化，而出现所谓 「盈亏平衡」 就业增量为负的可能性，即就业净减少才能与人口变化保持一致。
美国失业率通常是衡量劳动力市场紧张程度的最佳指标，在 8 月为 4.3%，这一水平相当低，且过去一年仅上升了 10 个基点 （0.10%）。斯特兰称，失业率既反映分子，也反映分母中移民的变化。
斯特兰指出，工资增长与失业率所传递的信息一致：增长稳健，逐步降温，表明整体新增就业数据更多反映的是劳动力供给侧的变化，而非企业的用工需求。
如果劳动力市场如美联储所说的那样显著恶化，那么必然会伴随裁员人数的增加。但斯特兰指出，过去一年每月裁员人数保持平稳，每月约 180 万人，与 2019 年劳动力市场火热时期大体相当。
至于潜在通胀，斯特兰称他比美联储更担忧。尽管美联储在 2021 年低估了通胀威胁，但 2022 年的激进应对促使潜在通胀自当年秋季开始下降。以个人消费支出 （PCE） 平减指数衡量的核心通胀，从 2022 年春季到 2024 年春季下降了约 3 个百分点。
但在过去一年，核心 PCE 通胀几乎停滞，从 2024 年 4 月至 2025 年 4 月仅下降 28 个基点 （0.28%）。令人担忧的是，今年夏季核心 PCE 通胀反而上升，7 月达到 2.9%，斯特兰称这显著高于美联储目标，且走势错误。
这一潜在通胀的加速可能部分源自关税上调引发的一次性价格上涨。但更重要的是，消费支出，即总需求的关键驱动力，依旧强劲。8 月零售销售同比增长 5%，大大超出预期。
这一趋势同样反映在经济预测中。高盛经济学家预计今年美国经济年化增长率为 2.5%，而亚特兰大联储追踪的数据显示本季度增速为 3.3%。这两个数据都高于经济的可持续潜力水平，意味着物价存在上行压力。
斯特兰认为，从劳动力市场、物价通胀、消费支出和整体经济活动来看，4.4% 的联邦基金利率并未显著抑制消费者和企业。也就是说，美联储对中性利率的估算是错误的。
若要充分抑制需求，政策利率似乎需高于 4%。但美联储计划今年将利率下调至 3.6%，并在 2026 年进一步降息。斯特兰认为，这可能在劳动力市场强劲的背景下推动通胀更快上行，
那样的话，美联储今年降息，最终却会在 2026 年被迫逆转政策。
再加上美国总统特朗普持续威胁美联储的政治独立性，形势更显令人担忧。FOMC 中有一名委员预计到 2025 年底再降息五次 （共计 125 个基点），这将把联邦基金利率压低至 3% 以下。斯特兰认为，如果未来美联储任命的官员也持相似观点，通胀压力可能进一步增加，令美联储明年不得不再度加息的风险上升。
斯特兰总结道，将军若用过去的打法应对当下的战局，可能输掉眼前的冲突。美联储似乎仍在回望 2008 年金融危机后的疲弱劳动力市场和当年的低中性利率。他说，而如今的经济环境完全不同，美联储对抗通胀回潮的这场新战役，尚未取得胜利。