【文章来源：新华财经】
新华财经北京 9 月 22 日电 （郭洲洋） 黑色系商品价格 2025 上半年在整体供应宽松的格局中呈现下行趋势。三季度以来，价格重心受 「反内卷」 政策预期支撑大幅回升，尤其是焦煤的强势对产业链上下游均形成了提振， 但随着市场情绪的降温，黑色系又再次陷入震荡。
9 月 22 日，在政策预期的影响下，黑色系走势分化，成材表现较强而原燃料端则表现较弱。但夜盘开盘后，黑色系集体回落，截至 9 月 23 日收盘，黑色系进一步走低且全线收跌，其中热卷、铁矿石、螺纹钢主力合约跌超 1%。
「反内卷」 下焦煤易涨难跌 黑色系成本支撑较强
在 「反内卷」 政策持续发酵的过程中，焦煤的强势改变了黑色系整体的估值结构，为下游商品提供了坚实的底部支撑。
在政策的不断推动下，焦煤相关政策的重心已经从 「保供」 逐渐转向 「稳供」、「稳价」 和 「安全」。而在政策持续性的影响下，焦煤供给端在四季度较难实现大幅度释放已成为行业普遍的共识。
据紫金天风期货分析，四季度来看，煤矿增产空间不大，一方面上半年山西等主产地煤矿大幅增产，对于全年产量目标的完成压力不大，另一方面查超产政策可能存在长期影响，因此认为四季度国产煤不会再出现五月前的供应高点；预计全年炼焦煤产量 4.78 亿吨，同比增加 500 万吨；焦煤进口量 1.06 亿吨，同比减少 1600 万吨。
甚至，「若全面遏制超产，理论上年产量将减少超 6117 万吨。」 中信建投期货表示，这标志着供给侧从 「保量」 正式转向 「提质控产」。
不过，9 月 22 日，工业和信息化部等五部门发布 《钢铁行业稳增长工作方案 （2025—2026 年）》，提出实施产能产量精准调控，促进大宗产品质量升级，稳定原燃料供给等多项举措。虽然政策指出要稳定原燃料供给，但据分析显示，政策发布的根本目的还是通过产量压减结合原燃料稳供来促进钢厂利润的进一步修复，并不会直接刺激焦煤供应的大幅释放。
总的来看，需求的阶段性走弱使得焦煤价格跟随成材进行了回调，但是 「反内卷」 预期仍对价格底部形成有效支撑。永安期货预计，焦煤已较难回到前期低点，向上空间主要取决于成材表现，同时也受到动力煤的制约。
此外，铁矿石目前供需双增，基本面矛盾总体较为缓和。「考虑到钢厂盈利比例依然不错，我们预计短期铁水难跌，对铁矿价格仍有不小支撑。」 中金公司表示，预计四季度铁矿价格运行区间 100-110 美元／吨，焦煤现货价格可能维持在 1200-1300 元／吨以上。
黑色系有望稳中趋好 四季度重点关注需求表现
在双焦价格持续走强的压力下，下游钢厂利润受到明显压缩，原料需求逐渐走弱，在期货盘面保持强势的同时，焦炭现货市场出现了多次的钢厂提降，压制了原料价格的上涨趋势。永安期货指出，「可以说，钢材偏弱的现实是黑色品种在 7 月冲高后面临价格阻力的关键所在，其后续需求表现将决定整体价格重心的走向。」
近期钢材产存数据呈现出需求端逐渐向旺季转换的迹象。Mysteel 数据显示，上周五大钢材品种库存虽然继续累积，产量下降，但表需增加，其中螺纹社库开始去化，表需由降转增。钢银电商最新数据显示，截至 9 月 22 日当周，全国 38 个城市，共计 135 个仓库的城市钢材总库存量为 933.75 万吨，较前一周环比减少 5.43 万吨，降幅 0.58%。这也是近两月来钢银统计的钢材库存首次周度环比下降。
短期内虽然旺季成色不足，但需求韧性仍存且在逐渐恢复，国庆前阶段性的补库需求释放也令短期的基本面边际改善；而国庆节后，随着宏观预期逐渐好转，旺季特征开始显现，建材需求高位延续叠加制造业增速提升，需求增量将进一步释放，但目前市场普遍认为需求超预期的概率不大，整体需求高度有限。
中金公司表示，虽然累库幅度有所放缓，但螺纹需求表现与近几个月以来地产和基建投资的疲软相互验证；热卷方面，需求总体较为稳健，但产量压力也在追赶，库存压力逐渐浮现。出口需求仍强，但从统计局数据看，近两月制造业投资单月增速不断下滑，内需的前瞻指引可能有一些压力。
但信达证券认为，虽然钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列 「稳增长」 政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁出口高位等支撑下保持平稳或甚至边际略增。
综合来看，展望四季度，由于焦煤在 「反内卷」 支撑下价格预期较强，市场普遍预计四季度现货价格可能维持在当前较高的水平线上；同时，虽然终端需求恢复较为缓慢且高度有限，但钢材需求总量大概率保持稳中有增，而产能调控预期下钢材供给总量趋紧。成本支撑叠加供需边际改善，黑色系基本面有望边际好转。
此外，黑色板块近几年一直处在 「弱现实」 背景下讲政策 「预期」 的市场格局。「今年四季度依旧存在这样的剧本。」 五矿期货认为，10 月中下旬的 「四中全会」 将对 「十五五」 做出规划，这将是未来预期博弈的关键节点。随着我国政策空间的打开，未来的黑色板块或逐渐具备多配的性价比，这与客观层面价格下跌动能的衰竭与走势的渐强以及周期时间节点即将临近相吻合。但需要关注是否能够出现新的需求引擎，若有，则预计后续钢铁行业有望开启新一轮的上升周期；若尚没有，则预计价格或再度进入盘整，需要更长一段时间的震荡筑底直至新的引擎出现。
编辑：吴郑思
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